布局全产业链的国产分子试剂龙头——诺唯赞（688105）深度报告诺唯赞深度报告2022年8月3日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分公司评级：买入分析师：沈文文证券执业证书号：S0640513070003 核心观点：布局全产业链的国产分子试剂龙头➢核心观点：➢布局全产业链的国产分子试剂龙头。南京诺唯赞生物于2012年成立于江苏省南京市，主要产品为酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料的技术研究和产品开发。从业务板块来看，公司主营业务为生物试剂与体外诊断业务，此外公司近年来也在积极拓展技术服务业务。受益于新冠疫情的不确定性带来的检测刚需，公司新冠相关产品大幅放量，带动公司整体业绩高速增长。2021年，按新冠和常规业务拆分来看，公司新冠业务实现营业收入11.49亿元，同比减少3.25%。其中生物试剂实现营业收入8.06亿元，在新冠业务中比重约为70%，主要为公司生物试剂中属于新冠检测试剂原料的PCR系列、qPCR系列和逆转录系列产品；体外诊断业务实现营业收入3.44亿元，在新冠业务中比重约为30%，主要为新冠抗体、核酸以及抗原检测试剂盒。常规业务方面实现营业收入7.20亿元，同比增长92.00%。2022Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%。➢身处黄金赛道，市场空间广阔。生物试剂方面，按组成和用途划分可分为分子类、蛋白类和细胞类试剂。公司生产的生物试剂产品主要属于分子类试剂。政策角度来看，生物试剂是生命科学领域研究中的重要组成部分。我国出台了一系列的产业政策，支持和鼓励产业发展，弥补了我国生物试剂产业起步较晚的不足。从市场规模来看，分子类试剂的市场规模从2015年的39亿元增长到2021年的90亿元，年均复合增长率为15％。从市场格局来看，生产分子类生物试剂的厂商较多，市场集中度低，外资企业在中国市场整体占有率较高，包括赛默飞、凯杰、Takara、BioRad四家企业。公司生物试剂产品应用终端主要针对科研院校、测序服务、试剂生产和早期CRO研发，政策端决定了具备快速发展的优势。公司以分子生物学中的相关方法和技术为方法学，以基因工程突变体为原料开发生物试剂，现已开发出超过800种生物试剂，覆盖了多个应用场景。由于目前市场份额多由海外企业占据，随着未来国产替代逻辑和趋势的不断加速，公司具备较大发展空间和潜力。我国POCT行业快速发展，一体化产业链优势凸显。POCT产品方面，政策方面上体外诊断行业是我国目前重点鼓励发展的行业，近年来我国陆续出台一系列相关政策，对体外诊断产业的快速发展提供了支持。从市场规模来看，POCT试剂市场整体呈现快速增长趋势。POCT试剂的市场规模从2015年的43亿元增长到2021年的173亿元，年均复合增长率为26.1％，增长迅速。从竞争格局来看，海外企业在市场中占据主导地位。海外企业在中国POCT产业市场占有率超过50％，主要有罗氏、强生、雅培、雷度米特等公司，而国产企业同样具备较大替代空间。公司POCT检测产品包括量子点免疫荧光试剂、胶乳增强免疫比浊试剂和胶体金免疫层析试剂等，一共有心脑血管、炎症感染等8个系列产品及配套质控品。子公司诺唯赞医疗已自主开发了量子点全自动免疫荧光分析仪、全自动特 核心观点：布局全产业链的国产分子试剂龙头定蛋白分析仪等6款型号不同的诊断仪器，适配公司生产的POCT诊断试剂。公司通过对POCT诊断仪器的免费投放，通过对终端的免费安装，带动后续对公司POCT诊断试剂产品的需求，提升试剂产品销量。此外，公司目前POCT诊断试剂的关键原料主要源于自产。借助公司自身一体化产业链优势，超过95%的关键原料均来自于公司自产。通过贯通产业链上游、中游研发制造等环节，公司有效控制了经营成本，提升自身行业话语权、减少对供应商形成依赖的同时，也为后续研发提效，快速抓住市场各类产品机遇提供了有力支撑。➢四大研发平台构建全方位竞争优势。研发创新方面，公司深耕医疗诊断、生物医药核心关键领域，打破国际垄断的同时，也是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力的研发创新型企业。目前已形成蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台。并通过四大技术平台持续打造生物试剂产品和POCT产品，对下游的科研院校、高通量测序服务企业等客户实现全方位覆盖。➢研发投入持续丰富产品管线。从公司研发支出情况来看，公司研发支出整体呈现高速增长趋势，公司研发支出比重长期高于行业平均水平。研发人员数量在2021年有较为明显提升，研发人员由436人上升至652人，占2021年员工人数的27.39%。作为以研发导向型的企业，公司研发支出长期维持在较高水平，具备较好的战略视野考量，叠加研发人员持续扩充，通过进一步丰富公司研发管线和产品管线，持续提升公司在行业中的核心竞争力。研发管线方面，公司目前生物试剂和POCT诊断产品研发管线齐全，进展顺利，在行业小批量多品种的发展环境中，实现业绩持续增长。➢投资建议。新冠疫情的不确定性催化了持续的新冠检测需求，为公司生物试剂及POCT检测产品提供了高速发展的机遇，催化公司快速成长。常规业务方面，分子类生物试剂和POCT检测行业目前在我国整体均处于快速发展阶段，同时外资企业依然占据较高的市场份额。随着行业政策逐步落地，国产替代的趋势不可逆转，叠加公司自身产业链一体化优势明显，在未来的市场竞争中占据优势位置，公司在分子类生物试剂和POCT检测行业中的市场占有率有望持续提升。我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.30元、2.51元和2.86元，对应的动态市盈率分别为28.54倍、26.18倍和22.95倍，给予买入评级。 13目录布局全产业链的国产分子试剂龙头四大研发平台构建全方位竞争优势2核心主业高增长，新冠催化业绩高速增长5投资建议与盈利预测4研发布局全面，持续丰富产品管线 1.1 公司历史沿革资料来源：公司公告、公司招股说明书、中航证券研究所整理南京诺唯赞生物于2012年成立于江苏省南京市，主要产品为酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料的技术研发和产品开发。从业务板块来看，公司主营业务为生物试剂与体外诊断产品，此外公司近年来也在积极拓展技术服务业务。成立以来，公司迅速发展壮大，先后开拓了生物科研、体外诊断、生物医药等业务领域。2014年，公司开始运转高通量测序产品线。2016年，正式推出系列POCT体外诊断试剂。2021年11月，于上交所科创版上市。2022年3月10日，公司的新冠抗原自测产品获得国家药监局的批准。发展至今，公司已经成为国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的创新型企业。图表1：公司历史沿革52012年，南京诺唯赞生物于江苏南京注册成立及登记2014年，高通量测序产品线开始运转2015年，开始布局体外诊断试剂产品线2016年，成立诺唯赞医疗，进军体外诊断业务，推出系列POCT诊断试剂，并自主研发配套全自动POCT诊断仪器2017年，通过ISO9001质量认证2018年，获评福布斯非上市公司最具潜力成长企业；获批建设江苏省蛋白质改造工程技术研究中心2019年，成立生物医药事业部，扩充产品管线2020年，公司新型冠状病毒IgG / IgM检测试剂盒（胶体金法）获得国家三类医疗器械注册证2021年11月，公司于上交所科创版上市2022年3月，新冠抗原自测产品获得国家药监局的批准 1.2 公司股权结构6➢公司创始人曹林、段颖为公司实际控制人，分别直接持有诺唯赞生物股份的5.35%和1.94%。其他主要股东为南京诺唯赞投资管理有限公司、国寿成达(上海)健康产业股权投资中心(有限合伙)、杨奇、深圳旦恩先锋投资管理有限公司-深圳旦恩创业投资合伙企业(有限合伙)，分别持有公司股份的40.48%、7.74%、5.45%、4.24%。目前公司直接全资控股6家公司，分别为南京诺唯赞动物保健有限公司、南京诺唯赞检测技术有限公司、北京唯赞商务服务有限公司、江苏康科斯医疗科技有限公司、南京诺唯赞医疗科技有限公司、南京诺唯赞材料科技有限公司。同时，公司参股江苏液滴逻辑生物技术有限公司，持股比例16.67%。图表2：公司股权结构资料来源：公司公告、公司招股说明书、中航证券研究所整理6曹林段颖5.35%1.94%一致行动人南京诺唯赞投资管理有限公司国寿成达(上海)健康产业股权投资中心(有限合伙)杨奇深圳旦恩先锋投资管理有限公司-深圳旦恩创业投资合伙企业(有限合伙)南京诺唯赞生物科技股份有限公司南京诺唯赞动物保健有限公司南京诺唯赞检测技术有限公司北京唯赞商务服务有限公司江苏康科斯医疗科技有限公司南京诺唯赞医疗科技有限公司南京诺唯赞材料科技有限公司江苏液滴逻辑生物技术有限公司40.48%7.74%5.45%4.24%100%100%100%100%100%100%16.67% 1.3.1 2022Q1业绩快速增长资料来源：Wind、中航证券研究所整理➢公司整体营业收入情况来看，2021年公司实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%；2022Q1实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%。➢业绩方面，2021年公司实现归母净利润6.78亿元，同比减少17.46%；2022Q1实现归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%。➢受益于新冠疫情的不确定性带来的检测刚需，公司新冠相关产品大幅放量，带动公司整体业绩高速增长。图表3：2017-2021Q1营业收入及增速0%200%400%600%05101520201720182019202020212022Q1营业收入（亿元）增速图表4：2017-2021Q1归母净利润及增速-1000%0%1000%2000%3000%4000%0246810201720182019202020212022Q1归母净利润（亿元）增速 1.3.2 生物试剂业务提供支撑，POCT等业务快速发展8资料来源：Wind、中航证券研究所整理➢诺唯赞目前的业务可以分为三块，分别为生物试剂、体外诊断产品和技术服务，其中，体外诊断产品可 分为POCT诊 断试剂 和POCT诊 断 仪器。2021年，生物试剂实现营收13.74亿元，是公司第一大业务板块；POCT诊断试剂实现营收4.29亿元，POCT诊断仪器实现营收944万元，是公司第二大业务板块；技术服务实现营收0.52亿元；其他业务实现营收378万元。➢从业务构成看，2021年公司生物试剂、POCT诊断试剂、POCT诊断仪器、技术服务和其他业务在 公 司 总 营 收 占 比 分 别 为73.53％、22.98％、0.51％、2.78％和0.20％。从趋势上来看，公司业务结构正逐步由单一向多元化发展。图表5：公司产品收入细分（亿元）图表6：公司历年收入构成分产品2017年2018年2019年2020年2021年生物试剂11.572.389.9613.74POCT诊断试剂0.00240.0650.285.64.29POCT诊断仪器0.00040.00880.0130.0260.094技术服务----0.52其他业务0.120.0610.0120.0550.038图表7：公司2021年营业构成（亿元）0%20%40%60%80%100%20172018201920202021生物试剂POCT诊断试剂技术服务POCT诊断仪器其他业务73.5322.982.780.510.2生物试剂POCT诊断试剂技术服务POCT诊断仪器其他业务 1.3.3 新冠业务驱动业绩高速增长，常规业务快速提升9资料来源：Wind、中航证券研究所整理➢按新冠和常规业务拆分来看，2020年公司新冠业务实现营业收入11.84亿元，其中生物试剂实现营业收入6.65亿元，主要为公司生物试剂中属于新冠检测试剂原料的PCR系列、qPCR系列和逆转录系列产品，在新冠业务中比重约为56%；体外诊断业务实现营业收入5.19亿元，主要为新冠抗体、核酸以及抗原检测试剂盒，