中、欧何以比美国更坚定低碳转型之路？

投资建议 风、光发电板块：从美、英历史能源转型的路径及驱动因素可以看到政策扶持、技术进步对于转型的催化作用。从能源成本的比较可以看到当前中、欧新能源转型的动力十足。在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后，我国新能源转型渐入佳境，行业迈入成熟发展阶段。 我们预计“十四五”期间新能源装机将保持高增长态势。新增装机驱动因素包括大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。建议关注光伏、风电中游产业链（电新覆盖）、建议关注下游绿电运营商三峡能源。 电网板块：电网需求伴随风光大基地建设而起，同时在宏观经济上发挥“稳增长”的逆周期调节作用，电网（特高压）投资有望超预期。建议关注电网建设中主要硬件供应商许继电气、平高电气（电新覆盖）。 行业观点 中、欧清洁能源转型目标明确、力度更强。欧洲REPowerEU规划至2030年，可再生能源占比40%以上（45%最新目标仍在博弈中），实现480GW风电总装机、420GW太阳能总装机；中国规划至2030年，风光装机总容量达12亿千瓦（对应1200GW）。美国虽提出“去碳”步调向欧洲看齐，但在美国能源署EIA的预测下2030年化石能源消费占比将高于中、欧。中、欧清洁能源转型目标明确、力度更强。 以史为鉴，能源转型不变的方向之一是对能源安全的考虑；之二是能源消费的清洁化。去依附目标、经济性目标、技术突破、政策支持共同推动能源转型。（1）英国：80年代受困于本土油气资源投资效益不高而造成国内供给不足、进口增多。在去依附目标下，体制改革政策促进北海油气田的投资； （2）美国：受困于两次石油危机下进口供给不足。伴随技术突破+税收政策扶持，页岩气国内供应短期高增。（3）中国：近10年光伏技术突破+政策补贴，国内新能源装机规模高增，光伏中游产业链的多个环节全球市占率高。 去依附和经济性目标是中、欧当前积极转型的动因： 一方面，对外依附导致化石能源成本高：（1）短期：后疫情时代的需求修复，与俄乌冲突带来的化石能源出口减少形成供需矛盾。具体体现为中国煤炭进口困境，需通过国内增产抵消部分影响；欧洲天然气进口困境，考虑气转煤来降低用气需求。（2）长期：ESG抑制化石能源投资，开采年限要求、储采比数据表明投资不具备长远预期。具体体现为煤炭投资分化、天然气投资滞后。 另一方面，新能源成本已具备比较优势：中、欧新能源相比化石能源更具成本优势，美国化石能源成本优势在收窄。 风险提示 电力板块——电源：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 电力板块——电网：装机需求不及预期；电网投资不及预期等。 1、中、欧、美清洁能源转型的力度不同 中、欧加大可再生能源开发力度的意愿更高，这一逻辑基于两个事实：（1）在中国及欧洲多数地区，新能源与煤炭、天然气发电相比，经济性已经较为突出；而美国由于自身能源禀赋优势，新能源成本的比较优势仍不显著。 （2）在中、欧，化石能源对外依存度仍然较高、存在能源安全风险、加上地缘政治恶化导致的化石能源成本还在上升。 欧盟：5月18日，欧盟委员会公布“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan)，并将其在“Fit for 55（FF55）”计划下的可再生能源目标从之前的40%提高到2030年的45%。为了减少对俄罗斯化石燃料的依赖，欧盟计划在2025年前实现超过320 GW的交流太阳能光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600 GW。其中到2026年所有屋顶面积大于250平方米的公共建筑和商业楼必须安装屋顶光伏，所有符合条件的现存楼栋也需要在2027年安装完成，而2029年后所有的新建住宅楼都需要强制安装屋顶光伏。该计划总投资2100亿欧元，其中860亿欧元用于建设可再生能源，270亿欧元用于氢能源设备，370亿欧元用于生物甲烷生产，其他用于电网能效改造等方面。 中国：中国目前的2030年风光装机总容量目标为12亿千瓦，随着风电与光伏的成本不断下降，而煤炭受到国际煤价中长期高位运行及国内增产难度大等因素影响，叠加经济低迷对新兴投资的需求，有必要加大新能源投资，我们认为国内或将在2023年进一步滚动编制相关能源与电力规划，提高新能源占比。 美国可再生能源支持政策的提出建立在美国已实现能源独立的基础上，与中、欧维护能源安全的目的有一定差异。其本质目标包括：（1）掌握国际话语权，加大全球化影响（重新加入《巴黎气候协定》）；（2）掌握清洁能源源头技术创新（CCUS等）；（3）以新能源投资拉动疫情后经济复苏。 美国：拜登发布14057号行政令，声明2035年实现电力部门无碳污染，2050年实现全经济净零碳排放的目标。其中包括2035年实现新增整车100%零排放，2027年实现新增轻型载货汽车100%零排放；2045年实现净零碳排放的建筑组合等细化目标。为实现该目标，美国能源部计划到2025年，将批准25GW的光伏发电、陆上风电和地热发电项目；到2030年，将新增海上风电装机30GW，降低太阳能发电成本60%。此外，拜登还政府提出1.6万亿美元用于现代化基建投资，其投资项目中包含电网建设、居民和工业部门电气化所需配套设施建设、改造建筑提高能效等；4000亿美元用于清洁能源技术创新，重点支持储能、CCUS、核电小堆、绿氢等下一代“前沿”零碳技术的研发。 图表1：欧、中、美可再生能源发展计划 中、欧、美发展可再生能源的出发点不同，导致对可再生能源发展目标的执行力度不同。虽然美国提出2030年减排50-52%，2050年实现碳中和的纲领性目标，“去碳”步调向欧洲看齐，但因美国国内油气对外依存度低、价格较低，无补贴情况下可再生能源发电的经济性对比传统化石能源尚不具备比较优势。据美国能源信息署（EIA）预测，到2050年，OECD欧洲和中国风、光和电池储能装机占比分别将达到62.6%和51.2%，而预计2050年美国风、光及电池储能装机占比将低于中、欧，达到40.7%。 图表2：2010-2050年OECD欧洲不同能源装机占比变化 图表3：2010-2050年中国不同能源装机占比变化 图表4：2010-2050年美国不同能源装机占比变化 2、以史为鉴 ，多因素驱动能源转型 从英国和美国历史上的能源转型路径比较来看：促使转型发生的影响因素有所不同：（1）英国受困于本土油气资源投资效益不高而造成的国内供给不足，对外依附大幅上升。（2）美国受困于两次石油危机下进口供给不足，用能成本大幅上升；转型路径具有相似性，政策作用突出：（1）英国通过先国有化后市场化的政策促进北海油气田的投资，降低对外依附、提升用能价格的比较优势。（1）美国通过市场化+税收政策扶持页岩新技术的发展，天然气国内供应短期高增、实现能源替代、用能经济性提高。 从中国近10年新能源转型路径来看：新能源技术突破，加上政策补贴扶持的发展路径与美国页岩革命有相似之处。页岩气的开发帮助美国在2017年拜托对外依附、成为了天然气净出口国；而国内光伏产业链发展至今，中游多个环节产品已成为全球主要产地。 2.1多因素驱动下，历史上能源消费更迭 1900~1975年：技术驱动“煤转油”。在石油开采初级阶段，石油这一新品种在能源效率和运输便捷性优势，逐渐对煤形成替代。 1970~2000年：地缘政治恶化、去依附目标驱动“油转气”。两次“石油危机”引发石油供应减少；欧美发达经济体受影响较大、寻找替代能源意愿较强。 2000~2010年：中国下游需求驱动“用煤回升”。中国的资源禀赋决定了“以煤为主”的能源消费结构，随着2000年以来重工业发展，中国处在经济腾飞阶段，中国煤炭消费占全球的权重上升。 2010年至今：ESG+多因素驱动可再生能源发展。可再生能源占比加速提升，一方面全球对气候目标达成共识，带来ESG投资风气；另一方面新能源技术突破、新的地缘政治问题出现等多因素引发了全球范围内新一轮的能源转型。 图表5：1900~2019年全球能源消费结构演变 去依附（降低对外依存度）是不变的转型方向之一。 美近20年能源去依附成效显著。随着本国的资源禀赋被发现，使得美国拜托了对外依附，在油气方面成为了能源净出口国。 中国对外依存度增速放缓。中国为产煤和用煤大国，在积极的去煤化过程中。煤炭对外依附逐步降低；由于贫油贫气，油气对外依存度仍分别接近50%和60%，但占比增速放缓。 对外依存度和用能经济性高度关联。通常而言，伴随着能源对外依存度的下降，表明国内内部供应与需求间的关系趋于平稳，用能成本可控，用能经济性也会随之提升。在下文美国20世纪末能源转型的历史案例中可见此结论。 图表6：1995-2050年美中欧印石油对外依存度占比变化 图表7：1995-2050年美中欧印天然气对外依存度占比 图表8：1995-2050年美中欧印煤炭对外依存度占比变化 清洁化是不变的转型方向之二。自1980年代至今，全球范围内能源清洁化进程是向前发展的，包括核能、水利、光伏、风电、生物质能等在内的非化石能源消费比重提升显著。尤其是2010~2020年的近10年来，得益于新能源技术的大发展，10年占比提升幅度接近1990年的历史高值（当时三代核电技术发展、核电占比提升起到拉动作用），中、欧转型积极性高。 图表9：美、欧、中、全球清洁能源消费比重比较 2.2英国能源转型:资源禀赋的新发现是转型起点，政策促进投资效益改善是转型驱动力 英国大规模煤转气始于60年代北海油气田的发现。为改善煤炭造成的严重污染，英国自50年代开始积极发展天然气工业；60年代初，北海油气田被发现，为英国从人工煤气转向天然气提供基础。 本国有可靠的供应源、但投资不足使得80年代对外依附高升。80年代的英国，由于限价收购和税赋等原因，石油公司对北海油气田的投资收益不高、积极性不强，为避免天然气消费因供应短缺而难以保障，天然气对外依附度攀升。 图表10：1970-2020A英国天然气消费占比和对外依存度情况（%） 英国能源转型通过政策引导和支持，在天然气产业发展的不同阶段，充分发挥国有化和市场化的优势。在导入期和快速成长期发挥垄断国企“集中力量办大事”的优势，初期不计成本投入，兴建管网等基础设施，快速建立对其他能源的竞争优势。在缓慢增长期和成期心回归市场化，提高有限社会资源的利用效率。只有兼顾经济性和可靠性，才能让天然气产业长期良性发展。 初期：天然气发展初期需要国有化整合资源。早期英国天然气市场参与者数量多、分布广，呈无序竞争状态。政府出台一系列法律，规范天然气产业的发展；设立大型国有天然气公司BG，利用垄断国企的特殊地位整合资源，在初期不计成本快速确立天然气对煤和油的竞争优势。 灵活调整税收制度，使北海油气田保持投资吸引力。由于限价收购和税赋等原因，7、80年代石油公司的投资收益不高。为此，政府频繁修改税制以恢复英国北海的投资吸引力。1983年后，油气税收制度作出重大调整，优惠的税收政策挽救了70年代后期效益下降的油气产业，为北海成功吸引了投资商。在政策支持和BG不计成本的大量投入下，1965-1985年间，英国天然气产量由0.17 bcm增加到39.28bcm；高压输气管网由315公里增加到2399公里；天然气的消费量从0.81bcm增加到51.29bcm，其在一次能源中的占比也由0.37%上升至22.72%。 图表11：英国天然气产业国有化改革与“引投资”的产业政策 图表12：1965-2020年英国能源消费结构和天然气占一次能源消费比重情况（%） 后期：市场化改革是英国能源转型的最后一阶段。为解决市场缺乏竞争导致社会资源分配效率低下，阻碍天然气产业长期良性发展的问题，考虑到输气网络已初具规模、具备市场化条件，政府出台一系列法律，为天然气市场恢复竞争活力提供法律依据。反垄断过程中还建立了信息披露制度与平台、使行业信息变得公开透明，进一步保障了英国天然气交易的效率。 图表13：英国天然气产业国有化改革与“引