甲醇日报：港口基差走强，关注内地压力何时重新压销区

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 港口基差走强，关注内地压力何时重新压销区 观点概述： 内地仍出货尚可；未见因气头提前复工重新提升内地压力： （1）西北本周出货尚可，周初指导价持稳未下调，延安能化1.25至1.29气头检修外购甲醇超短期支撑西北（2）西南气头集中提前至1月底复工，但未见内地有明显压力（3）西北煤头春检量级正常（4）密切关注久泰MTO投产提前至3-4月可能 港口兴兴复工后港口基差快速走强，预期港口库存高位见顶，等待内地气头复工后重新通过套利物流施压 （1）兴兴MTO周五开车后，港口基差明显从-100走强至-40，暗示港口需求上升（2）2月上到港仍暂缓，国际比价中国处于洼地，外盘春检量级尚可（关注ZPC是否可能不检修），港口库存或高位见顶后，等待内地套利物流窗口季节性打开重新冲击。（3）今日传南京志诚外购180MTO有可能最早4月投产（原预估6-7月） 平衡表展望： 2月集中快速累库，3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（其中分化为港口去库，内地累库）。密切关注若久泰及南京志诚外购MTO提前投产则3月下平衡表开始逆转为持续去库。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空5多9（基差优势缩小， 2月累库预期加剧，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：低估观望，等待4月多MA空PE机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 2 / 12 甲醇日度信息 变动 1月29日 1月28日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -11 2438 2449 -43 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 -15 2395 2410 -43 （1）左边为05基差。港口基差走强至-40，出现异动，关注兴兴复工对港口现货支撑。 1月下纸货 -10 2395 2405 -43 2月下纸货 -10 2425 2435 -13 CFR中国（美元） 0.0 282.5 282.5 （1）进口窗口小幅打开附近，外盘未见补跌（2）东南亚转口窗口关闭 进口利润（元/吨） -15 25 40 到港情况 （1）1月中下-2上到港节奏性放缓，1月进口下放在63-65一线。 外购MTO装置 （1）兴兴（180外购）MTO 1.25已复工 内地现货 鲁南 0 2160 2160 -78 （1）西北上周继续库存高位去库，延安能化1.25至1.29气头检修外购甲醇超短期支撑西北，导致仍迟迟未见西北压力（2）传统下游放假，成交清淡。（3）西南气头集中提前至1月底复工 河南 0 2020 2020 -218 河北 0 2100 2100 -78 内蒙（北线） 0 1830 1830 -8 川渝 0 2200 2200 华南 广东 -30 2380 2410 -58 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 15 30 鲁南至华东套利窗口仍打开，山东传统需求结束 鲁南-内蒙-340 -10 -10 内地至山东套利窗口再度小幅打开边缘 华东-内蒙-600 -35 -20 内蒙至华东套利窗口仍未打开，关注西北地区压力何时外溢 华东-川渝-200 -5 10 川渝对华东套利窗打开 华南-华东-170 -185 -170 改港窗口关闭 内地新投 （1）关注1月底-2月恒力50万吨投产进度（暂推迟至年后） 外盘新投 （1）传闻keveh 230万吨2月底试车，然而19年未签长约关注落地可能性 驱动小结 （1）进入年前传统需求峰值已过，理论西北应有压力目前仍未见；气头集中提前复工预估提升内地压力，至华东套利窗口关注季节性打开情况。气头提前复工再度上调2月累库幅度（3）兴兴上周五复工，全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（然而兴兴复工后分化为：港口短期去库，内地持续高位累库，需要内地至华东套利窗口季节性打开才能继续冲击港口库存） 策略建议 （1）跨品种：观望（2）跨期：空5多9（基差优势下降，2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修无变动： （1）气头集中提前复工，玖源50万吨1.27已点火（原计划年前），泸天化提前至本周（原计划年后），卡贝乐85提前至1.29（原计划年前），川维1.26复工（如计划1.25）.博源40万吨计划春节后开车（原计划节后） （2）伊朗ZPC330万吨3月检修计划有待考证，可能不检修。 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO装置变动：（1）兴兴（180外购）周五已投料开车（2）富德（180外购）正常运行。（3）中原乙烯（60外购）停车至年底（4）盛虹（外购240）8成（5）阳煤恒通（外购90）8成；神达（外购100）9成。（5）原一体化MTO延安能化气头短停外购甲醇至周2 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，有可能MTO提早至3-4月开启（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）陆续公布2-3月外盘检修计划，ZPC及马油季节性检修均有，春检量级较季节性稍大。但周初再度传出ZPC330万吨有待考证，不算ZPC的话检修量级偏少。上图含ZPC检修（2）关注伊朗keveh230万吨2月底试车兑现情况，亦有传闻busher165万吨有可能上半年投。 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 港口基差走强至-40，现货成交少 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-5中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA19052200225023002350240024502500255026002019-01-252019-01-282019-01-29-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 6 / 12 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口走强至-40。 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）本周港口库存92.1万吨（+2.1万吨），1月中至2月上到港放缓背景下，港口库存累库幅度有所放缓。 （2）江苏库存51.8万吨（-0.5万吨）。太仓提货量季节性低位，主要是到港节奏性放缓所致。关注春节兴兴复工后港口库存逐步见顶。 （3）浙江26.5万吨（+0.8万吨），华南13.8（+1.8万吨）。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河北基差（近月）河南基差（近月）304050607080901001101201-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-62015201620172018201920253035404550556065701-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-620152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-01-30 7 / 12 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨