公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海洗霸（603200） 证券研究报告 2018年02月02日 投资评级 行业 公用事业/环保工程及服务 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 33.73元 目标价格 50元 基本数据 A股总股本(百万股) 73.72 流通A股股本(百万股) 18.43 A股总市值(百万元) 2,486.58 流通A股市值(百万元) 621.64 每股净资产(元) 9.48 资产负债率(%) 9.70 一年内最高/最低(元) 53.88/24.98 作者 钟帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040004 zhongshuai@tfzq.com 何文雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120002 hewenwen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海洗霸-季报点评:净利率维持高位，投标支出加大，看好未来订单落地》 2017-10-26 股价走势 股权激励计划出台，员工利益与公司发展高度绑定 事件： 2月1日晚，公司发布了限制性股票激励计划，考核目标以2017年净利润为基数，2018-2020年度业绩增长分别不低于20%、40%、60%，激励对象为公司董事、中高级管理人员及核心骨干员工共计170人，拟授予限制性股票数量157.20万股，占公司股本7372.00万股的2.13%。授予价格为每股19.74元。 点评： 考核制度落实到人，激励范围广泛，核心员工利益与公司发展高度绑定。本次方案为公司上市以来首次股权激励，考核目标增速合理，公司彰显巩固员工诚意。考核制度分为两部分，一是公司层面年度净利增速考核，二是个人层面绩效考核，依照激励对象的业绩完成率确定其限制性股票的解除限售比例，业绩考核分拆落实到个人的制度有利于激发员工工作热情，自下而上夯实公司成长基础。本次股权激励对象共计170人，占公司总人数的 21.60%，激励范围广泛。其中中层管理人员及核心骨干员工获授85.2万股，占本次授予比例的54.2%，核心员工利益与公司高度绑定，公司管理运营团队得以进一步稳定，人员流失风险降低。 上汽订单顺利续签，公司技术受大客户认可。2017年12月28日公司公告，重要运营项目之一，上汽上海、仪征、新疆三个整车厂水处理服务合同签订，服务期从过去的一年延长到三年，合同总额为1.62亿元。公司中标的仪征项目水处理服务从之前的干式喷房喷雾净化设施到全厂水处理运营，加上2018年1月4日公司公告与上汽签订的干式喷房喷雾净化设施运行（南京、宁波）项目意向书，都证明了公司技术深受大客户肯定，已成功打入汽车水处理市场，是技术先进、经验丰富的化学水处理服务商。 工业水处理+PPP带来业绩双轮驱动。①习总书记在十九大报告中指出，要加快生态文明体制改革，建设美丽中国。石化、钢铁有色、化工企业等将是未来环保治理的重点行业。公司在钢铁、石化、中央空调水这几个行业都是国内处于技术领先地位的水处理服务商。工业领域里是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团等众多特大型钢铁企业提供过水处理服务的供应商之一，服务时间超过10年。我们预计公司将在2018年迎来订单放量。②截止2017年三季度，公司在手现金3亿元，资产负债率为9.7%，未来加杠杆的空间充足，为PPP项目实施提供资金支持。 盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019年实现净利0.7、1.02、1.53亿元，对应PE36、25、17倍。股权激励计划发布，彰显公司发展信心，考虑公司目前估值水平处于历史低位，上调评级为“买入”。 风险提示：订单获取不及预期、项目建设不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 244.11 296.25 346.01 502.41 732.52 增长率(%) (9.78) 21.36 16.80 45.20 45.80 EBITDA(百万元) 44.94 65.57 76.37 112.27 169.56 净利润(百万元) 42.33 59.27 70.02 101.65 152.93 增长率(%) (12.67) 40.03 18.14 45.18 50.44 EPS(元/股) 0.57 0.80 0.95 1.38 2.07 市盈率(P/E) 60.11 42.93 36.33 25.03 16.64 市净率(P/B) 8.15 6.85 3.67 3.20 2.68 市销率(P/S) 10.42 8.59 7.35 5.06 3.47 EV/EBITDA 0.00 0.00 30.62 20.40 11.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%2%20%38%56%74%92%110%2017-022017-062017-102018-02上海洗霸 环保工程及服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 89.45 160.15 238.75 249.51 535.13 营业收入 244.11 296.25 346.01 502.41 732.52 应收账款 178.34 185.47 237.44 379.41 393.80 营业成本 134.10 166.58 194.63 282.00 403.03 预付账款 3.74 5.75 8.10 16.96 12.19 营业税金及附加 3.60 3.28 3.92 6.23 8.50 存货 52.02 30.71 75.58 96.75 149.55 营业费用 13.81 14.31 17.30 25.12 36.63 其他 32.13 35.76 249.00 186.84 157.68 管理费用 47.11 48.53 52.25 75.36 113.54 流动资产合计 355.68 417.84 808.88 929.47 1,248.34 财务费用 (2.26) (2.44) (2.48) (3.04) (4.88) 长期股权投资 6.89 6.71 6.71 6.71 6.71 资产减值损失 3.89 1.27 3.00 3.00 3.00 固定资产 13.32 12.93 12.64 14.08 16.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.60 3.36 5.02 投资净收益 (0.01) (0.19) 0.24 0.24 0.24 无形资产 5.57 5.02 4.49 3.95 3.41 其他 0.01 0.37 (0.47) (0.47) (0.47) 其他 4.95 4.88 4.33 4.25 4.03 营业利润 43.84 64.52 77.63 113.97 172.94 非流动资产合计 30.74 29.54 28.76 32.35 35.62 营业外收入 3.47 4.46 3.00 3.00 3.00 资产总计 386.42 447.38 837.64 961.83 1,283.97 营业外支出 0.05 0.20 0.15 0.14 0.16 短期借款 0.00 0.00 34.44 0.00 0.00 利润总额 47.26 68.77 80.48 116.84 175.78 应付账款 48.84 48.27 69.35 112.25 133.77 所得税 4.93 9.50 10.46 15.19 22.85 其他 25.16 27.02 37.60 54.55 202.19 净利润 42.33 59.27 70.02 101.65 152.93 流动负债合计 74.00 75.29 141.39 166.80 335.95 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 2.91 0.00 0.00 归属于母公司净利润 42.33 59.27 70.02 101.65 152.93 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.57 0.80 0.95 1.38 2.07 其他 0.24 0.61 0.36 0.40 0.46 非流动负债合计 0.24 0.61 3.28 0.40 0.46 负债合计 74.24 75.90 144.67 167.20 336.41 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 55.29 55.29 73.72 73.72 73.72 营业收入 -9.78% 21.36% 16.80% 45.20% 45.80% 资本公积 78.32 78.35 311.40 311.40 311.40 营业利润 -19.12% 47.16% 20.32% 46.82% 51.74% 留存收益 256.90 316.19 619.26 720.91 873.83 归属于母公司净利润 -12.67% 40.03% 18.14% 45.18% 50.44% 其他 (78.32) (78.35) (311.40) (311.40) (311.40) 获利能力 股东权益合计 312.19 371.48 692.98 794.63 947.55 毛利率 45.07% 43.77% 43.75% 43.87% 44.98% 负债和股东权益总计 386.42 447.38 837.64 961.83 1,283.97 净利率 17.34% 20.01% 20.24% 20.23% 20.88% ROE 13.56% 15.95% 10.10% 12.79% 16.14% ROIC 19.64% 24.56% 31.67% 19.81% 27.03% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 42.33 59.27 70.02 101.65 152.93 资产负债率 19.21% 16.97% 17.27% 17.38% 26.20% 折旧摊销 3.52 3.74 1.22 1.34 1.50 净负债率 0.93% -4.10% -12.16% -16.54% -8.69% 财务费用 0.00 0.00 (2.48) (3.04) (4.88) 流动比率 4.81 5.55 5.72 5.57 3.72 投资损失 0.01 0.19 (0.24) (0.24) (0.24) 速动比率 4.10 5.14 5.19 4.99 3.27 营运资金变动 (38.00) 16.75 (280.47) (49.88) 136.19 营运能力 其它 6.08 3.07 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.50 1.63 1.64 1.63 1.89 经营活动现金流 13.93 83.02 (211.94) 49.83 285.50 存货周转率 4.95 7.16 6.51 5.83 5.95 资本支出 12.56 1.99 1.25 4.96 4.94 总资产周转率 0.66 0.71 0.54 0.56 0.65 长期投资 6.89 (0.19) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (32.76) (4.42) (2.01) (9.72) (9.71) 每股收益 0.57 0.80