股指期货八月月报：股指缩量震荡延续 期指长期贴水显悲观

股指期货月报 z 股指期货八月月报 股指缩量震荡延续 期指长期贴水显悲观 要点： 7月期指行情可以分为两个阶段，成交和持仓情况也很好的展示了两个阶段的特征。7月合约交割前，随着股指步步上攻，期指成交量从冰点逐渐回暖，IF成交量一度恢复到160万手，IH成交量在交割前也逐渐恢复到60万的水平，属于成交较好的情况，但IC成交一路下行，在交割前一周日均成交水平仅有十万张犹豫。7月交割日后股指下挫，在股指成交量逐日缩小的情况下，期指保持良好的跟随性与平稳性，无论成交和持仓均未发生较大变化，IF、IH和IC成交水平分别在200万、25万和17万左右，期指的投机性也非常平稳。其中IF成交持仓比在40倍左右，IH在15倍左右，IC在13倍左右，均与历史平均数值趋同。 股市中前期被热炒的概念基本都没有得到实质的兑现，经济好转仍需更多的数据和利好政策支撑，这对市场还是会带来更多的消极态度。但考虑到国家队的兜底态度，下方空间依然有限。所以8月整体行情仍将处于底部震荡寻求突破的阶段。沪深300指数震荡区间3600-4200，鉴于各板块走势分化，IH与IC或将频现较好的跨品种套利机会，但方向易变，不建议留仓过夜操作。 请务必阅读最后重要事项 方正中期研究院宏观与金融组 研究员：相阳 从业编号：F3009863 Email：xiangyang@foundersc.com 电话： 010-68578697 2015年8月 股指期货月报 一、七月行情回顾 1.市场综合表现 七月主线只有一个，那就是“国家队救市”。在月初国家队资金强势介入后，股指迎来一波快速反弹，三天涨幅近20%，随后虽有小幅回落，但整体保持了一个稳步向上的格局。但在半年线处承压极其严重，虽有所突破但迅速被抛压压制回落，并经历了一个近16%的回落。而从不同指数走势来看也可以发现国家队策略的转变。救市之初国家队以拉动权重股为主，上证50率先企稳。但千股跌停的局面难改，市场恐慌情绪依旧，因此转变投资策略，因而中证500在七月表现相对较好，而在国家队弃收权重后，上证50跌幅较大。 期指方面行情可以分为两个阶段，第一阶段是7月合约交割前，市场情绪紧张，对所谓的交割日行情及其担忧，但事实证明期货并不能左右股指的走势，在交割周7月合约贴水迅速回归，交割日平稳过度。第二阶段是7月合约交割后，股指纷纷跳水走出一波快速下滑走势，但是期指各合约与股指走势表现出了较好的跟随性，基差变动幅度较小。 沪深300股指期货月度走势3000.0003200.0003400.0003600.0003800.0004000.0004200.0004400.0002015-07-012015-07-032015-07-052015-07-072015-07-092015-07-112015-07-132015-07-152015-07-172015-07-192015-07-212015-07-232015-07-252015-07-272015-07-292015-07-31沪深300IF00.CF EIF01.CF EIF02.CF EIF03.CF E上证50股指期货月度走势2000.0002100.0002200.0002300.0002400.0002500.0002600.0002700.0002800.0002900.0003000.0002015-07-012015-07-032015-07-052015-07-072015-07-092015-07-112015-07-132015-07-152015-07-172015-07-192015-07-212015-07-232015-07-252015-07-272015-07-292015-07-31上证50IH00.CFEIH01.CFEIH02.CFEIH03.CFE中证500股指期货月度走势5000.0005500.0006000.0006500.0007000.0007500.0008000.0008500.0009000.0002015-07-012015-07-032015-07-052015-07-072015-07-092015-07-112015-07-132015-07-152015-07-172015-07-192015-07-212015-07-232015-07-252015-07-272015-07-292015-07-31中证500IC00.CF EIC01.CF EIC02.CF EIC03.CF E 数据来源：Wind、方正中期研究院 股指期货月报 2.各版块表现 各行业月度涨跌幅-25.000-20.000-15.000-10.000-5.0000.000农林牧渔(申万)采掘(申万)化工(申万)钢铁(申万)有色金属(申万)电子(申万)家用电器(申万)食品饮料(申万)纺织服装(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)房地产(申万)商业贸易(申万)休闲服务(申万)综合(申万)建筑材料(申万)建筑装饰(申万)电气设备(申万)国防军工(申万)计算机(申万)传媒(申万)通信(申万)银行(申万)非银金融(申万)汽车(申万)机械设备(申万) 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、股指期货分析 1.成交持仓分析 如前所述，7月期指行情可以分为两个阶段，成交和持仓情况也很好的展示了两个阶段的特征。7月合约交割前，随着股指步步上攻，期指成交量从冰点逐渐回暖，IF成交量一度恢复到160万手，IH成交量在交割前也逐渐恢复到60万的水平，属于成交较好的情况，但IC成交一路下行，在交割前一周日均成交水平仅有十万张犹豫。7月交割日后股指下挫，在股指成交量逐日缩小的情况下，期指保持良好的跟随性与平稳性，无论成交和持仓均未发生较大变化，IF、IH和IC成交水平分别在200万、25万和17万左右，期指的投机性也非常平稳。其中IF成交持仓比在40倍左右，IH在15倍左右，IC在13倍左右，均与历史平均数值趋同。 股指期货月报 IF主力投机分析0.020.040.060.080.0100.0120.03000.0003200.0003400.0003600.0003800.0004000.0004200.0004400.000成交持仓比IF00.CF E IH主力投机分析0.010.020.030.040.050.060.02100.0002200.0002300.0002400.0002500.0002600.0002700.0002800.0002900.0002015-07-062015-07-072015-07-082015-07-092015-07-102015-07-132015-07-142015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-232015-07-242015-07-272015-07-282015-07-292015-07-302015-07-31成交持仓比IH00.CFE IC主力投机分析0.05.010.015.020.025.030.035.06000.0006500.0007000.0007500.0008000.0008500.0009000.0002015-07-062015-07-072015-07-082015-07-092015-07-102015-07-132015-07-142015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-232015-07-242015-07-272015-07-282015-07-292015-07-302015-07-31成交持仓比IC00.CF E 数据来源：wind、方正中期研究院 2.基差分析 股指期货月报 主力基差对比-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.002015-07-012015-07-032015-07-052015-07-072015-07-092015-07-112015-07-132015-07-152015-07-172015-07-192015-07-212015-07-232015-07-252015-07-272015-07-292015-07-31IF基差IH基差IC基差 数据来源：wind、方正中期研究院 三、市场分析 7月PMI只有50.0，位于荣枯分界线，低于市场预期。分项指数全线回落显示了经济在去库存和调结构过程中还有很长的路要走，在内外需求均疲软的情况下，经济下行压力依然巨大。而生产活动预期主要得益于大宗商品的低廉价格。但是对于8月份，由于“阅兵蓝”的限产计划，对工业产出造成较为严重的不利影响。而从企业经营情况来看，上市公司营收和利润均接近历史地位。 政府就是组合拳里一个重要筹码就是释放流动性，证金公司为股市提供了源源不断地流动性也是股指能企稳反弹的基石。从两市资金流向来看，7月份资金整体有向净流入的方向移动的趋势，但是考虑到当前市场存量较小，普通投资者增量资金乏力，遇到杀跌行情往往引发恐慌性抛盘，由此国家队救市资金压力颇大，效果也大打折扣。从市场利率和央行回购来看，当前还是以稳健货币政策为主，市场短期利率稳中有升。考虑到经济下行压力，市场存在进一步释放流动性的预期，但由于货币宽松难救实体经济，政府已更加倾向于财政政策。此外，通胀开始走高，6月非食品和核心CPI均出现上行，表明通胀上升并非仅仅由季节性因素导致。由于猪肉、鸡蛋等价格的快速上涨，市场普遍预期年底CPI将破2，因此对后期降准操作形成一定制约因素。 股指期货月报 另外需要注意的是股市的去杠杆化，经过监管层的严厉打击，场外配资已基本清理，但融资余额增速还是呈现下行趋势，绝对规模也在不断收缩，截至7月30日融资余额已缩水至1368亿。由于8%左右的资金成本，震荡市中投资者杠杆效率的显著较低，将导致投资者融资持股的意愿持续下降。而日前交易所将融券业务改为T+1，中信证券等四家证券公司暂停融券业务，以及预期引发的连锁效应，因而预计两融规模仍将继续萎缩。 PMI统计48.5049.0049.5050.0050.5051.0051.5052.00 数据来源：wind、方正中期研究院 资金流向情况-1,400.00-1,200.00-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002015-05-062015-06-062015-07-06资金净流入额:主板资金净流入额:中小企业板资金净流入额:创业板资金净流入额:沪深300 数据来源：wind、方正中期研究院 股指期货月报 融资余额增速-12.000%-10.000%-8.000%-6.000%-4.000%-2.000%0.000%2.000%4.000%融资余额增速趋势线 数据来源：wind、方正中期研究院 数据来源：wind、方正中期研究院 四、操作建议 估值过高的利空因素经过大幅杀跌，已基本被消化完成。IF, IH和IC的静态PE已从此前的高点分下降至54, 19与14倍，目前IF和IH的估值已处于历史平均水平附近，仅从估值来看对价值投资者已具有一定吸引力。但实际情况是当前市场的人气极度下降，