请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.79 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 2.15 流通股本(亿股) 1.75 市价(元) 30.79 市值(亿元) 66.11 流通市值(亿元) 53.76 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1掘金碳中和系列4：安科瑞——稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商 2业绩符合预期，持续加码微电网业务发展 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 719 1,017 1,346 2,009 2,786 增长率yoy% 20% 41% 32.38% 49.26% 38.67% 净利润（百万元） 121 170 228 330 454 增长率yoy% 7% 40% 33.78% 45.25% 37.39% 每股收益（元） 0.57 0.79 1.06 1.54 2.11 每股现金流量 -0.21 0.52 0.68 1.06 0.94 净资产收益率 15% 17% 20% 23% 25% P/E 54.4 38.9 29.06 20.00 14.56 P/B 8.1 6.8 5.8 4.6 3.6 备注：股价取自2022年7月28日。 投资要点  事件：公司发布与江苏江阴临港经济开发区管理委员会签订项目合作框架协议的公告，拟在江阴临港经济开发区内投资建设安科瑞智能微电网产业园一期项目。  点评：  投资金额10亿元，微电网产品产能有望大幅提升。本次微电网产业园一期投资总额约 10 亿元，其中固定资产投资约7亿元，建筑面积约15万平米。截至2022年一季报，公司固定资产总额为1.88亿元，新投资较现有资产大幅增长，未来产能有望大幅扩张。微电网产业园主要产品包括电力监控系统及产品、电能管理系统及产品、电气安全系统及产品、电量传感器等，以现有微电网产品和系统为主。公司现有生产基地位于江阴，系江苏省两化融合试点企业，此次于当地持续加码，预计项目后续推进落地将较为顺利。  布局源网荷储一体化，产品持续迭代升级。公司产品由 1.0 版本升级到 2.0 版本，从传统制造业向软件服务业升级转型，目前逐步向数据服务升级。1.0 产品主要为包含硬件和软件的功能模块，客户在选择时根据自身需要进行组合，主要客户为电力安装公司、总包公司；2.0版本打通各个功能模块，提供能效管理平台和行业解决方案，主要针对有安全高效节能需求的行业客户。公司具有技术积淀、客户资源和渠道丰富的优势，我们认为公司微电网业态将持续发展升级，通过源网荷储协调联动，推动B端适应新型电力系统发展的需要并实现共赢。  电力市场和分布式能源建设持续推动企业能效管理需求增长。7月23日，南方区域电力市场试运行启动会举办，标志着全国统一电力市场体系在南方区域落地。南方区域电力市场覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省区，包括电力中长期市场、现货市场和辅助服务市场。电力市场化改革深化背景下，预计电力分时价格将加剧分化，对工商业企业而言，加强能耗管控、配置分布式光伏和储能的意愿有望提升。国家能源局数据显示，2022Q1分布式光伏新增装机8.87GW，占新增光伏装机的67.15%。电改和分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展，公司产品需求将持续提升。  维持“买入”评级：公司作为目前市场稀缺的企业微电网能效管理系统解决方案供应商，此次进行高额产线投资彰显公司信心，随着产品布局逐步完善，业绩有望快速增长。由于公司总部位于上海、生产位于江苏，上半年受到疫情一定影响，我们调整了对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为13.46、20.09、27.86亿元（调整期分别为14.38、20.22、27.77亿元），分别同比增长32.38%、49.26%、38.67%，归母净利润分别为2.28、3.30、4.54亿元（调整前分别为2.41、3.34、4.59亿元）， 拟投资10亿元建设微电网产业园项目，持续看好微电网发展 安科瑞（300286.SZ）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022年7月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 分别同比增长33.78%、45.25%、37.39%。预计2022-2024年EPS分别为1.06、1.54、2.11元，对应PE分别为29.06、20.00、14.56倍。  风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：安科瑞财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金115153228316营业收入1,0171,3462,0092,786应收票据3479营业成本5527221,0771,492应收账款118156233324税金及附加8131825预付账款681216销售费用121157221301存货249291370616管理费用7498147195合同资产0000研发费用112149222308其他流动资产5296288321,071财务费用0-3-22流动资产合计1,0211,2401,6812,351信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资571014资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益2222固定资产192261483646投资收益8111011在建工程18282833其他收益33333333无形资产34343332营业利润190254369507其他非流动资产146148149152营业外收入1111非流动资产合计395477703877营业外支出1111资产合计1,4151,7172,3843,229利润总额190254369507短期借款019149291所得税20263953应付票据226295440610净利润170228330454应付账款79104155215少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润170228330454合同负债455988123NOPLAT170225329456其他应付款45454545EPS（按最新股本摊薄）0.791.061.542.11一年内到期的非流动负债0000其他流动负债37476889主要财务比率流动负债合计4315699451,373会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款051015成长能力应付债券0000营业收入增长率41.5%32.4%49.3%38.7%其他非流动负债5555EBIT增长率46.6%32.3%46.2%38.6%非流动负债合计5101520归母公司净利润增长率40.0%33.8%45.3%37.4%负债合计4365799591,392获利能力归属母公司所有者权益9791,1381,4251,836毛利率45.7%46.4%46.4%46.4%少数股东权益0000净利率16.7%16.9%16.4%16.3%所有者权益合计9791,1381,4251,836ROE17.4%20.0%23.2%24.7%负债和股东权益1,4151,7172,3843,229ROIC30.1%30.8%29.7%28.4%偿债能力现金流量表资产负债率30.8%33.7%40.2%43.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比0.5%2.6%11.5%16.9%经营活动现金流112145228203流动比率2.42.21.81.7现金收益194251363514速动比率1.81.71.41.3存货影响-76-42-80-245营运能力经营性应收影响-12-41-83-97总资产周转率0.70.80.80.9经营性应付影响10194196230应收账款周转天数40373536其他影响-95-117-168-198应付账款周转天数48464345投资活动现金流26-92-246-218存货周转天数138135111119资本支出-41-106-255-226每股指标（元）股权投资0000每股收益0.791.061.542.11其他长期资产变化671498每股经营现金流0.520.681.060.95融资活动现金流-72-1693103每股净资产4.565.306.638.55借款增加024134148估值比率股利及利息支付-43-58-86-122P/E39292015股东融资22000P/B7654其他影响-51184577EV/EBITDA57443022单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研