【东吴电新】中创新航招股书梳理：快速扩张的二线龙头，连续三年出货翻番增长 21年扭亏为盈，规模快速扩张。公司19-21年收入17/28/68亿元，同增63%/141%，毛利率4.8%/13.6%/5.5%，净利润-1.6/-0.2/+1.1亿元盈利层面看，公司21年毛利3.8亿，同比微降，净利润1.1亿，扭亏为盈，主要系政府补贴增加及规模效应下费用率的摊薄，19-21年政府补贴3.1/1.3/3.6亿元，19-21年期间费用4.1/5.8/8.8亿，费用率23%/25%/13%，其中研发投入1.4/2.0/2.9亿，研发费用率8%/7%/4%。公司21年经营净现金流15.8亿，同比微降，投资活动净现金流-150亿，同增200%，资本开支100亿元左右，扩张迅速，21年年底在手现金31亿元，此外公司21年年底总资产387亿，资产负债率15.5%，维持较低水平。21年出货10gwh，连续两年翻番增长，低价策略快速抢占市场。公司19-21年出货1.82/4.26/9.98gwh，同增134%/134%，其中动力产品销1.62/3.93/9.31gwh，售价0.87/0.64/0.65元/wh，毛利率5.2/13.7/5.5%；储能产品销0.2/0.33/0.67gwh，售价0.9/0.73/0.67元/wh，毛利率16.1/13.0/5.6%，21年毛利率下滑主要系原材料价格上涨，而公司售价尚未传导所致。深度绑定广汽、长安，突破新势力大客户，国内市占率稳居第三。公司21年全球装机9.3gwh，市占率3.2%，位居第7，国内装机9.1gwh，市占率5.9%，位居第三。21年前五大客户收入占比83%，前三大广汽（占比52%）、长安（占比14%）、小鹏（占比8%），此外进入吉利、零跑、威睿等厂商供应链。公司预计22年有效产能25gwh，23年55gwh，连续翻番增长。公司现有厦门、常州、洛阳三大基地，19-21年有效产能2.97/4.11/11.9gwh，扩张迅速，满产满销，此外合肥、武汉基地建设中，22年2月新增规划江门基地50gwh，厦门基地40gwh，公司预计22年及23年有效产能分别扩大至25gwh、55gwh。海外成立德国公司率先布局，目前暂未开展业务。注重电池研发，部分产品行业领先。1）高电压三元电池：高能量密度、安全性、长寿命，率先量产590模组电池，率先量产100kwh电池产品，能量密度225wh/kg；2）弹匣电池：通过针刺不起火实验，提升三元电池的热安全水平（业内首次通过不起火测试）；3）全极耳叠片电池：体积能量密度、快充性能突出；4）One-stop电池：极简结构，电池空间利用率提升5%，结构件重量减少40%。