二季度疫情影响收入微降，下半年有望企稳回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]济川药业(600566.SH)投资评级增持上次评级增持[Table_Author]周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com相关研究信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]二季度疫情影响收入微降，下半年有望企稳回升[Table_ReportDate]2022年07月26日[Table_Summary]事件：济川药业发布2022H1经营数据公告，公司实现营收38.6亿元左右，同比增长5%左右；实现归母净利润10亿元左右，同比增长20%左右。点评：2022H1营业收入与归母净利润稳中增长，整体发展向好。公司2022Q1实现营业收入21.71亿元，同比增长13.31%，归母净利润5.81亿元，同比增长32.35%；按上半年收入38.6亿元，归母净利润10亿元估算，公司Q2实现收入16.89亿元，同比下降4.36%，归母净利润为4.19亿元，同比增长0.96%。我们推测主要原因为疫情对经营造成了影响，公司稳步开展经营工作，通过产品升级、拓展销售渠道、推进商务拓展等使得业务整体保持稳定，上半年整体营收及净利润较去年同期有所增长。展望下半年，我们认为，若未发生严重疫情，公司可正常开展业务，推动业绩实现增长。拓展产品销售渠道，助力企业稳中发展。2022年1月公司主力产品小儿豉翘清热颗粒改进版正式上市销售，全面优化产品口感，有助于提高患者的依从性，龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用。2021年下半年，公司成立零售事业部，组建专业化团队运作OTC端渠道，通过OTC和电商渠道销售渠道拓展、积极推进潜力市场开发，推动公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等主力销售品种与蛋白琥珀酸铁口服溶液等梯队产品共同发展。与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021年，公司达成了4项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。盈利预测与投资评级：济川药业儿科类产品目前销售增长态势较好，大单品蒲地蓝口服液销售企稳向好，公司发力产品合作引进，打造新的业绩增长点。二季度疫情影响公司收入微降，下半年有望企稳回升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.42亿元，维持“增持”评级。风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中风险、产品降价风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)6,1657,6318,6649,70310,992增长率YoY%-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3%归属母公司净利润(百万元)1,2771,7192,0482,3162,642增长率YoY%-21.3%34.6%19.1%13.1%14.1%毛利率%81.7%83.3%84.1%83.9%83.7%净资产收益率ROE%16.5%18.9%18.1%16.9%16.0%EPS(摊薄)(元)1.441.942.312.612.97市盈率P/E(倍)14.0714.6410.909.648.45市净率P/B(倍)2.312.761.971.621.35[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6,5768,12310,53913,31816,535营业总收入6,1657,6318,6649,70310,992货币资金2,9593,8195,7718,23510,952营业成本1,1301,2771,3801,5611,788应收票据00000营业税金及附加100121137154174应收账款1,9372,1112,5602,7763,196销售费用3,0103,7144,2104,7155,342预付账款2847435358管理费用290317347388440存货278376373440494研发费用244523399446506其他1,3721,7701,7921,8131,835财务费用-48-89-120-176-241非流动资产3,9404,0084,0033,9533,880减值损失合计00010长期股权投资1213131313投资净收益147536068固定资产（合计）2,7762,7082,7502,7452,719其他28118131517无形资产284280280280280营业利润1,4691,9332,3772,6893,068其他8681,007960914868营业外收支1518555资产总计10,51612,13114,54117,27020,415利润总额1,4841,9502,3822,6943,073流动负债1,9672,8013,0213,3123,713所得税206233334377430短期借款00000净利润1,2771,7172,0492,3172,643应付票据103202172221238少数股东损益0-2111应付账款6587448049091,041归属母公司净利润1,2771,7192,0482,3162,642其他1,2061,8552,0452,1822,433EBITDA1,6791,9832,4182,6902,996非流动负债786199199199199EPS(当年)(元)1.441.942.312.612.97长期借款00000其他786199199199199现金流量表单位:百万元负债合计2,7533,0003,2213,5123,912会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益014151618经营活动现金流1,7821,8941,9932,4982,743归属母公司股东权益7,7639,11711,30613,74216,485净利润1,2771,7172,0492,3172,643负债和股东权益10,51612,13114,54117,27020,415折旧摊销288304227252254财务费用3335000重要财务指标单位:百万元投资损失-1-47-53-60-68会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动196-15-223-4-81营业总收入6,1657,6318,6649,70310,992其它-12-100-6-6-6同比（%）-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3%投资活动现金流-1,481-673-41-34-26归属母公司净利润1,2771,7192,0482,3162,642资本支出-428-248-74-74-74同比（%）-21.3%34.6%19.1%13.1%14.1%长期投资-1,061-475-20-20-20毛利率（%）81.7%83.3%84.1%83.9%83.7%其他849536068ROE%16.5%18.9%18.1%16.9%16.0%筹资活动现金流374-361000EPS(摊薄)(元)1.441.942.312.612.97吸收投资1,40550000P/E14.0714.6410.909.648.45借款00000P/B2.312.761.971.621.35支付利息或股息-1,009-409000EV/EBITDA3.854.632.411.250.21现金流净增加额6748601,9522,4642,716 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4[Table_Introduction]研究团队简介周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajie@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售胡洁颖13794480158hu