撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼 熊爱宗 吴立元 常殊昱 栾 稀 陈 博 云 璐 崔晓敏 熊婉婷 2022年7月18日 2022年第2季度 全球宏观经济季度报告 专题：美国 欧洲 日本 东盟与韩国 金砖国家 中国 金融市场 大宗商品 外贸 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 中国社会科学院国家全球战略智库 全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾 稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 云 璐 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 刘沁璇 科研助理 联系人：刘沁璇 邮箱：iwepceem@163.com 电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732） 免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 II CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 目录 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 目录 美国：经济或已陷入“技术性”衰退 .................................................................... 1 2季度美国PMI显著下行，个人收入增速放缓，消费信心不足、消费支出显出颓势，新屋开工和销售下降，企业或将进入去库存周期。与此同时，失业率维持在低位，劳动力市场依然紧张；通胀继续上行，需求侧力量增强，拐点尚未到来。美联储被迫大幅度加息，且大幅度下调经济增长预期、上调通胀预期，并承认经济“硬”着陆风险。考虑到1季度美国GDP环比折年率为-1.6%，GDPNow model预测2季度美国GDP将再次负增长，若该预测最终被证实，则意味着美国经济已陷入“技术性”衰退。 欧洲：通胀飙升，经济承压 ............................................................................... 12 俄乌冲突与供应链受阻继续给欧元区经济活动带来压力。2022年2季度，欧元区PMI急剧放缓，新订单指数与产出预期指数等一系列指标均触及新低，放松疫情管控所带来的经济提振作用已全部消失殆尽。同时，能源和农产品价格的暴涨，使欧元区通胀水平和贸易逆差规模持续飙升，双双创下自欧元区成立以来的最高纪录。区内居民消费和企业投资都开始受到压制，消费和投资信心大幅跳水。但欧元区就业市场表现依然良好，失业率维持在历史最低水平。为避开滞胀陷阱，欧央行即将启动加息，并试图通过新的货币政策工具，避免触发市场出现恐慌情绪，稳定欧洲债市。下一阶段，俄乌冲突和能源供应紧张仍将是欧元区经济最大的下行风险。预计3季度欧元区经济将进一步放缓，GDP环比增长率约在0.1%左右。 日本：债券市场和汇率市场走势研判 .................................................................. 20 2022年3月以来，美元兑日元汇率经历了大幅快速升值。美/日汇率从2022年3月1日的114.9，一度触及6月16日的局部高点136.6，且日元贬值势头暂无明显缓解迹象。日元汇率大幅贬值的背后是日本央行不断控制日本国债尤其是10年期国债的收益率曲线。对于目前日元汇率和日债的现状，日本央行的选项十分有限但仍有后机会度过难关。即便如此，此次日本“汇债”困局将会对日本经济产生不可逆影响。 东盟韩国：区内经济景气回升，通胀压力显现 ..................................................... 29 东盟六国和韩国2022年第2季度景气水平进一步提升，各国以及东盟整体的制造业PMI在4-6月均处于50荣枯线以上，显示区内经济体的经济重启和开放进程继续加速，复苏态势明显。但各国的6月PMI水平较4月和5月均有下降，反映因为通胀水平上升和美联储更为鹰派的政策取向对区内经济景气水平的抑制。受全球通胀中枢抬升影响，区内通胀水平上升，货币对内贬值。受美联储加快紧缩步伐影响，区内货币对美元出现较大幅度贬值。报告回顾了疫情以来东盟韩国的出口表现，以区内经济体较重要的区外出口目的国——美国的情况作为分析的标的，测算疫情以来东盟六国和韩国的出口在美国进口中的份额变化，发现疫情延缓了东盟六国在美国市场上出口份额的提升，韩国在美国的市场份额则没有出现显著变化。 III CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 目录 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 区内经济体在5月宣布加入美国主导的印太经济框架，其对亚太经贸合作的影响还有待进一步观察。 金砖国家：经济复苏前景有所分化 ..................................................................... 34 金砖国家经济复苏前景有所分化。面对冲击，俄罗斯经济短期表现出了一定韧性，卢布大幅升值，PMI也恢复至扩张区间，但俄乌冲突的持久化与西方制裁的延续对俄罗斯经济的负面影响将进一步显现，导致俄罗斯经济前景暗淡，2季度工业生产指数大幅下滑，4、5月零售额同比下降10%，2022年经济预计将陷入大幅衰退。巴西经济虽依然处于复苏轨道，但动能较弱。货币持续收紧、总统大选中严重的政治极化以及脆弱的财政状况增加了经济前景的不确定性。南非失业问题依然非常严重，通胀压力上升，央行再次加息，经济复苏乏力。印度经济稳步恢复，复苏基础进一步增强，但增速仍大幅低于疫情前水平。印度通胀继续上升，印度央行两次加息以应对通胀。 中国：主要挑战是内需不足，而非通胀 ............................................................... 40 随着4、5月份上海、东北等地的疫情高峰退去，中国经济迎来了恢复和反弹。但是由于疫情多扰，截至6月经济尚未出现报复性的反弹，消费、投资这些内需表现疲弱。社融和人民币分项指标也显示，居民、企业的信心相当乏力。预计2季度经济增速在1-1.5%，上半年增速在2.7%左右。下半年温和复苏可能性较大，强劲反弹的可能性较小。好消息是，财政政策显著加力，截至6月底专项债券发行进度已经达到90.8%。同时，货币政策空间也较大，5月20日5年期LPR大幅下调15个百分点的同时反而引发了人民币兑美元升值，再次说明了中国的宽松是“好的宽松”，中国的货币政策空间仍然较大。我国宏观政策面临的主要挑战不是通胀，而是扩大内需，同时宏观政策完全有条件“以我为主”，美联储的紧缩不是我国宏观政策的约束条件。 全球金融市场：美联储加息，全球金融市场加剧调整 ........................................... 47 2022年2季度，美联储大幅加息，全球金融市场加剧调整。在美联储加息125bp后，部分新兴经济体跟随加息，发达经济体加息预期普遍升温，全球主要金融市场加剧调整。美元流动性收紧、美元明显升值，其他主要经济体货币普遍贬值。主要发达经济体股票市场大幅回调，大部分经济体十年期国债收益率大幅上行。受加息预期上升影响，大部分经济体货币市场利率上升。因经济下行风险上升，中国货币市场利率、十年期国债收益率季度均值出现下降。随着美联储不断加息，美国衰退风险上升，美债收益率曲线平坦化程度加深、7月初出现倒挂。而未加息的部分经济体，受资本流出影响，国债收益率曲线期限利差走扩。下半年，美联储和主要发达经济体央行大概率均将加息，继续关注美股回调风险及欧元区金融风险。 大宗商品市场：价格冲高回落，衰退预期加剧波动性 ........................................... 59 2022年2季度大宗商品价格持续波动，季度前期，阶段性供给不足和通胀预期推高整体价格，但季度末衰退预期走强，对原油、有色金属、钢、铁矿石等品种均形成压制。具体品种方面，当前原油价格波动加剧，俄乌战争和西方制裁造成的短缺叠加夏季出行旺季，使油价一度突破120美元高点，但随后衰退预期和美联储鹰派走向让油价出现历史性跌幅。有色金属 IV CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 目录 CEEM全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 在需求疲软、供给稳步增长的背景下整体走弱。国际铁矿石及钢价共振下跌，需求显现颓势；上海疫情防控对需求端抑制明显，市场缺乏做多动力。农产品涨跌不一，大豆在天气因素炒作下冲高回落，玉米价格持续上涨，小麦波动。当前大宗商品多空因素交织，情况复杂，预计波动性将维持在高点。 外贸专题：进、出口增速继续回落 ..................................................................... 70 2022年2季度，中国出口（美元）同比增长12.8%，较上季度下降2.9个百分点；进口同比增长1.9%，较上季度下降8.1个百分点；货物贸易顺差总额为2249亿美元，同比提高908亿美元。4-5月，服务贸易逆差为142亿美元，同比回落13亿美元，但降幅收窄且4月出现边际回升迹象，2季度经常账户顺差占GDP比重预估在2.5%左右。受基期效应、政策紧缩、疫情形势及防控政策影响，出口同比增速回落压力加大。外需变化是影响下半年出口走势的主要力量，海外供给替代对出口份额负面拖累预计可控。总体上，预计2022年下半年中国对外贸易将呈现实际低迷、价格高涨的局面，名义增速可能保持在8%-10%左右。 图表目录 图表 1 美国制造业和非制造业PMI（ISM） .................................................................................. 1 图表 2 美国个人收入与消费支出 ..................................................................................................... 2 图表 3 美国新屋开工和企业库存周期 ..................................................................