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深度绑定新兴行业核心客户,高效运营助力业绩稳增

铭利达,3012682022-08-05孙潇雅天风证券港***
深度绑定新兴行业核心客户,高效运营助力业绩稳增

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铭利达(301268) 证券研究报告 2022年08月05日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入(首次评级) 当前价格 50.31元 目标价格 67元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 33.81 A股总市值(百万元) 20,124.50 流通A股市值(百万元) 1,700.76 每股净资产(元) 4.80 资产负债率(%) 42.60 一年内最高/最低(元) 68.50/17.10 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号:S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 股价走势 深度绑定新兴行业核心客户,高效运营助力业绩稳增 铭利达:不断扩张“能力圈”,成为专业的“一站式”精密结构件提供商 公司主营精密结构件(2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺),近年来营收从17年的7.4亿提升至21年的18.4亿,净利润从0.3亿提升至1.5亿(CAGR=42%)。公司产品下游应用领域广阔,21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达51%、23%、14%、10%。 全面绑定下游龙头客户,新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增 ➢ 光伏领域:1)行业看,预计21、25年逆变器结构件市场规模分别142、414亿元(假设装机170、550GW,逆变器单价0.4元/W,结构件成本占比25%),公司21年光伏营收仅9亿元,市占率7%左右,未来提升空间较大;2)公司看,客户包括SolarEdge(近年营收占比70%+)、Enphase等,当前在拓展储能新业务(与SolarEdge、阳光电源等合作),同时在深化与新客户的合作(首航、麦田等),未来增速可期。 ➢ 汽车领域:1)行业看,预计21、25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为115、533亿元(假设销量288、1333万辆,单车价格约0.4万元),公司21年汽车业务营收2亿元,市占率不足2%;2)公司看,核心客户包括比亚迪(近年营收占比约40%)、北汽等,未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作,增加其他三电系统结构件产品。 ➢ 消费电子领域:1)行业看,预计21、25年电子烟结构件市场规模分别138、399亿元,公司21年营收1.6亿,市占率1%。2)公司看,除PMI(近年营收占比约80%)外,还在拓展其他烟草和消费电子龙头。 ➢ 安防领域:行业增速低,随客户海康威视(近年营收占比约80%)增长。 高效运营加快周转+上市融资持续扩张,降费增效助力公司长期稳健增长 ➢ 除了在新兴行业发展早期切入优质客户,快速响应客户需求进行产品研发,建立并提高客户粘性外,我们认为公司保持高增更强大的支撑来自:1)通过提高运营效率加速周转,2)采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略,在扩大营收规模后持续摊薄费用(2019年起显著低于行业均值),建立盈利优势以形成竞争壁垒(不惧新玩家价格战),3)上市融资进一步加快扩张速度,多领域前瞻布局稳增可期。 盈利预测与估值 预计公司22-24年归母净利润分别3.2/5.9/8.6亿元,给予 23年45倍 PE(对应267亿市值),目标价67元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏领域需求不及预期,新能源、消费电子领域增速不达预期,原材料价格上升风险,汇率波动风险,短期内股价波动风险,生产运作风险;市场空间测算具有一定主观性,仅供参考。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,516.49 1,837.74 3,105.55 5,439.25 7,798.23 增长率(%) 11.43 21.18 68.99 75.15 43.37 EBITDA(百万元) 347.42 342.21 480.31 810.59 1,115.55 净利润(百万元) 170.64 148.18 317.09 594.17 861.11 增长率(%) 77.97 (13.16) 113.99 87.38 44.93 EPS(元/股) 0.43 0.37 0.79 1.49 2.15 市盈率(P/E) 126.78 145.99 68.22 36.41 25.12 市净率(P/B) 33.54 27.11 9.92 7.79 5.95 市销率(P/S) 14.26 11.77 6.97 3.98 2.77 EV/EBITDA 0.00 0.00 43.01 24.96 17.61 资料来源:wind,天风证券研究所 -42%-20%2%24%46%68%90%2021-082021-122022-04铭利达创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 铭利达:不断扩张“能力圈”,成为专业的“一站式”精密结构件提供商 .................... 4 1.1. 业务范围不断扩张,打入多行业龙头客户,逐步具备一站式服务能力 .................... 4 1.2. 公司股权结构集中,多基地布局更好服务周边客户 ......................................................... 5 1.3. 压铸件是公司主力产品,光伏、消费电子、汽车是当前主要下游领域 .................... 5 2. 压铸、注塑、型材冲压工艺全面布局,深度绑定下游龙头客户......................................... 7 2.1. 光伏:对营收、毛利贡献最大,且可随客户向储能拓展而实现更高增速 ............... 7 2.2. 汽车:随与主要客户合作项目陆续投产,21年起有望迎接高增长阶段 ................. 10 2.3. 消费电子:受益于电子烟业务,营收复合增速最大 ....................................................... 11 2.4. 安防:携手海康威视,业务发展稳定 ................................................................................... 13 3. 运营效率高+上市融资扩张,公司长期高速成长可期......................................................... 15 3.1. 高运营效率提高周转率,较竞争对手建立ROE优势...................................................... 15 3.2. 扩大规模降低费用,上市融资减轻财务费用压力有望进一步提升净利率 ............. 17 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1:公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2:公司的优质客户资源 .......................................................................................................................... 4 图3:公司股权结构图(截至2022年4月6日) ............................................................................. 5 图4:公司营业收入稳定增长(亿元) ................................................................................................... 5 图5:公司归母净利润总体稳定增长(亿元) ..................................................................................... 5 图6:公司分产品营收结构(亿元) ........................................................................................................ 6 图7:公司分产品毛利结构(亿元) ........................................................................................................ 6 图8:公司分下游营收结构(亿元) ........................................................................................................ 6 图9:公司分下游毛利结构(亿元) ........................................................................................................ 6 图10:公司分产品毛利率对比 ................................................................................................................... 7 图11:公司分下游毛利率对比 ................................................................................................................... 7 图12:公司光伏领域产品 ............................................................................................................................ 7 图13:公司光伏领域产品 ............................................................................................................................ 7 图14:SolarEdge对公司光伏领域营收贡献超70% .............................................

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