卫星化学（002648） 证券研究报告·公司研究·化学原料 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 拟投资150亿元建设绿色化学新材料产业园，加快向低碳化学新材料公司跃升 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,773 28319 38009 45627 同比（%） -0.1% 162.9% 34.2% 20.0% 归母净利润（百万元） 1,661 6547 8528 10130 同比（%） 30.5% 294.2% 30.3% 18.8% 每股收益（元/股） 1.52 3.81 4.96 5.89 P/E（倍） 17.18 10.52 8.07 6.80 事件：2021年12月28日，公司与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会签署《投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目。 投资要点  加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升：根据《投资项目合作协议书》，该项目总投资含税约150亿元，其中固定资产投资含税约130亿元，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺（EOA）、年产80万吨聚苯乙烯（PS）、年产10万吨α-烯烃与配套POE、年产75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期进行分步实施。项目计划于2022年3月30日前开工建设，三期项目于2027年12月全部建成投产。一期项目包括2套15万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置，2套10万吨/年乙醇胺装置，2套20万吨/年聚苯乙烯装置及配套公辅工程；二期项目包括年产10万吨α-烯烃及POE装置，年产15万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目包括年产40万吨聚苯乙烯（PS）装置，年产30万吨碳酸酯系列装置等。我们认为该项目重要特色及优势之一是充分利用公司子公司连云港石化有限公司的产品往下游继续深加工，提高附加值，实现一体化发展。比如，其中聚苯乙烯是以连云港石化二阶段项目产品苯乙烯为原料，乙醇胺与碳酸酯是以现有环氧乙烷为原料。  规划多个项目促成长：展望2022年，随着部分化工品价格回调，我们特别看重化工企业持续扩产，以量补价促成长的能力。公司在建及规划多个项目，同时推行事业合伙人持股计划，激发员工活力。（1）二期125万吨乙烯产业链项目计划2022年H2建成投产。（2）30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水计划2021年底建成。（3）拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，计划于2023年底建成。（4）与SK合作建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。（5）本次公告的绿色化学新材料产业园项目。（6）公司拥有丰富氢气资源，截至2021年12月，公司PDH装置副产氢气约7.2万吨/年，连云港石化副产氢气约7万吨/年，预计到2023年公司氢气产量将达到近30万吨/年。  盈利预测与投资评级：维持前期盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.47亿元、85.28亿元、101.30亿元，对应EPS为3.81元、4.96元和5.89元， PE为11X、8X、7X。考虑公司以轻质化原料为核心，乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间持续推动高质量发展，打造低碳化学新材料科技公司，业绩中枢向上，维持“买入”评级。  风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 40.03 一年最低/最高价 17.53/48.68 市净率(倍) 4.42 流通A股市值(百万元) 68639.06 基础数据 每股净资产(元) 10.30 资产负债率(%) 60.70 总股本(百万股) 1720.07 流通A股(百万股) 1714.69 [Table_Report] 相关研究 1、《卫星石化（002648）：2021年三季报点评：碳二产业链利润释放，业绩增长迈入快车道》2021-10-24 2、《卫星石化（002648）：推行事业合伙人计划及回购股份，业绩中枢预计继续向上》2021-10-05 3、《卫星石化（002648）：2021半年报业绩预告点评：业绩增长持续兑现，碳中和背景下优质资产》2021-07-01 [Table_Author] 2022年1月1日 证券分析师 柳强 执业证号：S0600521050001 liuq@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%180%2020-122021-042021-08卫星化学沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 卫星化学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,064 16,531 24,626 33,514 营业收入 10,773 28,319 38,009 45,627 现金 7,154 8,931 14,845 21,656 减:营业成本 7,681 17,824 24,256 29,305 应收账款 408 1,030 1,362 1,658 营业税金及附加 56 142 195 233 存货 1,234 2,312 3,330 4,063 营业费用 269 706 948 1,139 其他流动资产 2,268 4,257 5,089 6,136 管理费用 274 752 1,006 1,201 非流动资产 21,277 26,600 31,320 35,846 研发费用 481 1,261 1,695 2,034 长期股权投资 2,100 2,860 3,595 4,338 财务费用 189 204 204 204 固定资产 4,536 12,397 20,063 27,400 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 12,098 8,647 4,857 1,181 加:投资净收益 -35 -60 -102 -118 无形资产 857 1,011 1,119 1,243 其他收益 71 115 172 215 其他非流动资产 1,685 1,685 1,685 1,685 资产处置收益 0 0 1 1 资产总计 32,341 43,130 55,945 69,359 营业利润 1,913 7,485 9,774 11,608 流动负债 9,175 12,924 17,211 20,495 加:营业外净收支 -6 0 0 0 短期借款 2,431 2,431 2,431 2,431 利润总额 1,907 7,485 9,774 11,608 应付账款 3,814 6,154 9,039 11,259 减:所得税费用 250 938 1,246 1,478 其他流动负债 2,930 4,339 5,741 6,805 少数股东损益 -3 0 0 0 非流动负债 9,524 9,524 9,524 9,524 归属母公司净利润 1,661 6,547 8,528 10,130 长期借款 8,671 8,671 8,671 8,671 EBIT 2,084 7,689 9,978 11,812 其他非流动负债 853 853 853 853 EBITDA 2,796 10,236 13,801 15,868 负债合计 18,699 22,447 26,734 30,019 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 11 11 11 11 每股收益(元) 1.52 3.81 4.96 5.89 归属母公司股东权益 13,631 20,671 29,200 39,329 每股净资产(元) 7.92 12.02 16.98 22.87 负债和股东权益 32,341 43,130 55,945 69,359 发行在外股份(百万股) 1,226 1,720 1,720 1,720 ROIC(%) 7.2% 20.8% 21.3% 20.2% ROE(%) 12.2% 31.7% 29.2% 25.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 28.7% 37.1% 36.2% 35.8% 经营活动现金流 -520 9,416 14,761 15,715 销售净利率(%) 15.4% 23.1% 22.4% 22.2% 投资活动现金流 -4,221 -7,929 -8,644 -8,699 资产负债率(%) 57.8% 52.0% 47.8% 43.3% 筹资活动现金流 9,574 290 -204 -204 收入增长率(%) -0.1% 162.9% 34.2% 20.0% 现金净增加额 4,775 1,777 5,913 6,811 净利润增长率(%) 30.5% 294.2% 30.3% 18.8% 折旧和摊销 712 2,546 3,823 4,056 P/E 17.18 10.52 8.07 6.80 资本开支 -5,277 -7,110 -7,807 -7,838 P/B 3.30 3.33 2.36 1.75 营运资本变动 -3,087 59 2,105 1,208 EV/EBITDA 13.07 7.00 4.76 3.71 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个