公司深度报告：国产分子试剂小巨头，布局上下游产业链

国产分子试剂小巨头，布局上下游产业链 [Table_CoverStock] —诺唯赞(688105)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年03月07日 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 诺唯赞(688105) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 82.58 52周内股价波动区间(元) 74.00-130.50 最近一月涨跌幅(％) -17.23% 总股本(亿股) 4.0亿 流通A股比例(％) 8.25% 总市值(亿元) 345.0 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 国产分子试剂小巨头，布局上下游产业链 [Table_ReportDate] 2022年03月07日 本期内容提要: [Table_Summary] 我国生物试剂需求快速增长，国产品牌具有较大替代空间。生物科研试剂产品是生命科学研究中的刚需产品，我国生物试剂市场预计于2024年增长至246亿美元，市场规模高速增长，预计五年内CAGR为13.8%。我国生物试剂行业起步较晚，国产品牌与成熟跨国企业存在一定差距，分子酶类试剂进口品牌市占率在70%以上，抗体产品中进口品牌市场份额接近90%，我国生物试剂市场仍主要被进口产品占据。由于进口替代需求强烈，百普赛斯、义翘神州、诺唯赞等国产生物试剂领军公司2017-2020年常规业务增速均在30%以上，最高可达70%。新冠疫情期间，国产品牌响应迅速，市场认可度不断提高，将加速国产替代以及国际化进程。 诺唯赞研发实力强，公司处于高速成长期。公司2020-2021年研发投入持续增加，2021年研发费用支出达2.32亿元，同比增长约85%，远超行业平均水平。公司具备自主可控的核心原料自研自产优势，产品供应稳定可靠，自产原料营收贡献最高达95%以上。依靠自主研发的技术平台，公司拥有500余种生物试剂产品，主要产品性能比肩国际先进水平，下游客户覆盖超1000所高校以及1600余家工业客户，国产市占率第一，是国内分子酶试剂龙头供应商。公司每年推出新品超50余种，业务布局具有一定延展性与前瞻性，上下游之间强协同作用不断增强，公司规模有望实现持续快速增长。剔除新冠业务后，2021年常规业务营收约为7.18亿元，同比增长约92%，2017-2021年常规业务营收CAGR达59%，新冠疫情期间的快速响应为公司树立了良好的口碑，带动常规产品收入持续快速上升。 生物试剂核心原料自研自产，能够更快响应新冠疫情防控需求。生物试剂作为新冠检测试剂的研发及生产原料，在疫情期间产生了大量的市场需求。凭借核心原料自产优势，公司迅速响应新冠病毒研究及防控需求，实现了相关生物试剂的大规模生产，2020年累计提供了超3亿人份相关生物试剂，是国内新冠核酸检测试剂关键原料的主要供应商之一，公司营收爆发式增长。2021年实现总营收约18.64亿元，同比增长19.13%，其中新冠相关产品收入达11.46亿元。核酸检测依旧是新冠确诊金标准，2021年相关检测酶产品境内外销量远超去年同期，预计2022年国内及海外核酸检测酶需求仍将持续。 POCT诊断试剂业务步入快车道。诺唯赞作为国产分子类生物试剂龙头企业，具备POCT关键原料自研自产能力，在供应链上拥有极大竞争优势。新冠疫情期间，公司利用在生物试剂上的技术积累，迅速生产出新冠检测试剂盒所需核心原料，其自产比例接近99%，帮助公司迅速抢占市场。新冠抗体检测试剂盒远销东南亚、南美洲和欧洲等30多个国家和地区，2020年累计销售3100万人份。2020年POCT诊断试剂实现收入5.6亿元，同比增长约19倍。随着海外疫情反复，相关新冠抗原检测试剂的出口仍具有一定的持续性。 切入供应链下游医药研发领域，有望为公司带来更多收入空间。公司新冠中和抗体研发有所突破，并已进行转让授权，与药企合作进行后续开发；通过为国内新冠疫苗企业提供相关免疫原性临床CRO评价服务，从而参与到疫苗研发进程中，并进一步为mRNA疫苗企业提供GMP级酶原料。新冠疫情加速了公司进入药物研发与疫苗产业链进程。 盈利预测与投资评级。随着公司业务的快速发展，预计公司2021-2023年收入分别18.67/19.79/22.14亿元，增速为19.3%/6.0%/11.9%，归母净利润分别为6.80/7.11/7.85亿元，增速为-17.2%/4.5%/10.4%。对应2021-2023年EPS分别为1.70/1.78/1.96元，PE为49/46/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 -20%0%20%40%60%21/11诺唯赞沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素：新冠疫情产品需求快速下降；技术迭代风险；市场竞争加剧风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 268 1,564 1,867 1,979 2,214 增长率YoY % 57.1% 482.9% 19.3% 6.0% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 26 822 680 711 785 增长率YoY% 2383.3% 3085.6% -17.2% 4.5% 10.4% 毛利率% 84.3% 91.5% 86.5% 82.2% 76.5% 净资产收益率ROE% 12.9% 61.7% 16.2% 14.4% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.00 2.31 1.70 1.78 1.96 市盈率P/E(倍) — 0.00 48.55 46.47 42.09 市净率P/B(倍) — 0.00 7.84 6.71 5.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月07日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 公司深耕生物试剂原料与终端产品开发，增强协同效应 ........................................................... 7 1.1. 主营业务覆盖上游试剂原料开发与终端产品研发生产 ....................................................... 8 1.2. 新冠疫情防控检测需求推动公司业绩快速增长 ................................................................. 10 2. 国内科研服务行业景气度高，生物试剂国产替代逻辑明确 ..................................................... 12 2.1. 生物医药研发支出持续增长，科研服务市场空间广阔 ..................................................... 12 2.2. 生物试剂行业市场前景广阔，分子类试剂是主要产品 ..................................................... 13 2.3. 生物试剂行业国产替代需求旺盛，新冠疫情推动国产化进程发展 ................................. 16 3. 诺唯赞处于国内分子类生物试剂行业领先地位 ........................................................................ 17 3.1. 公司生物试剂业务内生增速高 ............................................................................................ 17 3.2. 公司研发实力强，高素质人员储备丰富 ............................................................................. 17 3.3. 基于自主核心技术平台，不断拓宽产品种类并提升产品性能 ......................................... 18 3.4. 分子生物试剂：行业景气度高，公司处于国内领先地位 ................................................. 20 3.5. POCT试剂：诺唯赞核心原料自产，保证供应链稳定 ....................................................... 22 3.5.1. POCT行业持续景气，市场发展迅速 .................................................................. 22 3.5.2. POCT业务迎来快速发展机遇 ............................................................................. 23 3.5.3. POCT试剂原料自给自足，力保产品供应与新品研发 ...................................... 24 3.6. 生物医药：为药企新药研发提供整体解决方案 ................................................................. 25 3.7. 打造营销团队，强化市场开拓 ............................................................................................ 26 4. 盈利预测及假设 ............................................................................................................................ 27 4.1 收入预测 ................................................................................................................................. 27 4.2 估值与投资评级 ..................................................................................................................... 29 5. 风险提示........................................................................................................................................ 29