石油化工行业研究：逃不开的能源危机？

行业观点 我们认为：市场严重忽视了化石能源供应瓶颈带来的能源危机的烈度，频度和时间长度，在未来相当长的时间内，石油煤炭天然气任一品种的事件性供不应求或导致特定时段严重的能源危机的频繁出现。在市场因为近期海外出行强度走弱带来的油品价格走弱，市场预期能源危机已解之际，出现了欧美天然气和煤炭价格持续走强甚至创下新高导致欧洲能源危机加剧的现象。近期北半球出现极端高温天气影响出行强度呈小幅下滑趋势，导致海外油品需求走弱，成品油裂解价差走弱，但出行需求走弱带来的居家强度提升又使得用于室内降温的能耗需求大幅增加，俄罗斯的北溪1号天然气对欧洲部分断供进一步导致供求紧张，推动天然气和煤炭价格持续走高，带动电价持续上涨，一度出现欧洲部分国家高峰时期电价飙涨超74%（以德国为例）的情况。 出行需求受到极端气候影响有所走弱，带动油品需求下滑：我们监测发现：当前欧美主要区域与部分亚洲国家出行强度或受北半球极端气候影响出行意愿从而出现短暂下滑。与此同时，我们要说明的是，虽然出行小幅下行但由于高温天气影响，同样出行期间用于降温需求或促使油品消费强度下降低于预期，甚至偶尔出现需求超预期情况，近期美国原油库存创5月27日以来最大降幅，成品油库存也从数周的累库转为去库。 高温天气增加室内降温需求叠加俄罗斯天然气部分断供带动欧洲天然气煤炭价格走强，电价持续创新高：由于北半球极端高温天气影响，虽然出行意愿出现下滑，但室内用于降温需求受高温影响持续大幅增加，从而导致电力消费需求大概率呈增加趋势，推动欧洲电价持续攀升。与此同时，俄罗斯北溪1号管道对欧洲的天然气部分断供进一步加剧了供求矛盾，导致欧洲用于发电的主要能源煤碳和天然气价格持续走高，能源危机加剧。 美国天然气价格再破新高，能耗需求大超预期：美国虽然近期因为自由港爆炸导致部分原本应该出口给欧洲的天然气转而在美国国内使用，增加了美国国内的天然气供应，但是由于暑期降温需求显著超预期，导致美国天然气库存逼近近年来的最低水平。由于气电是美国的主体能源，当前的供求矛盾加剧带动美国天然气价格近期一度再创新高。 投资建议 行业策略：由于出行强度大概率受极端高温短暂影响产生波动，各油品供应端边际增量有限或推动各类油品价格超预期上涨，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加； （3）疫情反复扰乱能源需求风险；（4）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（5）加息抑制终端需求风险；（6）卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响风险；（7）其他第三方数据出现误差对结果产生影响的风险。 1、出行需求受到极端气候影响有所走弱，带动油品需求下滑 当前欧美主要区域与部分亚洲国家出行强度或受北半球极端气候影响出行意愿从而出现短暂下滑。与此同时，我们要说明的是，虽然出行小幅下行但由于高温天气影响，同样出行期间用于降温需求或促使油品消费强度下降低于预期，甚至偶尔出现需求超预期情况，近期美国原油库存创5月27日以来最大降幅，成品油库存也从数周的累库转为去库。 图表1：出行指数-美国 图表2：出行指数-英国 图表3：出行指数-德国 图表4：出行指数-法国 图表5：出行指数-意大利 图表6：出行指数-西班牙 图表7：出行指数-新加坡 图表8：出行指数-日本 图表9：出行指数-印度 图表10：出行指数-泰国 图表11：出行指数-菲律宾 图表12：出行指数-马拉西亚 图表13：出行指数-印度尼西亚 图表14：出行指数-斯里兰卡 图表15：美国原油战略库存 图表16：美国商业原油库存 图表17：美国总油品库存 图表18：美国汽油库存 2、高温天气促进降温需求联动地缘政治，欧洲天然气煤炭价格持续创新高 由于北半球极端高温天气影响，虽然出行意愿出现下滑，但室内用于降温需求受高温影响持续大幅增加，从而导致电力消费需求大概率呈增加趋势，推动欧洲电价持续攀升。与此同时，俄罗斯北溪1号管道对欧洲的天然气部分断供进一步加剧了供求矛盾，导致欧洲用于发电的主要能源煤碳和天然气价格持续走高，能源危机加剧。 图表19：俄罗斯-欧洲管道气 图表20：欧洲LNG进口量 图表21：欧洲天然气库存 图表22：欧洲煤炭进口量 图表23：欧洲平均电价（欧元/兆瓦时） 图表24：英国天然气价格 图表25：欧洲港口煤炭现货价格 3、美国天然气价格再破新高，能耗需求大超预期 美国虽然近期因为自由港爆炸导致部分原本应该出口给欧洲的天然气转而在美国国内使用，增加了美国国内的天然气供应，但是由于暑期降温需求显著超预期，导致美国天然气库存逼近近年来的最低水平。由于气电是美国的主体能源，当前的供求矛盾加剧带动美国天然气价格近期一度再创新高。 图表26：美国发电结构 图表27：美国天然气库存 图表28：美国天然气价格 4、风险提示 1、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险：伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成原油供应端的不确定性，俄乌局势变化或造成俄罗斯对欧洲天然气、原油、煤炭等多种化石能源供应端存在不确定性风险 2、油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险及成品油价格维持高位导致炼厂产能增加：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性，如成品油持续维持高位，已有炼厂的关停时间可能会延后，规划炼厂的开工时间可能会提前，也有可能会有更多的新规划炼厂。 3、疫情反复扰乱能源需求的风险：当前奥密克戎对全球能源需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球能源需求产生负面影响可能性 4、美国持续释放战略库存增加原油边际供应的风险：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 5、加息抑制终端需求的风险：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。欧洲央行加息或在一定程度上抑制能源需求。 6、卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响的风险：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。