PVC日报：期货升水缩窄，节前交投清淡

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-01-29 期货升水缩窄，节前交投清淡 市场描述： （1）基本进入放假模式：现货成交少，进入放假模式。社会库存连续第四周回升，其中卓创回升幅度远大于V风，观察过节累库幅度。（2）期货升水收窄，期现冻结动力减弱，但亦无见期货升水缩窄导致的负反馈抛盘，僵持 平衡表变化与观点： 平衡表展望1月小幅累，2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低（含新投产预期及盛华事件后每月降负预期）。 右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。期货升水收窄后，冻结的即期及远期量级仍在，关注节后回来后下游消化处理。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会（3）跨期：观望（基差缩至0后无基差优势 VS 预期累库后绝对水平仍偏低，无明显机会） 风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 2 / 9 PVC日度信息 变动 1月28日 1月25日 基差 市场信息 期货价格 V1905 -40 6465 6505 15 左上为05基差。 PVC电石法 山东 30 6380 6350 左边为05基差。华东6480，华南即期、远期6580，下游放假成交少基本无成交，仅少量华南少量点价询盘。期货升水收窄，期现冻结动力减弱，但亦无见期货升水缩窄导致的负反馈抛盘，僵持（2）电石法厂家暂稳。 华东 -70 6480 6550 15 华南 0 6580 6580 115 外购电石山东PVC毛利 3.8% 4.8% 外购氯碱综合毛利仍高，远未落入能调节供应的区间，烧碱下跌后，氯碱减产的PVC成本线在5740 山东氯碱一体化毛利 19% 20% 电石 乌海 0 2525 2525 （1）电石止跌，电石持续低毛利下，引发1-2月的西北电石季节性降负加量。（2）关注是否有可能是前期盛华事件拉低PVC厂家负荷后，再度放松PVC厂家负荷 液碱 山东 0 850 850 液碱持续阴跌，拖累氯碱毛利见顶 液碱生产毛利 64% 64% 液氯 山东 0 (50) (50) PVC乙烯法 华东 0 6900 6900 435 电石法季节性供应高位，乙烯法-电石法季节性反弹 华南 0 7000 7000 535 乙烯法-电石法价差（华东） 420 350 东南亚美金 0 898 898 出口窗口仍持续打开 乙烯法进口利润（元/吨） -210 -240 电石法出口利润（美元/吨） 19 22 仓单 万吨 (0.00) 0.07 0.07 驱动小结 （1）下游本周基本进入放假，上游维持高负荷。（2）社会库存连续四周快速累积，展望平衡表，2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。幅度看，预估平衡表3月累库高点较18年低（含新投产预期及盛华事件后每月降负预期）。右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。 策略建议 （1）跨品种：观望（2）跨期：观望 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）负荷季节性偏高（2）新疆宜化、海纳均复工（3）鲁泰15万吨已投产 图 2： PVC检修情况 单位：% 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存指数（环比倒推） 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 61006150620062506300635064006450650065506600(100)(50)050100150200250300350400450V05基差V056350645065506650675068506950华东乙烯法华南电石法华东电石法V1905V19092019-01-242019-01-252019-01-28-170-703013023033043011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1623334353637383-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-12山东外购电石PVC毛利PVC社会库存指数（卓创推算）1020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201910203040506070809010016-116-717-117-718-118-719-1V风社会库存PVC社会库存指数（卓创推算） 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）V风社会库存上周+10.9%，连续第四周回升，低基数导致环比回升速率较大，绝对量级尚可控。（2）卓创库存上周+20.8%，第四周大幅累库，累库幅度偏高，与V风偏离 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的PVC单品种毛利高位稍回落，但绝对水平仍偏高。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 氯碱一体化毛利情况：山东氯碱一体化毛利绝对水平仍高 内蒙氯碱一体化毛利持续高位，供应无价格弹性。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 电石毛利前期低利润导致的宁夏、陕西降负，电石毛利见底。 烧碱毛利持续阴跌 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 7 / 9 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC进口利润 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）出口窗口继续拉升，出口量预估季节性回升。（2）进口窗口关闭（本来一般贸易进口东南亚体量有限，不用关注进口窗口） 图 20： 乙烯法-电石法价差 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 季节性春检前，电石法供应维持高位，乙烯法-电石法预计维持年内较高位置 -170-120-70-2030801301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016(1100)(600)(100)4009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016(100)10030050070090011001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-01-25 8 / 9 图 21： 估算管材毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 管材利润仍高，但对年后05点价需求量级亦有限 图 22： 华南-华东