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火星转债:新型厨房电器企业

火星人,3008942022-08-05李勇、陈伯铭东吴证券向***
火星转债:新型厨房电器企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220805 火星转债:新型厨房电器企业 2022年08月05日 证券分析师 李勇 执业证书:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书:S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《京源转债:国内水务及水治理领先企业》 2022-08-05 《欧22转债:整装定制龙头企业》 2022-08-04 《永02转债:国内大型整套包装生产线解决方案提供商》 2022-08-04 [Table_Summary] 事件 ◼ 火星转债(123154.SZ)于2022年8月5日开始网上申购:总发行规模为5.29亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用智能厨电生产基地建设项目 ◼ 当前债底估值为84.00元,YTM为3.18%。火星转债存续期为6年,中证鹏元资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.2807%(2022/08/03)计算,纯债价值为84.00元,纯债对应的YTM为3.18%,债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为95.98元,平价溢价率为4.19%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月(2023年02月13日至2028年08月04日)。初始转股价34.59元/股,正股火星人8月3日的收盘价为38.47元,对应的转换平价为95.98元,平价溢价率为4.19%。 ◼ 转债条款中规中矩,总股本稀释率为3.64%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价34.59元计算,转债发行5.29亿对总股本稀释率为3.64%,对流通盘的稀释率为12.10%,对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计火星转债上市首日价格在106.14~118.63元之间。按火星人2022年8月3日收盘价测算,当前转换平价为95.98元。综合可比标的以及实证结果,考虑到火星转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在17%左右,对应的上市价格在106.14~118.63元之间。 观点 ◼ 火星人专业从事新型厨房电器产品的研发、设计、生产与销售业务,主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品。凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势,公司主要产品的销量和市场认可度不断提升,公司的业务规模、盈利能力和市场竞争力也在不断增强。公司自成立以来高度重视技术研发,不断对厨房吸油烟技术进行科技创新,拥有较强的技术研发能力与丰富的技术研究成果。 ◼ 2016年以来公司营收稳步增长,2016-2021年复合增速为47.23%。公司2021年实现营业收入23.19亿元,同比增加43.65%,实现归母净利润3.76亿元,同比增加36.53%。自2016年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“V型”波动,2016-2021年复合增速为47.23%。与此同时,归母净利润也不断浮动,2016-2021年复合增速为50.42%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定,集成灶销售收入为主要收入来源。2019年至2021年,集成灶销售收入占营业收入的比重均达到85%以上,是公司营业收入的主要来源。其他业务构成比例稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率下降。2016-2021年,公司销售净利率分别为15.65%、23.30%、9.66%、18.08%、17.05%和16.16%,销售毛利率分别为47.59%、51.11%、52.42%、51.78%、51.58%和46.11%。财务费用率和管理费用率较为平稳,销售费用率下降,其中销售费用率占比最大。 ◼ 风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1:2016-2021营业收入及同比增速(亿元) .................................................................................. 7 图2:2016-2021归母净利润及同比增速(亿元) .............................................................................. 7 图3:2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4:2016-2021年销售毛利率和净利率水平(%) .......................................................................... 8 图5:2016-2021年三费率水平(%) .................................................................................................. 8 表1:火星转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2:火星转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3:募集资金用途(单位:万元) .................................................................................................... 5 表4:债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5:相对价值法预测火星转债上市价格(单位:元) .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1:火星转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-08-01 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-08-04 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-08-05 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日(缴付足额资金) 4、网上申购(无需缴付申购资金) 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-08-06 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-08-07 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-08-08 1、保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-08-11 1、刊登《发行结果公告》 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 表2:火星转债基本条款 转债名称 火星转债 正股名称 火星人 转债代码 123154.SZ 正股代码 300894.SZ 发行规模 5.29亿元 正股行业 家用电器-厨卫电器-厨房电器 存续期 6年(2022年08月05日至2028年08月04日) 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 34.59元/股 转股期 6月(2023年02月13日至2028年08月04日) 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 向下修正条款 存续期,15/30,85% 赎回条款 (1)到期赎回:到期后五个交易日内,公司将以面值的115%(含最后一期利息)全部赎回 (2)提前赎回:转股期内,15/30,130%;未转股余额不足3000万元 回售条款 (1)有条件回售:最后两个计息年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70% (2)附加回售:投资项目实施情况出现重大变化,且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3:募集资金用途(单位:万元) 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 智能厨电生产基地建设项目 100,349.85 52,899.90 合计 100,349.85 52,899.90 数据来源:募集说明书,东吴证券研究所 表4:债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 84.00元 转换平价(以2022/8/03收盘价) 95.98元 纯债溢价率(以面值100计算) 纯债到期收益率YTM 19.04% 3.18% 平价溢价率(以面值100计算) 4.19% 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 当前债底估值为84.00元,YTM为3.18%。火星转债存续期为6年,中证鹏元资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,公司到期赎回价

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