新股定价报告：国内EDA龙头企业，受益于国产化推进
证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 行业应用软件 2022年07月27日 华大九天（301269）新股定价报告 首次报告 国内EDA龙头企业，受益于国产化推进 上市合理估值： 35.4元 综合实力领先的国产EDA企业。公司成立于2009年，一直聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务，产品矩阵完善。近年来公司营业收入持续增长，2018-2021年营业收入分别为1.51亿元、2.57亿元、4.15亿元、5.79亿元；公司毛利率常年维持在90%左右；公司重视研发投入增强产品竞争力，2018-2021年研发投入占营收比重在50%附近。 EDA行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购+生态构建打造核心竞争力。EDA是集成电路产业的基础支柱之一。2020年，全球EDA行业市场规模超过70亿美元。作为集成电路的基础，EDA行业支撑着下游市场规模超过4000亿美元的集成电路行业及市场规模超过数万亿美元的数字经济行业。EDA行业竞争格局方面有三梯队，第一梯队有Synopsys、Cadence和Siemens EDA（原Mentor Graphics），三家公司拥有较完整的全流程产品，垄断了全球78%的市场份额；第二梯队为华大九天、安似科技、是德科技等拥有特定领域全流程产品的公司，约占全球市场份额的15%；第三梯队为概伦电子、芯华章等以点工具为主的公司，约占市场份额的7%。近年来，我国集成电路市场规模不断扩大，叠加国际贸易摩擦因素，国产EDA厂商迎来良好的发展机遇。纵览海外EDA行业的发展历史，整合并购一直是市场的主旋律。由于集成电路设计流程较长，单个厂商难以独自覆盖所有工具研发工作。EDA诞生早期各种公司层出不穷，到后期EDA领导厂商通过资本手段不断地进行并购重组扩充自身产品线，以此形成完整的EDA工具链和技术平台，以此构筑核心竞争力。 华大九天具备成为龙头的潜力。公司多年深耕EDA行业，积累了良好的市场形象和客户口碑，具有较强的先发优势，是目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA研发企业，产品覆盖了模拟电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计和晶圆制造等领域，在模拟电路设计和平板显示电路设计方面能够实现全流程工具覆盖。技术与产品方面，公司高投入夯实研发能力和技术优势，已经掌握较为先进的EDA工具软件技术，在 EDA工具软件及相关服务领域形成了行业领先的技术优势，储备了大量的知识产权、非专利技术、工具产品等技术成果，获得市场认可。 盈利预测、估值。国内EDA具有巨大的发展前景，公司为国内领先供应商。我们预计公司2022-2024年营业收入为7.68亿元、10.06亿元、12.87亿元，对应增速32.6%、31.0%、28.0%；归母净利润为1.82亿元、2.32亿元、2.97亿元，对应增速分别为30.4%、27.8%、28.0%。估值方面，选择工业软件领域的2家公司作为可比公司，考虑公司为EDA领军企业，给22年25XPS，对应市值192亿元，目标价35.4元，公司发行价格为32.69元/股。 风险提示：技术研发风险；EDA国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex2] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 579 768 1,006 1,287 同比增速(%) 39.7% 32.6% 31.0% 28.0% 归母净利润(百万) 139 182 232 297 同比增速(%) 34.5% 30.4% 27.8% 28.0% 每股收益(元) 0.32 0.33 0.43 0.55 ROE 14.0% 3.9% 4.8% 5.7% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 发行数据 发行前总股本(万) 43,435.34 本次发行股数(万) 10,858.83 发行后总股本(万) 54,294.18 发行价(元/股) 32.69 发行PE(摊薄后) 333.39 发行日期 2022年7月19日 上市日期 华创证券研究所 华大九天（301269）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、综合实力领先的国产EDA企业 ....................................................................................... 4 （一）公司产品矩阵完善 ................................................................................................. 4 1、模拟电路设计全流程EDA工具系统 ..................................................................... 4 2、数字电路设计EDA工具 ......................................................................................... 5 3、平板显示电路设计全流程 EDA工具系统 ............................................................ 6 4、晶圆制造EDA工具 ................................................................................................. 6 5、技术开发服务 ........................................................................................................... 7 （二）营业收入持续增长，毛利率维持高位 ................................................................. 7 （三）中国电子为最大股东，公司属“EDA国家队”领军企业 ................................ 8 二、EDA行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购+生态构建打造核心竞争力 ................. 9 （一）EDA行业国产替代空间大 .................................................................................... 9 （二）从海外巨头看EDA企业发展之路 ..................................................................... 10 三、华大九天具备成为龙头的潜力 ....................................................................................... 12 （一）全产业链布局，深度绑定下游核心厂商 ........................................................... 12 （二）研发实力和核心技术获得市场认可 ................................................................... 13 （三）募投资金增加竞争力 ........................................................................................... 14 四、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 14 五、风险提示 ........................................................................................................................... 15 华大九天（301269）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司模拟电路设计全流程EDA工具系统 ............................................................... 4 图表 2 公司既有模拟电路设计全流程EDA工具系统可支持制程 ................................... 5 图表 3 公司数字电路设计EDA工具系统 ........................................................................... 5 图表 4 公司既有模拟电路设计全流程EDA工具系统可支持制程 ................................... 5 图表 5 公司平板显示电路设计全流程EDA工具系统 ....................................................... 6 图表 6 公司晶圆制造EDA工具 ........................................................................................... 6 图表 7 公司营业总收入及增速 ............................................................................................. 7 图表 8 2021年主营业务收入结构 ........................................................................................ 7 图表 9 公司主营业务毛利率 ................................................................................................. 7 图表 10 公司分业务毛利率 ................................................................................................... 7 图表 11 公司归母净利润及增速 ........................................................................................... 8 图表 12 公司股权结构图 ..............................................................................................
