华西证券-八月月报：财报季、气流期，中长期不悲观-220731

投资要点: 一、美国经济进入“技术性衰退”，提防美股盈利下修风险。 美联储7月FOMC声明中对经济形势的表述，从6月的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”，修改为“最近的支出和生产指标已经走弱。”美国商务部的最新数据显示，美国第二季度GDP环比下降0.9%，此前第一季度GDP环比下降1.6%，连续两个季度出现经济萎缩，表明美国经济已进入“技术性衰退”。IMF在7月的《世界经济展望》报告中，将美国今年的增长预测下调到2.3%，较4月份的预测大幅降低1.4个百分点，并将明年经济增长预测下调至1.0%。往后看，美国经济软着陆难度仍较大，需提防美股企业盈利大幅下修的风险。 二、力争最好结果，全年经济最终将实现软着陆。7月政治局会议对于下半年经济工作更侧重于“稳就业稳物价”，力争实现最好结果。疫情防控方面，会议重申坚持动态清零；宏观政策要在扩大需求上积极作为，着重强调用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额，货币政策要保持流动性合理充裕；房地产方面，要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱。房地产的重点目标是：保交楼、稳民生，预计后续会有更多的细则陆续出台；平台经济方面，推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管等。 三、资金面延续宽松，市场利率低位运行。7月以来，央行实行缩量逆回购操作，但资金面持续维持宽松。DR007持续低于政策利率，DR001一度下行至1%以下。客观来讲，本轮“疫后复苏”仍面临扰动：1）疫情仍是居民消费的制约因素；2）房地产销售仍处于底部爬坡阶段；3）青年失业率处于高位；4）居民消费信心和消费预期仍在修复过程中。政治局会议明确“货币政策要保持流动性合理充裕”，货币环境将继续呵护实体经济，八月国内资金面或维持相对宽松。 四、投资建议：财报季、气流期，中长期不悲观。三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，全年经济最终将实现软着陆，流动性环境维持合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。8月份，A股风险偏好更多受“财报季”的影响，我们判断A股全面上涨的阶段已告一段落，后续更多的是转向结构性行情。中长期来看，宽松环境不变，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。 207499 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美国经济进入“技术性衰退”，提防美股盈利下修风险 美国经济已进入技术性衰退，美联储最鹰时刻或已过去。美联储7月加息75BP，将联邦基金利率的目标区间上调至2.25%至2.5%，加息幅度符合市场预期。这是美联储今年以来的第四次加息，也是连续第二次加息幅度为75BP。美联储主席鲍威尔表示，“随着利率变得更加收紧，在某个时点放缓加息步伐可能是合适的，之后是否加息取决于未来数据。”、“希望在今年年底前达到适度的紧缩水平，即利率达到3%-3.5%区间”，按目前的目标利率来看仍有75-100BP的加息空间。根据CME观察，9月加息50BP，11月和12月分别再加息25BP的可能性较大。若下半年通胀水平如期下行，则本轮加息周期将止于2022年底。 提防美股企业盈利大幅下修的风险。美联储7月FOMC声明中修改了对经济形势的表述，将6月声明中的“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”，修改为“最近的支出和生产指标已经走弱。”美国商务部的最新数据显示，美国第二季度GDP环比下降0.9%，此前第一季度GDP环比下降1.6%，连续两个季度出现经济萎缩，表明美国经济已进入“技术性衰退”。对于第二季度经济数据，美国总统拜登表示，随着美联储采取行动应对通胀，经济出现下滑“并不意外”。6月美国ISM制造业PMI环比下降3.1个百分点，其中新订单指数跌破荣枯线，预示未来企业活动可能会继续收缩。 IMF在7月的《世界经济展望》报告中，将美国今年的增长预测下调到2.3%，较4月份的预测大幅降低1.4个百分点，并将明年经济增长预测下调至1.0%。往后看，美国经济“软着陆”难度仍较大，或促使市场进一步定价企业盈利下行。 2.力争最好结果，全年经济最终将实现软着陆 7月政治局会议总结了上半年我国宏观经济上取得的成绩，对下半年经济做了整体定调和部署，核心要点如下： 1）会议强调了下半年经济工作整体要求，即“三要”：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。要巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。相较4月政治局会议表述的“努力实现全年经济社会发展预期目标”，7月政治局会议对于下半年增长目标更侧重于“稳就业稳物价”，同时“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。 2）关于疫情防控，会议重申了“坚持动态清零”。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。该管的要坚决 管住，决不能松懈厌战。保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。 3）宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政政策方面，会议着重强调用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。根据Wind数据，今年1-6月，地方政府发行新增专项债3.4万亿元，较去年同期增加2.38万亿元。三季度政策重点在于形成实物工作量，下半年基建投资增速有望持续回升。货币政策方面，会议强调要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。鉴于经济复苏基础还需要巩固，货币政策仍将呵护。 4）地产方面，会议提出了“要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱”，房地产的重点目标是：保交楼、稳民生。我们预计后续会有更多的细则陆续出台； 5）平台经济方面，会议提出集中推出一批“绿灯”投资案例。后续将推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管； 6）此外，会议着重提到了下半年要“切实扛起防范化解风险的政治责任，牢固树立底线思维，提高对重大风险的预见、应对、处置能力”等。 三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：疫情防控“坚持动态清零”，下半年经济工作重点在“稳就业稳物价”，同时经济大省要勇挑大梁，力争实现最好结果。宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，但不会进行“强刺激”，不搞大水漫灌，不透支未来。全年经济最终将实现软着陆，货币政策将延续流动性合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。 3.资金面延续宽松，市场利率低位运行 7月以来，央行实行缩量逆回购操作，但资金面持续维持宽松。DR007持续低于政策利率，DR001一度下行至1%以下。客观来讲，本轮“疫后复苏”仍面临扰动：1）疫情仍是居民消费的制约因素。6月起全球新增病例反弹，国内散点疫情有所反复，服务业消费复苏仍有波折；2）房地产销售仍处于底部爬坡阶段。今年上半年，30大中城市商品房日均成交套数低于疫情前；3）青年失业率处于高位。6月16-24岁人口调查失业率升至19.3%，创历史新高；4）居民消费信心和消费预期仍在修复过程中。央行发布的《2022年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，58.3%的居民倾向于“更多储蓄”，比上季增加3.6个百分点；23.8%的居民倾向于“更多消费”，比上季增加0.1个百分点；17.9%的居民倾向于“更多投资”，比上季减少3.7个百分点。 7月政治局会议提出“货币政策要保持流动性合理充裕”，在三季度这个经济复苏的关键窗口期，货币环境仍将继续呵护实体经济，八月国内资金面或维持相对宽松。 4.投资建议：财报季、气流期，中长期不悲观 三季度是国内经济企稳回升的关键窗口，本次政治局会议释放的信号：宏观政策将继续“呵护”，在扩大需求上“积极作为”，全年经济最终将实现软着陆，流动性环境维持合理充裕，有助于A股底部区间的夯实。8月份，A股风险偏好更多受“财报季”的影响，我们判断A股全面上涨的阶段已告一段落，后续更多的是转向结构性行情。中长期来看，宽松环境不变，资产配置荒依旧存在，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html