W29周观点：专题：如何解读新一轮家电促消费政策？

周度专题 事件：7月22日，国新办举行促进绿色智能家电消费国务院政策例行吹风会，会上提到，商务部会同工业和信息化部、市场监管总局等部门研究提出的《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》已经国务院同意，未来国家将从以旧换新、绿色智能家电下乡、强化全链条服务保障、夯实基础设施支撑、优化绿色智能家电供给、实施家电售后服务提升、加强废旧家电回收利用、落实财税金融政策等方面入手，支持我国家电市场的良性发展。 此次《若干措施》与以往有何不同？从效果看，此前地方性消费政策刺激效果有限。此次《若干措施》涉及多部门，包括商务部、工信部和市场监管总局等，涵盖的内容也更加全面，从重视程度看堪称是上一轮08年家电下乡政策后的第二轮全国范围内、专门针对家电的大规模促消费措施。但与08年中央财政承担主要补贴额度不同，此轮政策落实主体为地方政府，具体力度及效果需考虑当地市场需求与财政状况。 看点：绿色智能、家电售后、以旧换新、家电回收。当前时点距离上一轮大家电普及已过去10年，与大家电更新替换周期接近，自然更新需求释放。 此轮补贴侧重于产品升级换代，推动农村用户选择能效级别、智能化水平更高的家电产品。大家电龙头在技术迭代、产品升级、售后服务方面优势明显，有望率先受益。双碳战略背景下，能效升级叠加更新需求，家电回收必要性凸显。龙头抢滩布局，海尔、格力已自建工厂，美的与多家国家授权企业开展合作。 具体受益情况分析。预计厨电品类需求将远超其他大件家电，油烟机及吸油烟效果更好的集成灶农村渗透率有望进一步提升。集成灶过去以三四线销售为主，相比于传统烟灶优势明显，有望重点受益。对标城市各类家电的普及顺序，基础小家电有望受益此轮补贴加快在农村的普及速度，而渠道布局完善的小家电龙头美的、九阳、苏泊尔等有望率先受益。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、投影仪。重点推荐技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技，内外销高景气，关注下半年重磅新品+奈飞认证落地+日本阿拉丁恢复出货+芯片缓解多方面催化。推荐关注精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。石头科技产品与技术创新实力强，加快补齐营销短板，内销市占率持续提升；Q2海外新品上市叠加低基数效应，看好外销增速逐季改善。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。重点推荐受益提价落地、原材料价格回落、人民币贬值，Q2业绩大超预期的新宝股份。受益原材料价格回落业绩恢复确定性强的新兴小家电龙头小熊电器。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.周度观点：如何解读新一轮家电促消费政策？ 事件： 7月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求多措并举扩消费，确定支持绿色智能家电消费的措施。会议指出，要加快释放绿色智能家电消费潜力。在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件的地方予以资金和政策支持。实施中要维护全国统一开放大市场，保障公平竞争。支持发展废旧家电回收利用，提升信息网络、电力等基础设施对家电消费的支撑能力。 7月22日，国新办举行促进绿色智能家电消费国务院政策例行吹风会，会上提到，商务部会同工业和信息化部、市场监管总局等部门研究提出的《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》已经国务院同意，未来国家将从以旧换新、绿色智能家电下乡、强化全链条服务保障、夯实基础设施支撑、优化绿色智能家电供给、实施家电售后服务提升、加强废旧家电回收利用、落实财税金融政策等方面入手，支持我国家电市场的良性发展。 点评： 此次《若干措施》与以往有何不同？ 刚需型家电消费已进入存量升级阶段，改善型需求拉动整体市场有限，近两年叠加疫情反复影响消费意愿，家电整体市场规模小幅下滑。今年以来为拉动家电消费，中央已发布多项措施，包括：3月份全国两会《政府工作报告》继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；4月25日国务院办公厅发布的《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡；6月17日工信部等五部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》鼓励有条件的地方开展绿色智能“家电下乡”和“以旧换新”行动。 多地积极相应政策号召，多采用消费券补贴的方式促进家电消费，如北京市发布促进绿色节能消费政策，将于今年4月至9月，面向在京消费者发放超过3亿元北京绿色节能消费券，进一步满足多样化消费需求，释放绿色节能消费潜力。 但从效果看，地方性消费政策刺激效果有限。此次《若干措施》涉及多部门，包括商务部、工信部和市场监管总局等，涵盖的内容也更加全面，从重视程度看堪称是上一轮08年家电下乡政策后的第二轮全国范围内、专门针对家电的大规模促消费措施。但与08年中央财政承担主要补贴额度不同，此轮政策落实主体为地方政府，具体力度及效果需考虑当地市场需求与财政状况。 看点：绿色智能、家电售后、以旧换新、家电回收 绿色智能：看好技术、产品领先的龙头；投影、清洁等成长品类有望受益。家电售后：龙头品牌服务占优。当前时点距离上一轮大家电普及已过去10年，与大家电更新替换周期接近，自然更新需求释放。此轮补贴侧重于产品升级换代，推动农村用户选择能效级别、智能化水平更高的家电产品。大家电龙头在技术迭代、产品升级、售后服务方面优势明显，有望率先受益。品类上，此前北京绿色节能消费券适用产品共计20类，含洗碗机、投影机、坐便器等成长品类，若该类智能产品纳入补贴范围，将带动放量。 双碳战略背景下，能效升级叠加更新需求，家电回收必要性凸显。过去家电生产商通过向废弃电器电子产品处理基金缴纳基金来履行生产者责任，并不直接参与回收环节。双碳大背景下，能效升级叠加更新需求将带来更多老旧家电，市场端以旧换新，生产端打造回收拆解体系将是企业发力重点。龙头抢滩布局，海尔、格力已自建工厂，美的与多家国家授权企业开展合作。 具体受益情况分析 具体地，我们结合中国家电消费市场现状分析此次《若干措施》对品类及品牌层面的影响。预计厨电品类需求将远超其他大件家电，油烟机及吸油烟效果更好的集成灶农村渗透率有望进一步提升。08年家电下乡正值国内大家电普及阶段，在中央和地方财政的大力补贴下，农村主要家电普及率快速提升，截至2012年底冰箱、空调、洗衣机、彩电农村每百户保有量达到67台（+41，相比2007年）、25台（+17，相比2007年）、67台（+21，相比2007年）、117台（+23，相比2007年）。 相比于黑白电器，过去受制于农村地区特殊的厨房结构和烹饪习惯，农村厨电品类渗透率仍处在较低水平。2020年农村每百户油烟机保有量仅31台，同期城镇保有量达83台，提升空间明确。伴随着农村消费升级，居民环保意识提升，此次家电下乡政策有望推动油烟机及吸油烟效果更好的集成灶农村渗透率进一步提升。 图表1：农村油烟机保有量与城镇仍有较大差距（单位：台/每百户） 集成灶过去以三四线销售为主，相比于传统烟灶优势明显，有望重点受益。集成灶发迹于三四线城市，2020年开始才真正在进入一二级市场上有明显进展，且目前渠道构成方面仍以三四线城市为主。虽然集成灶已逐步被广大高线城市居民接受并喜爱，但作为2004年被发明并诞生于三四级市场、最初专为乡村居民需求设计打造的集成灶，依然在农村地区具有天然优势，此轮政策补贴中集成灶产品有望重点受益。 对标城市各类家电的普及顺序，基础小家电有望受益此轮补贴加快在农村的普及速度。城市的家电普及从必选属性最强的白电到偏刚需的黑电、厨电，再到基础小家电、多样化小家电，对应农村地区的基础小家电（电饭煲、电压力锅等）也有望在此次家电下乡中得到普及，而渠道布局完善的小家电龙头美的、九阳、苏泊尔等有望率先受益。 2.投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、投影仪。重点推荐技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技，内外销高景气，关注下半年重磅新品+奈飞认证落地+日本阿拉丁恢复出货+芯片缓解多方面催化。推荐关注精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。 石头科技产品与技术创新实力强，加快补齐营销短板，内销市占率持续提升； Q2海外新品上市叠加低基数效应，看好外销增速逐季改善。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。重点推荐受益提价落地、原材料价格回落、人民币贬值，Q2业绩大超预期的新宝股份。受益原材料价格回落业绩恢复确定性强的新兴小家电龙头小熊电器。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 3.中报速递 业绩预告 图表2：重点公司业绩预告 中报日历 图表3：重点公司中报日历 4.各板块跟踪 本周家电板块周涨幅+0.7%， 其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别+0.4%/+6.1%/-1.3%/-1.2%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格环比+5.3%、+6.0%、-1.7%、-2.2%。 图表4：家电指数周涨跌幅 图表5：家电指数年走势 图表6：家电重点公司估值 4.1.白电板块：关注白电龙头复苏 龙头紧抓白电洗牌期的有利时机加速渠道变革、优化智能制造、提升终端价格。 我们持续看好治理先进，在高端化和全球化上不断突破，全产业链数字化变革提效的白电龙头。 奥维数据每周跟踪： 6月白电品类持续承压，线下提价明显。受618尾款时间前臵影响（22年为5月31日晚8点，去年同期为6月1日），线上同比存在低估，冰箱、空调、洗衣机线上销售额分别同比-10.64%，-22.84%，-11.79%； 线下销售额分别+1.18%，-8.17%，-3.85%。均价方面，6月白电线下市场提价明显。冰箱、空调、洗衣机线下均价分别+17.43%，+7.35%，+11.31%。 图表7：白电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■美的集团： 空调6月：内销-23%（行业-11%），外销-39%（行业-19%）。（来源：产业在线） ■格力电器： 6月总销量-10.3%（行业-13.9%），内销量-10.8%（行业-10.8%），出口量-9.1%（行业-18.9%）。（来源：产业在线） ■海尔智家： 1）空调6月：内销+4%（行业-11%），外销+28%（行业-19%）。（来源：产业在线） 2）6月海尔、AQUA双品牌以18.6%的销量份额位居白电(冰冷洗)市场TOP1。 其中双品牌冷柜、变频洗衣机分别以40%、30.5%的份额位居TOP1;冰箱以份额15.8%位居TOP2。（来源：GfK数据） 4.2.小家电板块：关注终端销售数据后续有望回暖 我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重品质、细分化、个性化等。小家电领域为第三消费社会的重点受益板块，持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇。随着内销基数压力渐缓，期待新品表现，长期成长空间充足。 奥维数据每周跟踪： 受618尾款时间前臵影响（22年为5月31日晚8点，去年同期为6月1日），线上同比存在低估。6月厨小电多数品类线上销售额同比下滑，幅度在-30%到-10%之间，其中电饭煲、豆浆机、料理机分别-20%，-30%，-12%。空气炸锅、电蒸锅延续高增长，6月线上销售额同比分别+125%，+35%。 图表8：小家电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■苏泊尔： 22H1业绩快报：22H1营业总收入103.24亿元，同比-1.05%，归母净利润9.33亿元，同比+7.77%，扣非后归母9.09亿元，同比+5.72%。22Q2营业总收入约47