供需双弱紧平衡锌价宽幅震荡大宗商品研究所王颖颖投资咨询资格证号：Z0014913 oPuNyQoOsPpOsOnQzRyRqN9PcM8OnPoOnPnPfQnNpQlOoPwP7NrQtNNZmQsNwMqQzQ2GALAXY FUTURES1.1.1 逻辑分析泥沙俱下锌价补跌供需双弱下的走势银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报复盘：本周锌价呈现先震荡后暴跌随后反弹的行情；主要驱动在于“外忧内患”，外患在于美国不断破纪录的通胀使得美国加息的力度也会非常迅猛，周三CPI数据9.1%也超过了多数机构预期，周四加息100个基点的概率一度超过了80%；内忧在于国内房地产停贷潮来袭，地产经济压力巨大！单边：下周锌价预计震荡反弹，主要驱动在于宏观层面情绪的改善，美国6月份零售数据环比改善，价格有回补的动力，且拜登中东走访的效果不及预期，能源增产的概率微乎其微，能源市场情绪大幅好转；期权：反弹后继续布局高价卖货策略；风险提示：欧洲能源问题尚未解决；需求衰退的经济危机风险犹存； 3GALAXY FUTURES1.1.2 逻辑分析美元指数与锌价各环节利润银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报炼厂利润1、熊市压利润会持续，美元指数代表的衰退周期和美元回流周期意味着锌价下行周期还未止，而锌上下游的利润意味下行仍有空间；2、泥沙俱下的行情，弱需求必然会跟跌，弱供应只会推迟下跌节奏和反弹力度，但不会改变方向；3、目前锌冶炼和矿山利润还很厚； 4GALAXY FUTURES1.2.1 基本面概览成本及供给端：1、供给端：欧洲地区电力价格近期再摸高位，从能源的角度看，欧洲锌冶炼维持亏损，延缓了复产的时间，但是该部分属于已被交易的部分，只要能源价格高于某个阈值，均不会复产；但是由于沪伦比比值修复，外盘价格大跌，进口矿的窗口打开，那么后续国内的产量有望上行，国内供应预计修复；2、进口矿TC至190美元/干吨，环比持平，国产矿TC在3550元/吨，环比持平，目前进口矿冶炼利润大幅好转；3、根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，4月份锌精矿产量103.25万吨，同比减少0.44%，累计同比减少0.11%，精炼锌产量115.86万吨，同比减少0.23%，累计同比减少2.7%；4、SMM：原料紧缺+利润快速下滑导致精炼锌冶炼厂预期外减量增多，2022年6月SMM中国精炼锌产量为49.03万吨，不及前期预期，环比减少2.49万吨或环比减少4.84%，同比减少1.77万吨或3.48%。2022年1~6月精炼锌累计产量为297.3万吨，累计同比去年同期减少1.49%；5、2022年5月进口锌精矿为24.39万吨（实物吨），环比下降4.4341（实物吨）或15.39%，同比2021年5月下降22.75%。2022年1-5月累计进口锌精矿达152.3986万（实物吨），累计同比下降7.38%。2022年5月，精炼锌进口0.32万吨，环比上涨111.41%，同比下降94.35%，1-5月累计进口精炼锌4.66万吨，累计同比下降79.87%，合计出口精炼锌3.55万吨，2022年5月净进口-3.22万吨 5GALAXY FUTURES1.2.2 基本面概览需求端：1、中游开工率再度走弱：镀锌方面，周内锌价下破22000元/吨，下游企业逢低补库略有增加。本周黑色价格连续下探，镀锌管企业销售不佳下，成品库存累增倒逼企业降低开工；另外近期全国高温湿热天气不断，受镀锌产品储存条件限制，企业基本以销定产，有意降低开工；压铸合金方面，消费导向下锌跌价影响减弱，压铸锌合金厂家开工继续下降，本周压铸锌合金开工降低10.6个百分点至46.72%；2、终端需求维持弱势：首先，目前房地产开工原本需求就表现不佳的情况下，又进入了高温施工淡季，预计后续需求表现欠佳；基建方面，6月份社融数据破历史新高，财政政策表现积极，但是由于土地财政依赖度过高，仅依赖地方债难有起色； 6GALAXY FUTURES1.3 价差复盘银河期货、Wind资讯锌7月15日7月14日7月13日7月12日7月11日较上周末较上月末广州基差（对当月）4020-100-50-158555天津基差（对当月）8080-700105-545上海基差（对当月）110110-4060145-1535期货月差（当月-三个月）9008001000895745185710上海premium（美元/吨）120120120100804040LME升贴水(C-3M)76.5076.5088.00107.5091.009.0050.75沪伦比值7.727.687.827.797.730.050.45进口现货盈亏（元/吨）-1480.45-1580.87-1178.79-960.50-874.64-395.39606.91国产矿TC（元/金属吨）355035503550355035500100进口TC（美元/干吨）1901901901901900-20国内三地库存14.2714.2714.2714.2714.27-0.25-3.90LME锌库存（吨）7947579475822008267582775-3400-1600上期所仓单742017157371725698086667966751826 锌价差日报2022/7/15 7GALAXY FUTURES1.4.1 技术分析工业品指数减仓反弹有色金属指数减仓反弹银河期货、Wind资讯、SMM 8GALAXY FUTURES1.4.2 技术分析沪锌反弹构建新的大级别震荡中枢银河期货、Wind资讯、SMM1、沪锌反弹，有概率构建新的震荡中枢，级别与2.5~2.6万元上一轮震荡中枢级别类似，本轮有望在2.2~2.35区间构建核心震荡区间；2、近期震荡力度明显偏大，短期建议以震荡的思路对待；3、由于月差较大，换月后可能会形成向下的走势； 9GALAXY FUTURES第二章供应、成本分析目录2.1海外锌精矿产量2.2国内锌精矿产量及进口2.3加工费、成本、利润2.4海外精炼锌产量2.5国内精炼锌产量及进口 10GALAXY FUTURES2.1 海外锌精矿产量全球锌精矿产量样本矿山锌精矿产量（Q1）银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报7508008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球锌精矿产量（单位：千吨）2021年2020年2019年2022年矿山利润企业2021Q12021Q42022Q1当季同比当季环比Vedanta343.00304.00350.002.04%15.1%Glencore282.60262.00241.50-14.54%-7.8%Teck145.98148.78157.507.89%5.9%NEXA77.3881.1066.10-14.58%-18.5%Penoles69.6965.3867.21-3.56%2.8%BOLIDEN67.5662.9558.13-13.96%-7.7%MMG68.4061.4049.76-27.25%-19.0%Lundin Mining33.3736.8332.39-2.92%-12.1%New Century Resource30.4330.3027.30-10.29%-9.9%BHP33.3029.6032.73-1.70%10.6%Southern Copper Corp16.4716.4914.73-10.57%-10.7%South 3217.8017.3016.40-7.87%-5.2%总计1185.971116.131113.74-6.09%-0.2%-2000300080002018-04-112019-04-112020-04-112021-04-112022-04-11国内锌上下游利润锌精矿企业生产利润冶炼厂利润 11GALAXY FUTURES2.1 海外锌精矿产量全球锌精矿平衡银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组海外锌精矿投产计划企业矿山2022年增减2023年增减备注Gamsberg8.30.021年产量16.7万吨，产能25万吨，预计22年实现满产Hindustan Zinc3.00.0技改扩产，扩建工程已经基本结束，但受疫情冲击，产量释放预计将后延至 2022 年，未来三年锌精矿产量分别为111±3万吨、111万吨和91.5万吨Matagami-3.5-1.5Kidd-2.0Zhairnc7.04.0Kazzinc-4.00.0Antamina8.04.0西藏珠峰塔中矿业1.70.0扩大了选矿能力，预计在22年实现满产，扩产至9万吨TeckRed Dog1.50.5El Porvenir1.30.4复产Domo Yauli3.00.0复产Aripuana4.52.32022年一季度试生产，预计2022年年产3.8~5.5万吨，2023年产5.6~7.8万吨Cerro Lindo-1.4-1.0Lundin MiningNeves-Corvo5.03.0预计2022年年上半年达到满产，2023年14.2~15.2万吨，比2021年增加7~8万吨IMIDROMehdi Abad4.03.0 Silver King 、 EastFault Block0.02.32023年尾矿处理项目，2023年一季度左右产出锌精矿，预计年产2.2万吨Century tailings2.00.0上调2022年锌产量从11万吨至13万吨；MMGDugald River0.90.0加工费模式，不承担单边风险；FresnilloJuanicipio2.50.2Caribou0.6Santander-2.0-1.0矿山寿命到期退出MMGDugald River0.9Snow Lake-1.0-0.4Flin Flon-2.5-1.5PenolesCapela0.70.0受疫情影响，产量释放有限，2021 年产量预计将达到 3.3 万吨，较 2020 年翻一倍。2022 年的产量预计将增加至4 万吨合计38.514.3HudbayVedanta嘉能可NexaNew CenturyTrevali时间2018201920202021E2022E全球精矿产量1281.21316.31260.81323.61361.6全球精矿需求12731287.51294.21305.51327.9全球精炼锌产量13351375.21391.21403.81433.8全球精炼锌需求量1385.3139213561409.41430.5锌精矿供需平衡8.228.8-33.418.133.7精炼锌供需平衡-50.3-16.835.2-5.63.3精炼锌产量增速3.01%1.16%0.91%2.14%精炼锌消费增速0.48%-2.59%3.94%1.50%13351375.21391.21403.81433.81385.3139213561409.41430.5(60.0)(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.01,2801,3001,3201,3401,3601,3801,4001,4201,4401,4602018201920202021E2022E全球精炼锌产量全球精炼锌需求量精炼锌供需平衡 12GALAXY FUTURES2. 2 国内锌精矿产量及进口国内锌精矿产量矿山利润情况银河期货、Wind资讯10152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国产锌精矿产量（smm）2022年2021年2020年2019年2018年锌精矿进口亏损锌精矿进口0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口锌精矿季节图2019年2020年2021年2022年(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00