苏州银行2022年中报点评：净息差触底回升驱动营收增速提升

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测23.14%/ 21.17%/ 20.86%，对应EPS1.15/1.39/ 1.68元。维持目标价8.59元，对应2022年0.81倍PB，维持增持评级。 营收提速主要靠利息净收入驱动，息差边际改善。2022Q2营业收入同比增长11.3%，增速较Q1明显上升，尤其是利息净收入同比由负转正，主要得益于净息差的边际回升。上半年净息差1.82%，较Q1上升5bp，同比降幅明显收窄。我们推测净息差边际上升有如下几个原因：（1）资产端，贷款/资产上升1.0pct，结构改善一定程度上对冲了利率下行的影响；（2）负债端，存款/负债上升0.9pct，叠加降准和存款利率调降的影响，负债成本进一步改善。随着净息差边际企稳，同比降幅将逐步收窄，并驱动营收增速回升。 资产质量改善，信用成本降低。22Q2末不良率降至0.90%，拨备覆盖率升至504.9%，逾期率、关注率均边际改善，综合资产质量水平已达到行业头部水平。Q2单季信用成本环比下降15bp至0.47%。 带动Q2归母净利润单季同比增长29.8%。 估值性价比高。苏州银行最新估值约0.59xPB（2022E），既没有反映资产质量的优势，ROE回升的潜力也尚未被市场充分认知。 风险提示：苏州地区疫情和房贷风险超预期、IPO解禁交易风险。 营收提速主要靠利息净收入驱动。2022Q2苏州银行营业收入同比增长11.3%，增速较Q1增速明显上升，尤其是利息净收入同比增速由负转正，主要得益于净息差的边际回升。 净息差边际上升。上半年净息差1.82%，较Q1净息差上升5bp，同比降幅明显收窄。我们推测净息差边际上升有如下几个原因：（1）资产端，Q2末贷款/资产边际上升1pct，上半年末信用贷款占比较年初上升1.4pct至13.0%，结构改善一定程度上对冲了利率下行的影响；（2）负债端，Q2末存款/负债较Q1末边际上升0.9pct，叠加降准和存款利率调降的影响，负债成本进一步改善。随着净息差边际企稳，同比降幅将逐步收窄，并驱动营收增速回升。 信用成本进一步降低。受益于资产质量大幅改善，2022Q2苏州银行信用减值同比少提2.41亿元，少提规模大于Q1，因此Q2单季信用成本环比下降15bp至0.47%。信用成本大幅降低抵消了成本收入比上升的负面影响，带动Q2归母净利润单季同比增长29.8%，上半年同比增长25.1%。 表1:苏州银行业绩增速拆分 资产质量改善超预期。2022Q2末不良率较Q1环比下降9bp至0.90%，关注率环比下降1bp至0.8%。和年初相比，对公不良率由1.47%降至1.12%，其中制造业不良率和房地产不良率均明显下降；零售不良率略升5bp至0.51%，可能受疫情影响和客户下沉所致，但风险可控。从区域视角看，苏州市内不良率仅有0.81%，风险很低。 逾期率向下，拨备覆盖率超500%。Q2末逾期率较年初下降11bp至0.73%，逾期90天以上/不良贷款与年初相比基本平稳。拨备覆盖率则环比上升41.3pct至504.9%，综合资产质量水平已达到行业头部水平。 估值性价比高。苏州银行最新估值约0.59xPB（2022E），估值修复空间很大，一方面在于当前估值并没有反映苏州银行资产质量的优势，另一方面是其ROE回升的潜力尚未被市场充分认知。 图1：苏州银行不良率、关注率和拨备覆盖率持续大幅改善