证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2022年08月08日 【宏观快评】7月非农点评 时薪高增，通胀压力暂难缓解 事 项 美国7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值上修为39.8万人；7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%；7月劳动参与率录得62.1%，低于彭博一致预期62.2%，前值62.2%。 主要观点  一、就业数据再超预期，服务业就业仍强 就业数据再超预期，新增非农就业人数大幅走高。7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值37.2万人；其中私人部门新增就业人数47.1万人，彭博一致预期23万人，前值38.1万人。7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%，失业率在连续4个月稳定在3.6%后进一步改善。 从行业结构来看，服务业仍是新增就业的主要来源。7月新增非农就业行业结构中，仍以高接触性服务业为主，教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业新增就业人数分别录得12.2、9.6、1.5万人，较前值10.9、7.4、-0.1万人均有提升。另外，制造业、建筑业新增就业人数分别为3、3.2万人，较前值2.7、1.6万人也均有提升，尽管美联储加息对美国房地产投资与制造业PMI均形成较大冲击，但相关行业的就业人数目前尚未出现明显走弱。  二、时薪仍高增，通胀压力短期难缓解 7月非农时薪增速再度超预期走高。7月非农时薪同比+5.2%，预期+4.9%，前值+5.2%，环比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.4%，近期非农时薪环比增速略有加速趋势。分行业来看，高接触性服务业时薪普遍仍高于历史均值1倍标准差，休闲和酒店业、教育和保健服务业、专业和商业服务业7月时薪同比增速分别录得8.7%、6%、5.9%。同时，运输仓储业时薪也仍高于历史均值1倍标准差，7月录得5.5%。服务业以及物流行业人力成本依然居高不下，或带来通胀压力短期内仍难缓解。 而在时薪高增的背后，劳动力市场供不应求的紧张格局并未有限改善。一方面，职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值，劳动力需求仍偏强。7月职位空缺率由7.7%的高位已回落至7%，不过仍远高于疫情前4.8%左右的水平，劳动力市场需求依然偏强。同时，从行业结构来看，所有行业的职位空缺率均高于历史均值1倍标准差，且除休闲住宿业外，其余行业职位空缺率均接近历史最高值水平。 另一方面，5月以来劳动参与率持续走低，劳动力供给并未有效改善。7月劳动参与率录得62.1%，低于彭博一致预期62.2%，前值62.2%，劳动参与率在3月触及62.4%的峰值后始终未能进一步改善。同时，7月与疫情前相比的就业缺口已基本收窄为0，但因退出就业市场人口提升而导致的就业缺口数量却仍在提升，偏强的就业人口数据更多来自于失业人口数量的下降。  风险提示： 美国经济衰退早于预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】新兴经济体再成出口“主力”——7月进出口数据点评》 2022-08-07 《【华创宏观】投资要注重有效性——政策观察双周报第41期》 2022-08-05 《【华创宏观】经济复苏趋缓，通胀压力渐近——7月经济数据前瞻》 2022-08-03 《【华创宏观】没有那么差——美国二季度GDP点评》 2022-07-30 《【华创宏观】实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议》 2022-07-29 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、就业数据再超预期，服务业就业仍强 ............................................................................. 4 二、时薪仍高增，通胀压力短期难缓解 ................................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 7月新增非农就业人数52.8万人，超市场预期 ..................................................... 4 图表 2 7月失业率进一步回落至3.5% ................................................................................. 4 图表 3 各类服务业就业人数继续提升 ................................................................................. 4 图表 4 新增就业人口中仍以高接触性服务业为主 ............................................................. 4 图表 5 7月非农时薪同比+5.2%，前值+5.2 ........................................................................ 5 图表 6 7月非农时薪环比+0.5%，前值+0.4% ..................................................................... 5 图表 7 分行业时薪同比增速：服务业与运输仓储业仍高于均值1倍标准差.................. 5 图表 8 近期职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值。 ......................................... 6 图表 9 所有行业职位空缺率均高于历史均值1倍标准差 ................................................. 6 图表 10 5月以来劳动参与率持续回落 ................................................................................ 6 图表 11 中青年男性劳动参与率显著回落 ........................................................................... 6 图表 12 除高中以下学历人口外，其余各学历水平人口劳动参与率均回落 .................... 7 图表 13 因退出就业市场人口提升而导致的就业缺口数量再度提升 ............................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、就业数据再超预期，服务业就业仍强 就业数据再超预期，新增非农就业人数大幅走高。7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值上修为39.8万人；其中私人部门新增就业人数47.1万人，彭博一致预期23万人，前值上修为40.4万人。7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%，失业率在连续4个月稳定在3.6%后进一步改善。 图表 1 7月新增非农就业人数52.8万人，超市场预期 图表 2 7月失业率进一步回落至3.5% 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：wind，华创证券 从行业结构来看，服务业仍是新增就业的主要来源。7月新增非农就业行业结构中，仍以高接触性服务业为主，教育和保健服务、休闲和酒店业、其他服务业新增就业人数分别录得12.2、9.6、1.5万人，较前值10.9、7.4、-0.1万人均有提升。另外，制造业、建筑业新增就业人数分别为3、3.2万人，较前值2.7、1.6万人也均有提升，尽管美联储加息对美国房地产投资与制造业PMI均形成较大冲击，但相关行业的就业人数目前尚未出现明显走弱。 图表 3 各类服务业就业人数继续提升 图表 4 新增就业人口中仍以高接触性服务业为主 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07私人部门政府部门新增非农就业人数（千人）3.005.007.009.0011.0013.0015.0017.002011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05美国失业率（%） -20 - 20 40 60 80 100 120 140教育和保健服务休闲和酒店业专业和商业服务建筑业制造业零售业运输仓储业其他服务业信息业金融活动批发业采矿业公用事业新增非农就业行业结构（千人）2022/062022/07-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07新增非农就业人数（千人）高接触性服务业批发与零售工业其他 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二、时薪仍高增，通胀压力短期难缓解 7月非农时薪增速再度超预期走高。7月非农时薪同比+5.2%，预期+4.9%，前值+5.2%，环比+0.5%，预期+0.3%，前值+0.4%，近期非农时薪环比增速略有加速趋势。分行业来看，高接触性服务业时薪普遍仍高于历史均值1倍标准差，休闲和酒店业、教育和保健服务业、专业和商业服务业7月时薪同比增速分别录得8.7%、6%、5.9%。同时，运输仓储业时薪也仍高于历史均值1倍标准差，7月录得5.5%。服务业以及物流行业人力成本依然居高不下，或带来通胀压力短期内仍难缓解。 图表 5 7月非农时薪同比+5.2%，前值+5.2 图表 6 7月非农时薪环比+0.5%，前值+0.4% 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表 7 分行业时薪同比增速：服务业与运输仓储业仍高于均值1倍标准差 资料来源：Bloomberg，华创证券 而在时薪高增的背后，劳动力市场供不应求的紧张格局并未有限改善。一方面，职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值，劳动力需求仍偏强。7月职位空缺率由7.7%的高位已回落至7%，不过仍远高于疫情前4.8%左右的水平，劳动力市场需求依然偏强。同时，从行业结