食品饮料行业2022年半年报前瞻：白酒具备韧性，食品明确底部

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 食品饮料 2022年07月25日 食品饮料行业2022年半年报前瞻 推荐 （维持） 白酒具备韧性，食品明确底部  白酒板块：回款支撑较强，业绩具备韧性。在疫情扩散、高基数等多重挑战下，Q2酒企积极布局，回款按原目标进行，叠加合同负债处于中高位等因素，酒企调节余地充分，业绩支撑力强。分价格带看，高端酒稳健，茅台报表或略高于预告，预计二季度收入/利润增长17%/18%；五粮液动销持平展现较强品牌韧性，预计收入/利润增长10%/12%；低度国窖保持较快增长，预计老窖整体收入/利润增长20%/23%。区域龙头回款优秀确定性强，洋河回款优秀，海之蓝升级换代弹性较优，预计收入/利润增长16%/18%；今世缘开展“百日大会战”，对开增速良好，预计收入/利润增长14%/15%；古井动销表现较优，预计收入/利润增长20%/22%。扩张性酒企高基数背景下预计合理降速，汾酒玻汾周转相对较快，青花系列支持加大，预计收入/利润同增5%/18%。舍得沱牌周转较快，舍得系列渠道健康，预计收入/利润同增7%/6%；水井坊6月追加回款后，低基数下相对弹性较优，预计收入增速18%，利润转正。  大众品板块：经营承压，企业分化，但经营底部在二季度明确。5月下旬起随疫情减缓和供应链纾困，大众品需求压力边际减轻，但预计整体二季度经营压力仍较大，其中，部分企业受益于低基数效应或成本压力趋缓，报表增速有望实现改善。重点子行业看：  乳业：白奶动销旺盛，买赠略有提升，预计伊利Q2并表澳优后收入/利润+12%/+7%。  啤酒：疫情、成本因素致经营压力仍存，龙头继续加码高端、控制费投保障业绩稳健，其中青啤预计Q2收入/利润同比+6%/+11%，华润预计22H1收入/利润同比+6%/+10%，重啤预计Q2收入/利润同比+10%/+12%。  调味品：低基数下营收改善明显，盈利承压但有所修复。预计海天收入/利润同比+18%/+11%、中炬同比+13%/-5%、榨菜同比+13%/+48%、千禾同+18%/+134%、恒顺同+8%/-10%、天味同+18%/转正、宝立同+16％/-5％。  饮料：需求相对疲软，成本压力加剧。预计东鹏Q2收入/利润同比+20%/持平略增，农夫22H1收入/利润同比+8%/+3%。  速冻食品：整体需求相对稳健，C端表现好于B端，成本压力有所减轻。预计安井Q2收入/利润同比+35%/+30％，千味收入/利润同比+10%/+10%。  其他食品：连锁：绝味同店承压加剧，成本上行、费用和货折支出增加致使业绩承压显著，预计Q2收入/利润同比-2%/-95%；烘焙：立高二季度收入逐月改善，但成本压力犹存，预计收入+4%，利润-30%，业绩修复弹性有望在下半年体现；安琪主业逐步恢复，预计Q2收入/利润同比+17%/-7%。桃李传统市场销售逐步恢复，但工厂搬迁、检修及部分原料上涨影响盈利，预计Q2收入/利润同比+8.8%/-3%。休闲零食：洽洽受益于居家消费，提价传导顺畅，预计Q2收入/利润同比+23%/+29%。保健品：仙乐订单环比明显恢复，盈利能力同比基本持平，预计Q2收入/利润同比+5%/+6%。  投资策略：白酒优选高端确定，大众主推困境反转  白酒板块：高端引领估值切换，布局管理改善驱动预期反转的alpha机会。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，高端确定性突出，次高端处于预期消化阶段，等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期，有望带来估值中枢上移，也是板块估值锚上移重要支撑。紧握估值合理、确定性高的汾酒、老窖，同时加大挖掘管理改善驱动预期反转的alpha标的，建议加大布局预期底部的五粮液，持续推荐洋河和古井，关注舍得和老白干。  大众品板块：主推困境反转，板块性推荐啤酒，精选餐饮供应链龙头。建议将中报短期压力视为加大配置的机会，重点板块及标的推荐上，啤酒高端化产业大逻辑下，疫情后旺季加快追补，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐重啤，关注燕京。餐饮供应链相关标的立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品），持续推荐经营走出底部、下半年有望迎来高弹性的安琪和中长线逻辑清晰的东鹏。此外，乳业龙头伊利作为确定性收益主推标的，同时推荐近期股价回落、但中报业绩弹性释放的洽洽和榨菜，关注飞鹤（H股）库存出清的修复机会。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 65,071.33 7.13 流通市值(亿元) 61,167.53 8.86 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.7% -6.0% -11.6% 相对表现 1.5% 5.4% 6.1% 相关研究报告 《站在困境反转的起点——食品饮料行业2022年中期投资策略》 2022-07-14 -23%-11%1%13%21/0721/1021/1222/0222/0522/072021-07-26~2022-07-22食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业2022年半年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、白酒板块：回款支撑较强，业绩具备韧性 ..................................................................... 4 二、大众品板块：经营承压，但基数压力减轻 ..................................................................... 6 三、投资建议：白酒优选高端确定，大众主推困境反转 ................................................... 12 四、风险提示 ........................................................................................................................... 14 食品饮料行业2022年半年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 白酒板块二季度前瞻 ................................................................................................. 4 图表 2 社零降幅分月度逐渐收窄 ......................................................................................... 6 图表 3 4-5月疫情压力较大，6月趋于改善 ........................................................................ 6 图表 4 Q2起部分原材料价格回落趋势明显 ....................................................................... 6 图表 5 大众品板块半年报前瞻 ............................................................................................. 8 图表 6 国内重点标的估值表 ............................................................................................... 13 图表 7 SW食品饮料行业历史PE-band ............................................................................. 14 图表 8 SW食品饮料行业PB-band ..................................................................................... 14 食品饮料行业2022年半年报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、白酒板块：回款支撑较强，业绩具备韧性 板块整体：Q2普遍按原目标回款，业绩韧性支撑较足。Q2行业面临疫情扩散、高基数等多重挑战，但酒企均未下调全年目标且布局积极，3-4月酒企多以控货挺价为主，5月需求及场景回暖后加大渠道及终端支撑促进动销，回款整体进度约60%左右，其中洋河、古井等超70%表现优秀，叠加一季度多数酒企合同负债处于历史中高位、渠道库存健康等因素，酒企调节余地充分，收入端具备保障。毛利端或因疫情期间中低档产品周转较好暂缓升级，但考虑到疫情前期费用投放相对有限，净利端或相对良好。  分价格带看：预计高端和区域龙头保持双位数增长，扩张型次高端高基数背景下预计合理降速。高端酒需求相对稳健，疫情影响有限，茅台积极推进市场化改革，i茅台成为重要增量，五泸彰显品牌及管理韧性，Q2均有望保持双位数增长。徽酒和苏酒5月后边际好转明显，渠道及终端布局积极，龙头回款指标优秀，业绩具备较强确定性，判断洋河、古井、今世缘等亦可保持双位数增长。扩张型次高端疫情前期受损略重，叠加高基数因素，合理预计Q2合理降速。 图表 1 白酒板块二季度前瞻 证券简称 收入:亿元 收入:YoY 业绩:亿元 业绩:YoY 22Q1 22Q2E 22H1E 22Q1 22Q2E 22H1E 22Q1 22Q2E 22H1E 22Q1 22Q2E 22H1E 贵州茅台 331.9 265.1 597.0 18.3% 17.0% 17.7% 172.4 126.3 298.7 23.6% 18.0% 21.2% 五粮液 275.5 136.8 412.3 13.3% 10.1% 12.2% 108.2 43.4 151.6 16.1% 12.0% 14.9% 泸州老窖 63.1 51.6 114.7 26.1% 19.7% 23.1% 28.8 25.3 54.1 32.7% 23.0% 28.0% 山西汾酒 105.3 50.3 155.6 43.6% 5.0% 28.4% 37.1 16.1 53.2 70.0% 18.0% 50.0%