公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铭利达（301268） 证券研究报告 2022年08月05日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 50.31元 目标价格 67元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 33.81 A股总市值(百万元) 20,124.50 流通A股市值(百万元) 1,700.76 每股净资产(元) 4.80 资产负债率(%) 42.60 一年内最高/最低(元) 68.50/17.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深度绑定新兴行业核心客户，高效运营助力业绩稳增 铭利达：不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商 公司主营精密结构件（2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺），近年来营收从17年的7.4亿提升至21年的18.4亿，净利润从0.3亿提升至1.5亿（CAGR=42%）。公司产品下游应用领域广阔，21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达51%、23%、14%、10%。 全面绑定下游龙头客户，新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增 ➢ 光伏领域：1）行业看，预计21、25年逆变器结构件市场规模分别142、414亿元（假设装机170、550GW，逆变器单价0.4元/W，结构件成本占比25%），公司21年光伏营收仅9亿元，市占率7%左右，未来提升空间较大；2）公司看，客户包括SolarEdge（近年营收占比70%+）、Enphase等，当前在拓展储能新业务（与SolarEdge、阳光电源等合作），同时在深化与新客户的合作（首航、麦田等），未来增速可期。 ➢ 汽车领域：1）行业看，预计21、25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为115、533亿元（假设销量288、1333万辆，单车价格约0.4万元），公司21年汽车业务营收2亿元，市占率不足2%；2）公司看，核心客户包括比亚迪（近年营收占比约40%）、北汽等，未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作，增加其他三电系统结构件产品。 ➢ 消费电子领域：1）行业看，预计21、25年电子烟结构件市场规模分别138、399亿元，公司21年营收1.6亿，市占率1%。2）公司看，除PMI(近年营收占比约80%)外，还在拓展其他烟草和消费电子龙头。 ➢ 安防领域：行业增速低，随客户海康威视(近年营收占比约80%)增长。 高效运营加快周转+上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长 ➢ 除了在新兴行业发展早期切入优质客户，快速响应客户需求进行产品研发，建立并提高客户粘性外，我们认为公司保持高增更强大的支撑来自：1）通过提高运营效率加速周转，2）采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略，在扩大营收规模后持续摊薄费用（2019年起显著低于行业均值），建立盈利优势以形成竞争壁垒（不惧新玩家价格战），3）上市融资进一步加快扩张速度，多领域前瞻布局稳增可期。 盈利预测与估值 预计公司22-24年归母净利润分别3.2/5.9/8.6亿元，给予 23年45倍 PE（对应267亿市值），目标价67元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏领域需求不及预期，新能源、消费电子领域增速不达预期，原材料价格上升风险，汇率波动风险，短期内股价波动风险，生产运作风险；市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,516.49 1,837.74 3,105.55 5,439.25 7,798.23 增长率(%) 11.43 21.18 68.99 75.15 43.37 EBITDA(百万元) 347.42 342.21 480.31 810.59 1,115.55 净利润(百万元) 170.64 148.18 317.09 594.17 861.11 增长率(%) 77.97 (13.16) 113.99 87.38 44.93 EPS(元/股) 0.43 0.37 0.79 1.49 2.15 市盈率(P/E) 126.78 145.99 68.22 36.41 25.12 市净率(P/B) 33.54 27.11 9.92 7.79 5.95 市销率(P/S) 14.26 11.77 6.97 3.98 2.77 EV/EBITDA 0.00 0.00 43.01 24.96 17.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-20%2%24%46%68%90%2021-082021-122022-04铭利达创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 铭利达：不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商 .................... 4 1.1. 业务范围不断扩张，打入多行业龙头客户，逐步具备一站式服务能力 .................... 4 1.2. 公司股权结构集中，多基地布局更好服务周边客户 ......................................................... 5 1.3. 压铸件是公司主力产品，光伏、消费电子、汽车是当前主要下游领域 .................... 5 2. 压铸、注塑、型材冲压工艺全面布局，深度绑定下游龙头客户......................................... 7 2.1. 光伏：对营收、毛利贡献最大，且可随客户向储能拓展而实现更高增速 ............... 7 2.2. 汽车：随与主要客户合作项目陆续投产，21年起有望迎接高增长阶段 ................. 10 2.3. 消费电子：受益于电子烟业务，营收复合增速最大 ....................................................... 11 2.4. 安防：携手海康威视，业务发展稳定 ................................................................................... 13 3. 运营效率高+上市融资扩张，公司长期高速成长可期......................................................... 15 3.1. 高运营效率提高周转率，较竞争对手建立ROE优势...................................................... 15 3.2. 扩大规模降低费用，上市融资减轻财务费用压力有望进一步提升净利率 ............. 17 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司的优质客户资源 .......................................................................................................................... 4 图3：公司股权结构图（截至2022年4月6日） ............................................................................. 5 图4：公司营业收入稳定增长（亿元） ................................................................................................... 5 图5：公司归母净利润总体稳定增长（亿元） ..................................................................................... 5 图6：公司分产品营收结构（亿元） ........................................................................................................ 6 图7：公司分产品毛利结构（亿元） ........................................................................................................ 6 图8：公司分下游营收结构（亿元） ........................................................................................................ 6 图9：公司分下游毛利结构（亿元） ........................................................................................................ 6 图10：公司分产品毛利率对比 ................................................................................................................... 7 图11：公司分下游毛利率对比 ................................................................................................................... 7 图12：公司光伏领域产品 ............................................................................................................................ 7 图13：公司光伏领域产品 ............................................................................................................................ 7 图14：SolarEdge对公司光伏领域营收贡献超70% .............................................