汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 天成自控（603085.SH） 2022年07月27日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/7/26 当前股价(元) 12.81 一年最高最低(元) 13.84/5.30 总市值(亿元) 50.87 流通市值(亿元) 47.43 总股本(亿股) 3.97 流通股本(亿股) 3.70 近3个月换手率(%) 275.28 股价走势图 数据来源：聚源 座椅业务布局广，乘用车潜力值得期待 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  公司座椅业务跨度广，战略规划清晰 公司从农机座椅起家，在工程机械及商用车座椅领域深耕多年，并将业务延伸至乘用车、航空及儿童安全座椅领域。公司座椅业务跨度广、战略规划清晰，重点发力市场规模超千亿的乘用车座椅业务，并通过推进产业链国产化提升航空座椅业务的盈利水平。我们预计2022-2024年公司营收为20.34/27.97/34.27亿元，归母净利润为0.58/1.28/2.45亿元，EPS为0.15/0.32/0.62元/股，对应当前股价PE为88.0/39.9/20.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  客户开拓顺利，乘用车座椅业务潜力大 我们预计2025年中国乘用车座椅市场规模逾1200亿元，目前乘用车座椅市场主要由外资品牌占据主导地位，国产替代空间大。公司在工程机械及商用车座椅领域深耕多年，并于2016年进入乘用车座椅领域，目前已进入上汽荣威、上汽大通、飞凡汽车、威马及东风乘用车等主机厂的供应体系。公司产能充足，客户开拓顺利，预计随着定点的持续落地及产能利用率的提升，乘用车座椅业务营收及盈利水平有望齐升。  公司持续推进航空座椅国产化，盈利能力可期 2021年，公司航空座椅业务通过波音的审核与考评，英国子公司ACRO飞机座椅公司成为美国波音的线装飞机座椅供应商。全球范围内，公司与空客、波音、中国商飞均建立正式合作关系，且进入春秋航空、青岛航空、新西兰航空、艾提哈德航空以及美国Frontier Air、Allegiant Air、Spirit Air等航空公司的供应体系，随着疫情影响转弱下航空业逐渐复苏，公司航空座椅业务有望加速增长。公司为降低生产成本持续推进航空座椅国产化，随着产业链向国内转移进程的加速，航空座椅业务盈利水平有望提升。  风险提示：缺芯及疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格波动影响公司盈利水平、公司客户拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,428 1,704 2,034 2,797 3,427 YOY(%) -2.0 19.3 19.4 37.5 22.5 净利润(百万元) 51 28 58 128 245 YOY(%) -109.4 -44.2 104.9 120.8 92.1 毛利率(%) 21.2 16.0 18.6 19.0 20.0 净利率(%) 3.5 1.7 2.8 4.6 7.2 ROE(%) 5.0 2.7 5.3 15.5 36.4 EPS(摊薄/元) 0.13 0.07 0.15 0.32 0.62 P/E(倍) 100.7 180.4 88.0 39.9 20.8 P/B(倍) 5.0 4.9 4.6 6.2 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-072021-112022-03天成自控沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 工程机械座椅龙头，开辟乘用车、航空座椅业务 ................................................................................................................. 4 1.1、 深耕座椅数十年，业务横跨多领域.............................................................................................................................. 4 1.2、 2021年公司营收规模再上新台阶，利润端长期向好 ................................................................................................. 5 2、 公司开辟乘用车座椅业务，剑指千亿赛道............................................................................................................................. 8 2.1、 中国乘用车座椅市场具千亿规模，国产替代空间大 .................................................................................................. 8 2.2、 公司持续开拓客户，全产业链布局实现降本增效 ...................................................................................................... 9 3、 持续推进国产化进程，航空座椅业务盈利能力可期 ........................................................................................................... 11 3.1、 航空业逐渐复苏，行业拐点已至 ............................................................................................................................... 11 3.2、 推进航空座椅国产化，提升公司盈利水平 ................................................................................................................ 11 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 14 4.2、 估值与评级 ................................................................................................................................................................... 15 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 天成自控在汽车座椅领域深耕多年 ................................................................................................................................... 4 图2： 公司实控人合计持股42.89% .............................................................................................................................................. 5 图3： 2021年公司营收同比增长19.3% ....................................................................................................................................... 5 图4： 原材料价格上涨致公司利润端承压 ................................................................................................................................... 5 图5： 公司各业务发展较为均衡 ................................................................................................................................................... 6 图6： 公司各业务毛利率呈下滑趋势 ........................................................................................................................................... 6 图7： 2022年一季度公司毛利率及净利率均小幅回升 ............................................................................................................... 6 图8： 2019年以来公司期间费用率呈下降趋势 .........................................................