宏观及国债8月月报浙商期货研究中心宏观小组0571-87215357浙商期货研究中心2022年7月31日 目录CONTENTS1海外经济2国内宏观3国债期货4资产配置 海外经济1 观点：经济再度下行，美国颓势频显•经济指标：美国GDP环比连续两季度为负，已经陷入技术性衰退。在高通胀+紧缩货币政策下，美国经济走向衰退的判断得到进一步印证。•美联储：7月联储议息会议尘埃落定，如期加息75bp，符合市场预期。而且会后鲍威尔出现偏鸽派表态，或暗示未来加息节奏将有所放缓。•欧元区：制造业PMI首次跌下荣枯线，欧洲经济相对更弱，欧央行超预期加息，目前已脱离负利率环境，未来还有更高加息预期。•新冠疫情：新一轮疫情正在全球爆发，欧美新增确诊人数处在高位，西太平洋成为新的爆发点。市场对此反应较为平淡。 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06美国:PPI:最终需求:同比:未季调美国:CPI:当月同比美国经济或已衰退•高通胀+低增速+低失业，二季度GDP环比继续为负，以及PMI稳步下行，判断美国经济或已进入滞涨-衰退阶段。30.0040.0050.0060.0070.002008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-04美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI荣枯线0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-03美国:失业率:季调-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 欧元区经济陷入滞涨•欧元区高通胀+低增速+低失业，制造业PMI已经跌下荣枯线，同时通胀还在走高，欧洲经济已陷入滞涨，且相比美国更为严峻。30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI荣枯线6.007.008.009.0010.0011.0012.0013.002008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-12欧元区:失业率:季调-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-12欧元区19国:零售销售指数:季调:环比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-12欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区19国:PPI:当月同比 7月会议如期加息•7月FOMC会议宣布加息75bp，符合此前市场预期。•由于利空已被提前消化，会后美股上涨，美债利率下跌，美元小幅回落。•鲍威尔释放缓和信号“某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的”，9月加息幅度或放缓。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.001.002.003.004.005.006.00美国:联邦基金目标利率 加息预期有所缓和•联储观察工具显示加息概率有所缓和。9月加50bp概率为67%，11月再加25bp概率为59.7%，目标下限全年加至325-350bp的概率近半。且明年1月大概率不加息。67.00%59.70%48.20%46.90%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%275-300300-325325-350350-375375-400400-4259月11月12月1月 加息落地美元或见顶85.000090.000095.0000100.0000105.0000110.00002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06美元指数•美元已达近年来高位，一方面美国经济逐步走弱，而美联储加息步伐或放缓使得美元支撑减弱；另一方面，欧元区超预期加息，脱离负利率，支撑欧元回升。美元指数或逐步出现见顶信号。 •欧央行7月会议如期加息，不过加息幅度略超此前指引的25bp，而是直接加了50bp，从而直接将存款利率升至0%，脱离负利率。•此举主要是为了对抗国际能源价格上行，欧洲各国通胀率持续走高，预期未来将持续加息。-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30欧元区:公债收益率:2年欧元区:公债收益率:10年欧央行7月超预期加息 外部影响：新一轮疫情正值高峰•WHO数据显示当前新增确诊人数再度上升，受到BA4,5毒株肆虐影响欧洲、美洲以及西太平洋地区出现近期新高。 国内宏观2 观点：疫情要防住，经济要稳住•7月政治局会议认为当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，仍坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求。财政货币政策持续发力，疫情政策坚持外防输入、内防反弹，地产政策减持房主不炒。•地产：房地产成交端有所改善，销售-开工-投资的改善链条已现曙光，但近期的断贷风波带来明显不良影响，使得市场信心收到打击，拖累地产修复过程。•基建：地方债发行速度明显加快，6月发行规模创出天量，但基建增速提升较慢，专项债到基建投资的传导可能存在不畅的问题。不过未来还有政策金融债支持，下半年仍然看好基建。•消费：疫情后消费出现明显改善，6月数据除必需品的食品项外均出现大幅回升。但未来持续回升情况还需继续观察。 7月政治局会议政策2022年7月政治局会议2022年4月政治局会议形势判断今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。政策基调做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。财政政策财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。实施好退税减税降费等政策货币政策货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。用好各类货币政策工具疫情防控要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。扩大内需宏观政策要在扩大需求上积极作为要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。房地产要稳定房地产市