百胜中国2022Q2业绩点评：疫情压力下仍盈利，加码供应链

中短期看肯德基快速开店+必胜客改善，长期看新品牌孵化。由于疫情反复，下调22-24年净利润分别为37.9（-21%）/63.8（-3%）/89.1亿港元。考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期。给予公司2023年高于行业平均28倍估值，对应目标价424港币（+10%）。 业绩简述：①受国内疫情爆发影响，2022Q2实现营收21.3亿美元/-13%；公司迅速应对，暂停全部营销推广活动，并抓住3月中旬社区团购和预包装食品业务，并在全国范围内简化菜单提高效率，并争取房租减免。最终实现净利润8300万美元/-54%，经营利润8300万美元/-65%；②成本方面，2022Q2原材料成本占比30.9%/+0.2pct；管理费用率为6.6%/+1.1pct；③4月和5月全国有平均超过2500家门店暂时停业或只提供外卖服务，截至6月末此类门店减少至约800家。 同店受疫情反复影响，开店计划不变。①经营情况：2022Q2公司同店销售额同比下降16%，其中肯德基/必胜客同店销售同比分别下降16%/15%；公司餐厅经营利润率为12.1%/-3.7 pct，其中肯德基/必胜客餐厅经营利润率分别为13.4%/8.6%，同比分别下降3.4pct/4.5pct，主因同店下降及原材料、工资等成本上涨。②开店情况：2022Q1公司新开门店246家，净开53家，其中肯德基/必胜客/其他分别净开门店69/32/-48家（黄记煌和小肥羊关店），并改造了121家门店。截止2022Q2，公司门店数量为12170家，其中肯德基8510家，必胜客2711家。全年开店计划净增1000-1200家不变。③会员体系：2022Q2肯德基和必胜客会员数量超过3.85亿人，会员销售占比为62%/-2pct，外卖销售占比38%/+8pct，数字订单占比89%/+4pct。 2022年7月公司位于上海嘉定的供应链管理中心项目开工，总投资约9000万美元，将作为公司供应链运营总部，预计于2024年建成投入使用。该项目将支持更多门店和品牌扩张，提升智慧化供应链运营。 风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。 表1：公司分业务盈利预测（百万美元） 表2：同行业公司估值对比（截止日期：2022年7月30日）