请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月05日 九洲药业（603456.SH） 业绩持续高增长，定增项目经济效益高，扩产能，巩固市场地位 事件。公司公告2022年半年报。公司2022年半年度实现营业收入29.54亿元，同比增长58.15%；归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非净利润4.68亿元，同比增长90.37%。公司2022年Q2单季度实现营业收入15.81亿元，同比增长56.20%；归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%；扣非净利润2.73亿元，同比增长82.67%。 公司公告2022年非公开发行A股股票预案。 1.数量及金额：不超过7000万股（含7000万股），且募集资金总额不超过25亿元（含25亿元）； 2.发行对象：不超过35名特定投资者； 3.发行价格：不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%； 4.锁定期：6个月； 5.募集资金用途：瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO 生产基地建设项目（一期工程）、瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目、补充流动资金。 点评：公司业绩持续高速增长，定增募投项目经济效益高，扩充产能的同时，有助于巩固公司在CDMO领域的市场地位。 1.分业务板块来看：CDMO板块持续高速增长，客户池迅速扩大，项目数量快速增加，漏斗型管线已经形成；API板块稳健增长。 ➢ CDMO板块：CDMO板块实现收入19.71亿元，同比增长高达92%。公司的全球业务发展势头良好，客户池迅速扩大，项目数量快速增加，漏斗型管线已经形成。公司目前服务客户覆盖Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名制药企业，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名研创药企。公司承接的项目中，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I/II期临床试验的有662个，已递交NDA的新药项目数明显增加，将持续助推公司业务快速增长。 ➢ API板块：API板块实现收入7.78亿元，同比增长18%。 2.定增募投项目经济效益高，扩充产能的同时，有助于巩固公司在CDMO领域的市场地位。预计瑞博台州生产基地一期建设完成并全部达产后（稳定年度），可实现年销售收入13.75亿元万元，净利润2.82亿元；预计瑞博苏州CDMO建设项目完成并全部达产后（稳定年度），可实现年销售收入7亿元，净利润1.33亿元；两个项目均具有良好的经济效益。通过建设瑞博台州项目以及扩产瑞博苏州工厂，进一步扩充了公司产能，提升公司竞争力，也有助于提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期CDMO服务能力，“做广”新兴客户。 3.公司投资逻辑再梳理：CDMO板块里面具有估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高，中报同样实现亮眼表现。公司已连续多个季度实现高增长，中报同样实现亮眼表现。诺华三大品种持续放量，且有望继续承接诺华及其他药企新的商业化品种，且还有临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。预计今年利润约9亿（无新冠），增速40%+，目前表观估值40几倍，但我们认为实际今年利润大概率超预期，增速超预期，实际估值更低。 盈利预测与估值。根据半年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为56.82亿元、73.20亿元、95.08亿元，对应增速分别为39.9%、28.8%、29.9%；归母净利润分别为9.09亿元、12.19亿元、16.19亿元，对应增速分别为43.4%，34.0%，32.9%，对应PE分别为43X、32X、24X。维持 “买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,647 4,063 5,682 7,320 9,508 增长率yoy（%） 31.3 53.5 39.9 28.8 29.9 归母净利润（百万元） 381 634 909 1,219 1,619 增长率yoy（%） 60.0 66.6 43.4 34.0 32.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.76 1.09 1.46 1.94 净资产收益率（%） 12.3 13.9 17.2 19.3 20.9 P/E（倍） 102.7 61.7 43.0 32.1 24.1 P/B（倍） 12.7 8.5 7.4 6.2 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月4日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8月4日收盘价(元) 46.87 总市值(百万元) 39,103.68 总股本(百万股) 834.30 其中自由流通股(%) 99.51 30日日均成交量(百万股) 5.89 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《九洲药业（603456.SH）：业绩超预期高速增长，扣非端表现尤其亮眼》2022-07-11 2、《九洲药业（603456.SH）：2021年业绩符合预期，2022Q1业绩大超预期爆发式增长》2022-04-19 3、《九洲药业（603456.SH）：股权激励计划常态化推进，大概率将持续超预期增长》2022-03-02 -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-082021-122022-042022-08九洲药业沪深300 2022年08月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2295 3772 5588 6895 9098 营业收入 2647 4063 5682 7320 9508 现金 325 1121 2043 2632 3418 营业成本 1654 2709 3580 4538 5800 应收票据及应收账款 650 767 1215 1338 1978 营业税金及附加 29 27 57 70 88 其他应收款 9 6 14 11 22 营业费用 41 49 77 92 143 预付账款 36 30 63 56 98 管理费用 313 337 597 760 998 存货 1170 1682 2087 2691 3415 研发费用 114 173 227 293 383 其他流动资产 106 167 167 167 167 财务费用 92 37 59 126 184 非流动资产 2706 3269 4486 5577 7020 资产减值损失 -22 -51 0 0 0 长期投资 13 59 106 153 200 其他收益 39 30 0 0 0 固定资产 2021 2170 3265 4232 5489 公允价值变动收益 36 -1 7 12 13 无形资产 236 428 463 497 540 投资净收益 5 61 1 0 1 其他非流动资产 437 612 652 696 791 资产处置收益 -3 -8 0 0 0 资产总计 5002 7040 10074 12472 16118 营业利润 456 754 1092 1454 1926 流动负债 1633 2085 4402 5755 7938 营业外收入 0 1 2 3 2 短期借款 788 499 2798 3419 5396 营业外支出 7 10 6 7 7 应付票据及应付账款 530 988 1018 1525 1726 利润总额 450 745 1088 1450 1920 其他流动负债 315 598 586 811 816 所得税 70 111 182 234 304 非流动负债 283 379 395 401 428 净利润 380 634 906 1216 1617 长期借款 140 201 218 224 251 少数股东损益 -1 0 -3 -2 -3 其他非流动负债 142 177 177 177 177 归属母公司净利润 381 634 909 1219 1619 负债合计 1916 2463 4797 6156 8366 EBITDA 750 1046 1445 2009 2696 少数股东权益 3 0 -3 -5 -8 EPS（元） 0.46 0.76 1.09 1.46 1.94 股本 805 833 834 834 834 资本公积 971 1985 1985 1985 1985 主要财务比率 留存收益 1335 1802 2152 2748 3606 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3083 4577 5280 6321 7760 成长能力 负债和股东权益 5002 7040 10074 12472 16118 营业收入(%) 31.3 53.5 39.9 28.8 29.9 营业利润(%) 59.8 65.2 44.9 33.2 32.4 归属于母公司净利润(%) 60.0 66.6 43.4 34.0 32.9 获利能力 毛利率(%) 37.5 33.3 37.0 38.0 39.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.4 15.6 16.0 16.6 17.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.3 13.9 17.2 19.3 20.9 经营活动现金流 400 678 327 1761 1143 ROIC(%) 10.2 11.9 11.3 13.0 13.0 净利润 380 634 906 1216 1617 偿债能力 折旧摊销 253 292 297 434 591 资产负债率(%) 38.3 35.0 47.6 49.4 51.9 财务费用 92 37 59 126 184 净负债比率(%) 22.9 -7.0 21.4 18.7 31.3 投资损失 -5 -61 -1 0 -1 流动比率 1.4 1.8 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -345 -330 -929 -1 -1235 速动比率 0.6 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 26 106 -7 -12 -13 营运能力 投资活动现金流 -211 -765 -1508 -1512 -2020 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.6 0.7 资本支出 316 580 1170 1044 1396 应收账款周转率 4.5 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -11 -70 -47 -47 -47 应付账款周转率 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 94 -256 -384 -514 -672 每股指标（元） 筹资活动现金流 -116 582 -196 -282 -312 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.76 1.09 1.46 1.94 短期借款 447 -289 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.81 0.39 2.11 1.37 长期借款 -35