规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·策略周报 证券研究报告·策略报告·策略周报 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 严凯文 执业证书编号：S1050516080001 Tel：021-54967584 E-mail：yankw@cfsc.com.cn 董冰华 执业证书编号：S1050515080001 Tel：021-54967581 E-mail：dongbh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 核心要点：  最新观点 既然难有趋势，我们回归行情周期，我们对2016年以来的几轮小周期性行情进行了统计处理，从2016年以来上证指数一共经历了4轮完整的小周期级别的行情，第一个上升周期，指数运行区间为2638-3097，运行了11周，最大涨幅为17.39%，涨幅为5.54%；第二个上升周期，指数运行区间为2780-3140，运行了13周，指数最大涨幅为12.81%，涨幅为11%；第三个上升周期，指数运行区间为2969-3301点，运行了9周，最大涨幅11.18%，涨幅为6.92%，第四个上升周期，指数运行区间为3044-3295点，运行了12周，指数最大涨幅为8.24%，涨幅为5.59%；前四轮指数运行跨度为9-13周，最大涨幅区间8.24%-17.39%，涨幅区间为5.54%-11%。而目前我们进入了第五个未完整的上升周期，指数运行区间为3016-3261点，目前已经运行到了12周，目前最大涨幅8.13%，涨幅为4.53%。对比历史4轮完整周期，时间上已经接近行情发展的末端，但从涨幅以及最大涨幅上还有些欠缺，这意味了行情虽还有余温，但已经进入了尾声期。  热点主题研判 (1)中报落地前可继续关注周期股 近期周期股受涨价驱动，中报业绩超预期高增长而获得资金青睐。我们认为周期股中基本面最好的是受供给和需求双轮驱动的新能源汽车产业链相关小金属（锂、钴等），而受益供给侧改革的品种，由于落后产能淘汰、行业集中度提升，剩者为王的企业持续盈利能力或许比市场预期的好，在中报业绩兑现前，周期股业绩高增长逻辑依然有效，可以继续关注。 (2)银行股从农商行传导至国有大行，谨慎追涨 根据Wind统计，目前上证50指数成分股中，四成左右已经处于相对合理估值位置（PEG值为1-1.5左右），三成左右出现较为明显溢价，PEG低于1的标的主要来自银行、保险和地产。我们认为目前上证50标的已经大部分超出其内在价值，由于短期市场风险偏好依然低迷，抱团取暖行情难言结束，相对来说，我们建议关注目前PEG较低，业绩与估值匹配度较好的大金融板块，谨慎追涨估值过高的标的。  宏观数据 2017年二季度GDP为20.08万亿元，同比增长6.9%；1-6月全国固定资产投资（不含农户）28.06万亿元，同比增长8.6%；规模以上工业增加值同比增长6.9%；6月份社会消费品零售总额同比增长11.0%。  风险提示：宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、相关行业政策低于预期、美联储加息超预期。 2017年7月25日 策略周报 逃不开的波段 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 策略报告·策略周报 一、上周市场回顾 上周，上证指数周涨幅为0.47%，但深成指、中小板、创业板却收周阴线，分别跌0.3%、1.37%、3.15%。从周线来看，沪指5连阳，深成指却是5连阳后连收2根阴线，且都有较长的下影线。大盘在上周上演了大幅震荡、绝地逆转的行情。上周一，由于周末金融工作会议的“脱虚向实、金融监管、经济去杠杆、加快IPO的发行”等消息的影响，尽管银行、保险等金融权重股板块走强，但沪深股市仍然放量大跌，两市合计近500家个股封住跌停，当天创业板创了股灾以来两年新低；随后周二，在煤炭、钢铁、有色金属等资源类板块的拉升下沪指大幅走高，创业板权重强势护盘，大盘探底回升企稳；周三资源类板块延续强势表现，券商板块也大幅走高，沪指逆转并创新高；周四市场热点轮动明显加快，石墨烯、锂电池、水泥、房地产等板块先后出现拉升再创新高的同时，沪指补上了四月中旬的缺口；周五大盘窄幅震荡，内蒙古、福建等地区板块表现强势，拉动了沪指上涨，但最终冲高回落收十字星。截至周五收盘，上证指数收复了周一的长阴线并创出近期新高。上证50指数也在上周创出了今年新高，深证成指和创业板指数较弱，并未收复周一的长阴线。 技术上，沪指在上周回补了前期缺口压力位，均线系统多头排列，目前尚处在上升通道之内，但前期3250左右的平台形成的阻力较强，短时间内若不能有效释放量能很难形成突破。虽然上周的后几个交易日每日走势逐步缓慢抬高，但是越靠近3250点位压力就越大，上周五收出的缩量冲高回落十字星，表明多头追涨意愿不强。沪指日线级别的出现背离信号，目前虽然再度上行但场内资金较为犹豫。相比沪指走势，创业板走势更弱，周一在大跌创下新低之后，之后恐慌情绪再度蔓延，继续低开后震荡，整体的下行走势尚未完全转变。大盘继续维持横盘震荡的概率较大，结构化行情延续。 消息面上，上周四国务院为抢抓人工智能发展的重大战略机遇，构筑我国人工智能发展的先发优势，加快建设创新型国家和世界科技强国，国务院印发《新一代人工智能发展规划》。重点任务方面，《规划》指出，立足国家发展全局，准确把握全球人工智能发展态势，找准突破口和主攻方向，全面增强科技创新基础能力，全面拓展重点领域应用深度广度，全面提升经济社会发展和国防应用智能化水平，多家上市公司或从中受益。周五，证监会发布公告，按照法定程序核准了9家企业图表 1 A股重要指数走势及估值（单位：%） 指数名称 收盘价 近一周涨跌幅% 近一个月涨跌幅% 今年以来涨跌幅% 总市值 （万亿元） 市盈率 市净率 上证综指 3,250.60 0.48 2.59 4.33 36.64 15.99 1.70 深证成指 10,404.22 -0.60 -0.02 1.84 13.42 28.60 3.09 沪深300 3,743.47 0.69 3.92 12.64 32.43 14.04 1.65 中小板指 6,963.35 0.58 2.03 7.49 3.85 33.69 4.30 创业板指 1,686.44 -3.18 -7.37 -13.86 1.95 37.10 4.36 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 策略报告·策略周报 的首发申请，筹资总额不超过44亿元。证监会下发IPO批文的速度依旧，也符合金融会议提出的“将直接融资放在首位”的要求。 图表 2 A股重要指数走势（单位：%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （一）行业市场 从行业来看，上周申万28个一级行业涨跌不一。其中涨幅较大的行业是采掘、有色金属、钢铁、食品饮料、建筑装饰等。上周，沪指收红，但其他指数走势不佳。行业也是跌多涨少，除了周期属性较明显的采掘、有色、钢铁行业，其他行业都涨势不佳。 图表 3 上周申万一级行业涨跌幅情况（单位：%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）概念板块 从Wind概念板块来看，156个概念板块仅15家上涨，其中涨幅较大的板块分别1,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.002,300.002,400.0025002700290031003300350037003900沪深300指数上证A股指数创业板指数-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 采掘有色金属钢铁食品饮料建筑装饰银行化工非银金融房地产交通运输建筑材料电子商业贸易家用电器汽车轻工制造公用事业综合电气设备休闲服务机械设备纺织服装医药生物农林牧渔通信国防军工传媒计算机行业涨跌幅（%）沪深300（%） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 策略报告·策略周报 为福建自贸区、金控平台、沪股通50、国企混改、大央企重组、黄金珠宝指数等；跌幅较大的板块为次新股、区块链、冷链物流指数等。板块方面，上周福建自贸区走势较为强劲，国改混改主题板块也受到消息面的推动大幅拉升。由于中国经济增速高于预期的，“煤飞色舞”行情再现，像煤炭、有色、钢铁、水泥这些基建受益股上周也都走得很强势。IPO维持常态化进程，次新继续弱势，与此同时前期热门的网络安全、大数据、移动支付等版块都跌幅较大。 图表 4 上周Wind概念指数涨幅前十五名情况（单位：%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 上周Wind概念指数涨幅后十五名情况（单位：%） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）行业估值 从行业估值来看，上周申万28个一级行业中，估值较高的是国防军工、通信、有色金属、综合及计算机等。估值较低的行业有银行、房地产、建筑装饰及汽车等。 00.511.522.533.54周涨跌幅（%）-11-10-9-8-7-6-5周涨跌幅（%） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 策略报告·策略周报 图表 6 上周申万一级行业动态市盈率 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、最新观点 （一）大势研判 我们在上一轮上升周期3295点区间成功判断了行情的顶部，提示了3290点之上行情运行的风险。而现阶段我们首次提出，3250点上方或将是我们由乐观转为谨慎的开始，那为何我们在当下转为偏谨慎的态度，主要是基于对历史行情对比之后，来自于行情波段的判断。首先我们对于当下行情总体基调认为行情依旧没有摆脱震荡市，那么也就是说行情并未进入趋势性的发展阶段，所以即使市场在进入风险偏好较为乐观的背景之下时，我们依然不能因此而忽视行情本质是震荡市行情，既然是震荡市那么指数有涨也会有跌。 进入7月尾端，行情让市场再度乐观的主要因素在于6月宏观数据的超预期，使得市场一改悲观预期，反而乐观看待三四季度的中国经济，但我们认为目前经济仍处于“L”触底阶段，能否有趋势性的复苏依旧存在较大的不确定性，我们从PPI数据来看，虽然在6月份出现了回稳，但进入8月份之后PPI数据高基数效应将逐步显现，另外从近期CRB数据来看，指数连续回落，上游原材料价格能否持续反弹仍将存疑。 图表 7 PPI全部工业品当月同比（%） 图表 8 CRB商品价格指数 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 既然难有趋势，我们回归行情周期，我们对2016年以来的几轮小周期性行情进020406080SW国防军工SW通信SW有色金属SW综合SW计算机SW电子SW机械设备SW休闲服务SW医药生物SW电气设备SW轻工制造SW传媒SW商业贸易SW食品饮料SW纺织服装SW建筑材料SW采掘SW农林牧渔SW交通运输SW公用事业SW家用电器SW化工SW非银金融SW钢铁SW汽车SW建筑装饰SW房地产SW银行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 策略报告·策略周报 行了统计处理，从指数运行时间、最大振幅、涨幅这几个角度去分析指数周期运行的共性，从2016年以来上证指数一共经历了4轮完整的小周期级