本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 睿创微纳（688002.SH）2022年中报点评 2Q22营收增速继续恢复；底部基本确立建议重点关注 2022年08月05日 ➢ 事件：公司8月4日发布2022年中报，1H22实现营收10.87亿元，YoY +24.9%；归母净利润1.12亿元，YoY -58.3%；扣非净利润0.99亿元，YoY -61.5%。虽然业绩同比下滑但季度持续改善，好于市场此前预期。我们认为，产品结构及期间费用增加是业绩同比下滑的主要因素，但需求恢复及公司业务调整是季度好转的重要原因。 ➢ 2Q22营收增长持续恢复；利润率回升。单季度看，1）2Q22营收6.42亿元，YoY +31.1%；归母净利润0.98亿元，YoY -43.5%；毛利率47.1%，同比下滑18.9ppt，系产品结构调整所致；净利率15.1%，同比下滑20.4ppt，系期间费用增加所致。2）1Q22营收4.45亿元，YoY +17.0%；归母净利润0.14亿元, YoY -85.1%；毛利率47.3%，同比下滑12.7ppt；净利率3.3%，同比下滑21.8ppt。1Q22业绩承压，2Q22营收增长继续恢复，同时利润率大幅回升。 ➢ 微波射频增厚营收，海外销售靓眼。分产品看，1）红外热像仪整机营收6.01亿元，YoY +73.3%，占比55.7%；2）红外探测器及机芯模组营收3.16亿元，YoY -37.3%，占比29.2%；3）微波射频系统及组件营收1.48亿元，主要由子公司无锡华测实现。无锡华测1H22实现营收1.47亿元，YoY +626.1%；净利润0.25亿元（去年同期-321万元）。分地区看，1）境内营收5.49亿元，YoY -2.7%，主要原因是特种装备因采购计划推迟及疫情影响，部分出现订单下发或交付推迟。但公告中同时提到下半年交付订单或备产任务较上半年显著增加；2）境外营收5.31亿元，YoY +77.7%，公司进一步拓宽销售网络，知名度持续提高。 ➢ 期间费用率同比增加；经营活动净现金流改善。1H22期间费用率35.8%，同比增加8.1ppt。具体看：1）销售费用率5.9%，同比增加2.5ppt，主要系人工、售后维修费增长所致；2）管理费用率8.7%，同比减少1.5ppt；3）研发费用率21.6%，同比增加7.3ppt，主要系加大研发投入及合并无锡华测财务数据所致。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初增加8.3%；2）存货14.4亿元，较年初增加19.5%，主要系备料增加所致；3）合同负债1.0亿元，较年初增加61.7%，主要系预收款增加所致；4）经营活动现金流净额0.92亿元，同比增长2040.3%。 ➢ 投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，深耕非制冷红外领域，坚持全产业链布局，通过控股无锡华测在微波领域实现快速拓展。2022年2月公告拟发行可转债募资16.4亿元扩产。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为5.83亿、8.00亿、10.98亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为36x/26x/19x。我们考虑到公司的技术优势及发展潜力，给予2023年35倍PE，2023年EPS为1.79元/股，对应目标价62.65元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1780 2538 3428 4535 增长率（%） 14.0 42.6 35.1 32.3 归属母公司股东净利润（百万元） 461 583 800 1098 增长率（%） -21.1 26.3 37.3 37.2 每股收益（元） 1.03 1.31 1.79 2.46 PE 45 36 26 19 PB 6.0 5.2 4.4 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月05日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.00元 目标价： 62.65元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 睿创微纳（688002.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩继续承压，中长期成长空间广阔-2022/05/03 2. 睿创微纳（688002.SH）2021年报点评：持续加大研发投入；看好公司中长期发展-2022/04/05 睿创微纳(688002)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1780 2538 3428 4535 成长能力（%） 营业成本 742 1020 1347 1805 营业收入增长率 14.02 42.58 35.07 32.26 营业税金及附加 10 14 19 26 EBIT增长率 -30.83 42.40 41.26 41.81 销售费用 78 115 156 206 净利润增长率 -21.06 26.35 37.30 37.22 管理费用 119 174 235 280 盈利能力（%） 研发费用 418 602 804 990 毛利率 58.34 59.83 60.71 60.20 EBIT 431 614 867 1229 净利润率 25.78 22.78 23.21 24.11 财务费用 -3 -2 -2 -2 总资产收益率ROA 9.43 10.40 11.92 13.24 资产减值损失 -18 -16 -24 -32 净资产收益率ROE 13.23 14.50 16.61 18.56 投资收益 16 17 17 18 偿债能力 营业利润 450 658 906 1246 流动比率 3.19 3.09 3.03 2.96 营业外收支 -2 3 3 3 速动比率 1.77 1.47 1.36 1.30 利润总额 448 660 909 1249 现金比率 0.87 0.66 0.51 0.42 所得税 -11 82 113 155 资产负债率（%） 22.64 23.03 23.87 25.22 净利润 459 578 796 1094 经营效率 归属于母公司净利润 461 583 800 1098 应收账款周转天数 108.48 81.69 81.69 89.85 EBITDA 509 784 1097 1514 存货周转天数 591.64 591.64 591.64 591.64 总资产周转率 0.36 0.45 0.51 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 813 736 731 805 每股收益 1.03 1.31 1.79 2.46 应收账款及票据 773 835 1133 1587 每股净资产 7.81 9.01 10.80 13.26 预付款项 125 173 228 306 每股经营现金流 0.49 0.81 0.97 1.16 存货 1202 1636 2160 2894 每股股利 0.11 0.11 0.11 0.11 其他流动资产 75 82 91 101 估值分析 流动资产合计 2988 3461 4342 5692 PE 45 36 26 19 长期股权投资 82 90 99 109 PB 6.0 5.2 4.4 3.5 固定资产 777 1101 1283 1437 EV/EBITDA 39.92 25.98 18.58 13.45 无形资产 181 224 269 314 股息收益率（%） 0.24 0.24 0.24 0.24 非流动资产合计 1903 2141 2367 2600 资产合计 4891 5603 6709 8292 短期借款 145 145 145 200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 617 756 999 1338 净利润 459 578 796 1094 其他流动负债 175 220 288 383 折旧和摊销 78 171 230 285 流动负债合计 938 1121 1432 1921 营运资金变动 -323 -393 -605 -895 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 219 362 432 517 其他长期负债 170 170 170 170 资本开支 -637 -386 -432 -493 非流动负债合计 170 170 170 170 投资 -257 -13 -13 -14 负债合计 1108 1290 1602 2091 投资活动现金流 -878 -390 -436 -498 股本 445 446 446 446 股权募资 179 0 0 0 少数股东权益 299 294 290 286 债务募资 95 0 0 55 股东权益合计 3784 4312 5108 6201 筹资活动现金流 213 -50 0 55 负债和股东权益合计 4891 5603 6709 8292 现金净流量 -451 -77 -4 74 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 睿创微纳(688002)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判