新股定价报告：工业软件系列研究之二，三十年征程，再出发挑战EDA行业桂冠

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 概伦电子（688206）新股定价报告- 工业软件系列研究之二 首次报告 三十年征程，再出发挑战EDA行业桂冠 上市合理估值： 36.88元  公司的技术积淀积累可以追溯到30年前：公司创始人刘志宏从九十年代初开始长期从事芯片模型仿真软件开发工作，并和其导师，FinFET发明人胡正明教授在93年联合创办了EDA公司BTA technology。刘志宏后来作为联合创始人成立的ProPlus Design，在2008年从Cadence接手了拆分出来的半导体模型产品线恰恰是BTA业务部分的传承。概伦电子成立后也与曾经的ProPlus有过人才/技术上的深度交流。因此，概伦电子虽然成立仅十多年，但是是国内少有的历史积累深厚，技术水平国际领先的EDA公司。 在国内主要EDA公司中，概伦电子与其他公司的最主要差异是：1）商业化客户收入占比高；2）来自于海外客户的收入占比高（长期大于60%）。  公司是国内EDA市场头部玩家：1）公司的制造类EDA主要用于晶圆厂工艺平台的器件模型建模，能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI 等各类半导体工艺路线。该等工具长期被台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球领先的晶圆厂在各种工艺平台上采用；2）公司的设计类EDA在存储器芯片领域有着较强竞争优势，三星，美光，SK 海力士等全球领先存储器厂商均为公司客户；3）公司还有半导体器件测试仪业务和半导体工程服务业务，这两项业务也将是公司增长的重要支撑。  公司EDA业务有较高的长期成长潜力：1）制造类EDA的市场增长大致是和晶圆厂新增生产线数量增长成正相关的，国产化潮流下新增产线数预计将大幅增长，会拉动公司制造类EDA业务；2）公司设计类EDA也将受益于国产存储器厂商的崛起；3）公司产品线GigaSPCIE未来随着设计方法学的演进，能够越来越多应用到诸如AI芯片，矿机芯片，GPU等数字电路关键路径优化的工作中，帮助设计公司榨干芯片性能最后一点提升潜力；4）公司登陆资本市场后有更好的实力做并购重组，复制海外巨头的成长路径。  公司当前收入体量不高，但整体管理团队值得信赖：公司董事长刘志宏博士是EDA器件建模行业先驱，曾经成功创业并被国际巨头收购。其他核心管理人员在行业内大多拥有20年以上的研发、管理及市场经验，具备独到的市场理解和精准的行业趋势研判。我们判断整个管理团队值得信任，而半导体行业最核心的投资点就是管理团队的价值。优秀的管理团队会引导公司走在正确的发展路径上，走在行业的前沿，最终成为国产EDA行业的中流砥柱。  盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2021-2023年营收分别为2.00亿元、2.84亿元、3.88亿元，对应增速为45.3%、42.3%、36.4%；归母净利润为0.26亿元、0.42亿元、0.67亿元，对应增速分别为-10.1%、58.1%、62.3%，对应EPS分别0.06元、0.10元、0.15元/股。我们认为公司作为EDA行业第一股可以有一定的溢价，参考寒武纪芯原股份等同行公司给与目标价2021年80倍的PS，目标市值160亿，定价为36.88元/股。  风险提示：中国半导体产业整体规模增长不及预期；激烈的市场竞争中公司新产品拓展不及预期；人力成本上升过快。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 137 200 284 388 同比增速(%) 109.9% 45.3% 42.3% 36.4% 归母净利润(百万) 29 26 42 67 同比增速(%) -103.3% -10.1% 58.1% 62.3% 每股收益(元) 0.07 0.06 0.10 0.15 ROE 3.0% 1.2% 1.9% 3.0% 0 0 0 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：张璋 电话：021-20572559 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 发行数据 发行前总股本(万) 39,042 本次发行股数(万) 4,338 发行后总股本(万) 43,380 发行价(元/股) 28.28 发行PE(摊薄后) 575.28 发行日期 2021年12月16日 上市日期 发行后主要股东 持股比例 KLProTech H.K. Limited 23.47% LIU ZHIHONG(刘志宏) 17.94% 华创证券研究所 公司研究 2021年12月19日 概伦电子（688206）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、三十年征程，伴随芯片模型仿真行业成长 ..................................................................... 4 （一）SPICE仿真器和BSIM模型简史 .......................................................................... 4 （二）概伦电子渊源和传承 ............................................................................................. 5 （三）概伦电子-中国真正主要依赖国际商业化收入的EDA公司 .............................. 6 二、公司基本情况介绍 ............................................................................................................. 7 （一）概伦电子成立后简史 ............................................................................................. 7 （二）股权架构稳定，管理层经验丰富 ......................................................................... 7 （三）公司主要财务指标概览 ......................................................................................... 9 三、公司当前主营业务介绍 ................................................................................................... 11 （一）掌控核心EDA技术，推动集成电路工艺升级换代 ......................................... 11 （二）主营业务逐步多样化，自研并购打造技术护城河 ........................................... 11 四、公司未来的成长动力 ....................................................................................................... 14 （一）制造类EDA：国内产线蓬勃发展带来巨大市场机会 ...................................... 14 （二）设计类EDA：国内存储厂商崛起带来新的契机 .............................................. 15 （三）SPICE应用场景扩充：新设计方法学带来的机会............................................ 16 （四）并购重组：登陆资本市场后拥有新的成长发动机 ........................................... 17 五、盈利预测和推荐意见 ....................................................................................................... 19 风险提示 ................................................................................................................................... 20 rQrMqOzRqPyQsRzQqNxOrN7NaO9PmOrRmOrQlOnMpNlOoMqQ7NpOpPxNsRmQNZoPoR 概伦电子（688206）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 SPICE和BSIM模型发展简史 .................................................................................. 4 图表 2 概伦电子的历史传承 ................................................................................................. 5 图表 3 概伦电子客户历年地域结构 ..................................................................................... 6 图表 4 华大九天历年客户结构占比 ..................................................................................... 6 图表 5 公司成立后最近10年的发展历程 ........................................................................... 7 图表 6 股权结构 ..................................................................................................................... 8 图表 7 公司管理层架构（包括核心技术人员） ................................................................. 8 图表 8 营业收入（百万元）及其增速 ................................................................................. 9 图表 9 归母净利润（百万元）及其增速 ............................................................................. 9 图表10 公司毛利率水平 ................................................