业绩符合预期，下半年有望提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月01日 证 券研究报告•2022年 中报业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.80元 福瑞股份（300049） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，下半年有望提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.63 流通A股(亿股) 2.30 52周内股价区间(元) 10.89-19.0 总市值(亿元) 41.56 总资产(亿元) 24.04 每股净资产(元) 5.53 相关研究 [Table_Report] 1. 福瑞股份（300049）：NASH药物进展催化，肝纤维检测设备长期空间有望打开 (2022-07-12) 2. 福瑞股份（300049）：22Q1内生业绩符合预期，器械+药品+服务三发驱动业绩高增长 (2022-04-28) 3. 福瑞股份（300049）：业绩符合股权激励的目标要求 (2022-01-17) 4. 福瑞股份（300049）：肝病诊疗龙头，器械+药品+服务三发驱动 (2021-08-08) [Table_Summary]  事件：近期公司发布2022年中报业绩预告，上半年归母净利润0.26~0.3亿元，同比下降29%~38.4%，扣非净利润0.27~0.31亿元，同比下降19.1%~29.5%。  剔除激励费用影响，内生业绩符合预期。上半年摊销股份支付费用约1673万元，加回后2022H1内生扣非归母净利润为0.44~0.48亿元（+14.2%~24.6%），按中值测算，同比增长19.4%，考虑到上半年疫情的影响，业绩符合预期。下半年股权激励费用摊销将大幅减少，同时疫情影响减弱，预计下半年表观收入和内生业绩都将提速，全年有望实现激励目标。  NASH诊断和治疗进展推进，仪器业务迎来催化。预计上半年仪器业务增长15-20%，国外市场恢复稳健增长。近期NASH诊断指南和治疗药物相关事件催化不断，1）首先美国临床内分泌学协会新的临床实践指南（AASLD）更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像 (VCTE) 用于NAFLD和NASH 成人和儿童的筛查、诊断和管理；2）其次诺和诺德官网宣布，将与公司子公司Echosens™开展合作，以推进非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的早期诊断，并提高患者、医疗提供者以及其它利益相关方对该疾病的认知。3）近日Intercept Pharmaceuticals公布其药品奥贝胆酸（Ocaliva，obeticholic acid，OCA）在REGENERATE关键临床3期试验的新中期分析积极结果，显示OCA在NASH患者意向性治疗（ITT）人群中达成试验主要终点，Intercept将据此再次提交OCA的新药申请（NDA）；在上述催化下，仪器业务有望打开成长空间。  药品业务自主定价迎来第二波发展。预计上半年药品业务增长15-20%，由于疫情影响逐渐减弱，预计下半年药品业务有望提速。公司独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有700万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为10%，公司市占率25%，则软肝片市场空间在10亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计2022年收入和净利润有望大幅增长。  公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的 Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部，预计2022年有望逐步开始异地扩张。公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。  盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 898.48 1141.10 1423.55 1783.75 增长率 11.26% 27.00% 24.75% 25.30% 归属母公司净利润（百万元） 95.47 150.81 250.55 329.47 增长率 54.22% 57.96% 66.14% 31.50% 每股收益EPS（元） 0.36 0.57 0.95 1.25 净资产收益率ROE 8.20% 9.75% 13.19% 14.72% PE 41 26 16 12 PB 2.57 2.33 2.06 1.80 数据来源：Wind，西南证券 -32%-22%-12%-2%8%18%21/721/921/1122/122/322/522/7福瑞股份 沪深300 福 瑞股份（300049）2022年 中报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 898.48 1141.10 1423.55 1783.75 净利润 148.04 195.81 300.55 384.47 营业成本 239.14 324.20 398.15 490.10 折旧与摊销 54.88 73.16 73.16 73.16 营业税金及附加 12.50 15.99 19.92 24.94 财务费用 -18.69 -5.00 -5.00 -5.00 销售费用 237.13 272.70 313.61 407.69 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 168.56 210.70 231.78 278.13 经营营运资本变动 -16.55 -138.87 -108.29 -137.97 财务费用 -18.69 -5.00 -5.00 -5.00 其他 40.62 0.87 -5.93 2.82 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 208.31 125.97 254.49 317.47 投资收益 5.74 0.00 0.00 0.00 资本支出 -29.85 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -152.71 0.22 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -182.56 0.22 0.00 0.00 营业利润 188.75 244.76 375.68 480.59 短期借款 -20.13 -40.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.39 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 189.14 244.76 375.68 480.59 股权融资 -12.50 0.00 0.00 0.00 所得税 41.10 48.95 75.14 96.12 支付股利 0.00 -19.09 -30.16 -50.11 净利润 148.04 195.81 300.55 384.47 其他 40.21 16.35 5.00 5.00 少数股东损益 52.57 45.00 50.00 55.00 筹 资活动现金流净额 7.59 -42.74 -25.16 -45.11 归属母公司股东净利润 95.47 150.81 250.55 329.47 现金流量净额 4.82 83.45 229.33 272.36 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 472.72 556.17 785.50 1057.86 成长能力 应收和预付款项 394.89 492.22 613.59 770.22 销售收入增长率 11.26% 27.00% 24.75% 25.30% 存货 100.49 137.88 177.06 215.60 营业利润增长率 57.66% 29.67% 53.49% 27.92% 其他流动资产 174.88 182.45 191.53 203.10 净利润增长率 64.00% 32.26% 53.49% 27.92% 长期股权投资 62.39 62.39 62.39 62.39 EBITDA 增长率 10.73% 39.10% 41.84% 23.64% 投资性房地产 35.52 35.52 35.52 35.52 获利能力 固定资产和在建工程 324.35 312.27 300.19 288.11 毛利率 73.38% 71.59% 72.03% 72.52% 无形资产和开发支出 552.66 493.08 433.50 373.91 三费率 43.07% 41.93% 37.96% 38.17% 其他非流动资产 406.74 405.25 403.75 402.26 净利率 16.48% 17.16% 21.11% 21.55% 资产总计 2524.64 2677.22 3003.02 3408.97 ROE 8.20% 9.75% 13.19% 14.72% 短期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.86% 7.31% 10.01% 11.28% 应付和预收款项 189.72 223.33 278.70 350.22 ROIC 15.91% 21.63% 30.66% 36.15% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.04% 27.42% 31.18% 30.76% 其他负债 489.25 445.92 445.97 446.03 营运能力 负债合计 718.97 669.26 724.67 796.25 总资产周转率 0.37 0.44 0.50 0.56 股本 263.05 263.05 263.05 263.05 固定资产周转率 7.76 8.38 11.47 15.93 资本公积 639.87 639.87 639.87 639.87 应收账款周转率 2.93 3.04 3.06 3.05 留存收益 642.22 773.93 994.31 1273.67 存货周转率 2.15 2.56 2.45 2.45 归属母公司