第一www. 盈利來源:财务营业归母基本市盈每股股息2022 2022歸母淨利收 253.2復情況下 直營酒分別實實現收入自3月3收比例達年生肖茅勢。我們酒及系列 利潤比+0.8pc司銷售費0.1%，財體經營費Q2 單季同 多項效驚喜連飛天的需小酒等以臺”上市也進一步各省區“造出“小合蒙牛推 目標單品尚未潛力，考健增長方49.8/58.計有望帶預測 39倍 重要一上海證券有限mystockhk.co利摘要 : 公司資料, 第务年度截至12月业收入(百万元)母净利润(百万元本每股收益(元)盈率@1885元(倍股股息(元)息现价比（%）2H1 業績符合2H1 業務符合潤 297.9 億億元，同比下，公司經營呈營及非標持續實現營業收入入211.0/41.71 日起上市運達17.5%，帶動茅臺、珍品茅判斷，期內產品系列的量潤率保持穩步ct 至 91.8%，費用率同比持財務費率同比-用管控保持同比+0.5pct至項行銷改革落連連：1）產品需求溢出並卡位以滿足更多不市以來表現亮步向前端得到茅粉節”等加茅”、“茅推出跨界爆款新標價 2229.3未直接提價的情考慮到公司中方向仍具較7/68.0 元。帶動公司未來估倍PE，距離當要風險: 1)食限公司 om 第一上海預測 月31日 变动(%)元)变动(%)倍)合預期，行合預期：上半元，同比+20比+16.1%，歸母呈現強大的發續放量，收入499.7/76.07億元，同比運行，共計貢動Q2 直營銷茅臺、茅臺 1公司直營比例量價增長的主攀升：2022H主要受益於持平，管理費-0.4pct 至-穩健。最終至49.6%，期地成效喜人品上，公司分位千元價格帶不同場景需求眼，數位化行到延伸，與終加大茅臺文化小淩”等 IP新品茅臺霜淇元，買入評情況下，仍舊短期內量價均高的保障性考慮到公司估值中樞趨穩當前股價有1品安全；2)改貴州茅買入 2020历史294,91511.1%46,69713.3%37.1750.719.31.0%行銷改革紅利半年公司實現0.8%，整體業母淨利潤 12發展韌性。 入結構優化斐0億元，同比比+15.0%/+22貢獻酒類收入銷售額比例同935、100ml例的大幅提高主要貢獻力，H1公司毛利於產品結構的費率同比-0.-1.2%，營業2022H1 合計期內毛利率及：公司自 20分別陸續推出帶、通過“i等等，整體行銷除助力公端直接對話化和地域文化P形象，進一淇淋，成功拉級:綜上所述舊充分展現出均具備較為充性，綜上，司改革紅利或穩向好，故給18.3%的漲幅改革成效不及茅臺（62021历史 20106,190 1211.9%152,460 612.3%141.76445.121.71.1%利持續釋放現營業收入5業績表現符合25.5 億元，同 然：分產品比分別+16.3%2.0%。值得注入44.2 億元同比+18.1pct飛天茅臺等高、以及非標預計未來銷利率同比+0.7的優化以及直8pct 至 6.業稅金及附加計歸母淨利率及淨利率均保021 年 8 月新出了新珍品以i茅臺”投放產品結構進公司直營管道能力顯著增強化融合，不斷一步提升品牌拉近與年輕消述，我們認為出其收入利潤充分的騰挪空預計公司或將持續釋放給予目標價2幅，維持買入及預期；3)疫600519022预测 202323,836 143,16.6% 162,572 73,619.3% 1749.81 5837.8 3225.9 301.4% 1.6放 576.2 億元，合我們此前預同比 17.3%，看，公司 20%/25.4%，其注意的是，期（不含稅）t至 39.8%。等新品在市場標產品的銷售銷售結構將持pct 至 92.1直銷管道占比3%，研發費費率同比+1.率同比+1.5p保持穩步上漲新領導班子上佈局超高端放43 度低度一步完善；2道加速發展以強；3）品牌斷提升茅臺文牌標識性。4）消費群體的距為公司當前經潤雙高增的強空間，我們認22-24 年E放，長期經營2229.3 元，入評級。 疫情風險；49） 3预测 2024预865 165,25.2% 14.9%697 85,423.8% 15.9%.67 68.002.1 27.70.4 35.36%1.9%同比+17.4%預期，其中二在期內國內022H1 茅臺酒中Q2上述二期內公司“i，占Q2單季此外，公司場端亦呈現出售放量，是期持續優化。 1%，其中 Q2比的提升。20費率同比+0.10pct 至 15.ct 至 51.7%漲趨勢。 上任後，多重、茅臺 1935度飛天及 1002）管道上，以外，公司市牌上，公司通文化屬性，並此外，公司距離。 經營業績，在強大實力及未認為其未來業EPS 有望分營成長確定性相當於 23財）地緣政治風股價表 來源：彭博预测52%3%0鄒wh8主行股目 股股市5每主 %，實現二季度營內疫情反酒/系列二者分別茅臺”季酒類營司期內虎出旺銷態期內茅臺 單季同22H1 公1pct 至.1%，整%，其中重改革成5以承接ml 飛天“i 茅市場服務通過舉辦並成功打司成功聯在核心大未來發展業績的穩別實現性強，預財年盈利風險 202現 博 鄒煒 wilson.zou@hk 852 2532 15主要資料 行業 股價 目標價 股票代碼 股本 市值 52 周高/低 每股淨資產 主要股東 更新報22年8月0@firstshang597 白酒/消費 1885.0 元 2229.3 元 (+18.3%) 600519 12.56 億股 23679 億元 2216.96 元/1152.9242 元 中國貴州茅（集團）有司（54.0%）報告 04日 hai.com. 1525.5 元 茅臺酒廠有限責任公 第一上海證券有限公司 2022 年 8 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 圖表 1:同行估值表 資料來源：Bloomberg 預測、第一上海 公司名称（中文）代码股价市值（百万）EPS（报表币种）PE RatioEPS CAGR PEG2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E (2022-2024) 2023EA股白酒贵州茅台 600519 CH EQUITY 1,885.00 2,367,933 37.170 41.760 49.951 58.504 68.579 50.7 45.1 37.7 32.2 27.5 17.2% 1.9五粮液000858 CH EQUITY 174.59 677,690 5.141 6.023 7.005 8.180 9.415 34.0 29.0 24.9 21.3 18.5 15.9% 1.3山西汾酒 600809 CH EQUITY 267.18 325,979 2.536 4.375 6.317 8.268 10.488 105.4 61.1 42.3 32.3 25.5 28.9% 1.1泸州老窖 000568 CH EQUITY 220.60 324,638 4.100 5.430 6.781 8.389 10.182 53.8 40.6 32.5 26.3 21.7 22.5% 1.2洋河股份 002304 CH EQUITY 166.00 250,160 4.984 5.014 6.298 7.544 8.892 33.3 33.1 26.4 22.0 18.7 18.8% 1.2古井贡酒 000596 CH EQUITY 248.00 131,093 3.680 4.450 5.627 7.052 8.700 67.4 55.7 44.1 35.2 28.5 24.3% 1.4酒鬼酒000799 CH EQUITY 145.40 47,245 1.513 2.750 4.208 5.654 7.285 96.1 52.9 34.6 25.7 20.0 31.6% 0.8舍得酒业 600702 CH EQUITY 162.52 53,964 1.783 3.783 5.538 7.543 9.687 91.2 43.0 29.3 21.5 16.8 32.3% 0.7水井坊600779 CH EQUITY 69.10 33,746 1.497 2.454 2.874 3.620 4.291 46.2 28.2 24.0 19.1 16.1 22.2% 0.9今世缘603369 CH EQUITY 45.90 57,582 1.249 1.618 1.964 2.431 2.985 36.7 28.4 23.4 18.9 15.4 23.3% 0.8迎驾贡酒 603198 CH EQUITY 54.21 43,368 1.190 1.730 2.283 2.900 3.561 45.6 31.3 23.7 18.7 15.2 24.9% 0.8口子窖603589 CH EQUITY 49.72 29,832 2.130 2.880 3.226 3.825 4.498 23.3 17.3 15.4 13.0 11.1 18.1% 0.7北京顺鑫农业股份有限公司000860 CH EQUITY 21.92 16,260 0.566 0.138 0.490 0.788 0.900 38.7159.0 44.7 27.8 24.4 35.5% 0.8老白干酒 600559 CH EQUITY 25.63 23,445 0.350