当前经济与政策思考：消费修复的成色

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  对于下半年经济增长，消费的修复尤为重要。  从社会消费品零售总额来看，短期修复势头较好，修复斜率上升，当月增速在6月已由负翻正。  上半年，从社零重点商品来看：消费需求修复较好的，包括必需消费品、部分小额可选消费品（烟酒、文化办公用品、通讯器材）以及地产链条中的“家电及音像器材”；修复偏弱的，包括汽车链条消费品、其余地产链条消费品（家具、建筑及装潢材料）以及其余小额可选消费品（化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、针、纺织品）。  餐饮收入方面，上半年尽管受疫情影响，数据不足2019、2021年同期水平，但6月单月改善显著，增速加快修复。  实物商品网上零售额上半年总体表现较好，但随着线下消费场景有所恢复，6月增速小幅回落；上半年快递业务量同样表现较好，快递业务单价同比小幅下滑。  居民消费支出增速整体处在下行趋势，但下行斜率在二季度有所减缓。从支出构成的变化来看，在疫情影响居民收入信心的背景下，食品烟酒类支出较疫情前占比有所提升，而教育文化娱乐、交通通信以及衣着类支出占比有所下降。  目前彩票销售额处于去年同期水平之上，但较2019年水平还有一定差距，反映出中低收入群体消费能力整体恢复偏慢。  总体来看，以社零为代表的消费需求短期修复势头较好，但在3-5月疫情扰动的拖累下，上半年总体不足去年同期水平，跌幅为0.7%，下半年在疫情防控逐渐精准、核酸检测常态化的背景下，全年社零或有望修复至去年同期水平以上。  消费需求的修复空间主要在于几个方面： 第一是餐饮，需要关注人员流动尚存修复空间的重点城市如上海、西安、郑州； 第二是汽车，6月当月增速已大幅改善，7月份汽车销量高频数据依然维持正增长，伴随减税等刺激政策逐步释放，后续有望带动汽车零售累计增速逐步翻正； 第三是地产链条，7月上旬30城商品房销售面积增速再度转弱，现阶段四个一线城市地产政策的松动，对于地产销售的提振较为关键，7月初深圳成为年内首个调整公积金贷款政策的一线城市，释放出积极有利的政策信号，值得关注； 第四是部分修复较慢的小额可选消费品如服装鞋帽、针、纺织品，需要关注的是在疫情防控逐渐精准的背景下，居民收入、消费信心的恢复。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复风险。 、 消费修复的成色 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022年07月16日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 社零指标：短期修复势头较好，修复斜率上升 .............................................. - 3 - 1.1 重点商品的修复情况 ............................................................................. - 5 - 1.2 剔除价格观察实际需求 ....................................................................... - 10 - 2. 部分指标的观察 ............................................................................................ - 12 - 3. 总结 .............................................................................................................. - 17 - 4. 风险提示 ....................................................................................................... - 19 - 图表目录 图表1：社会消费品零售总额修复情况 ............................................................... - 3 - 图表2：餐饮收入及商品零售修复情况 ............................................................... - 4 - 图表3：上半年四类必需消费品零售总额（亿元） ............................................. - 5 - 图表4：必需消费品零售总额增速 ...................................................................... - 6 - 图表5：小额可选消费品零售总额（亿元） ........................................................ - 6 - 图表6：小额可选消费增速 ................................................................................. - 7 - 图表7：汽车零售额增速 ..................................................................................... - 8 - 图表8：石油及制品零售增速.............................................................................. - 8 - 图表9：汽车链条零售总额增速 .......................................................................... - 8 - 图表10：地产链条消费品零售总额（亿元）...................................................... - 9 - 图表11：地产链条消费品零售增速 .................................................................... - 9 - 图表12：商品房销售面积增速（%） ............................................................... - 10 - 图表13：价格平减后石油及制品类实际消费需求增速（%） .......................... - 11 - 图表14：当月乘用车（广义）零售销量（辆） ................................................ - 11 - 图表15：平减掉PPI价格指数后必需消费的实际需求增速（%） ................... - 12 - 图表16：全国居民人均消费支出同比增速（%） ............................................. - 13 - 图表17：2022Q2各类消费支出占比变化情况（百分点） .............................. - 13 - 图表18：未来收入信心指数及居民收入、消费支出指数（%） ....................... - 14 - 图表19：实物商品网上零售增速 ...................................................................... - 14 - 图表20：当月规模以上快递业务量（万件）.................................................... - 15 - 图表21：根据规模以上快递业务收入及业务量折算的快递业务单价（元/件） - 15 - 图表22：18个重点城市地铁客运量指数 .......................................................... - 16 - 图表23：当月彩票销售额（亿元） .................................................................. - 17 - 图表24：乘用车当周日均销量增速（%） ........................................................ - 17 - dVdVgZKXnMqRbRcM6MmOqQsQsQfQmMrOjMpOsNbRrQqPMYnPsONZpMmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 根据宏观经济需求端的分析框架，从投资端来看，基建方面，在5月-6月地方政府专项债密集发行之后，叠加国常会提出的3000亿政策性金融债，基建项目的实物工作量有望在下半年逐步体现；地产方面，前期从四五线到二三线城市，房地产销售端政策的放松已经陆续落地，后续一线城市仍然存在边际上松动的可能性；制造业投资方面，上半年展现较强韧性，下半年结合出口来看，由于海外发达经济体相继采取加息等紧缩性政策，对需求产生压制，体现在卖场、经销商等库存仍在高位，对于中国商品的进口需求可能放缓，对中国出口和制造业投资增速带来一定压力。 消费端，上半年由于3-5月国内疫情多点爆发，对社会生产生活造成较大影响，消费场景受到扰动；6月份伴随多地疫情缓解，人员恢复出行、社会复工复产，消费展现较好修复势头。对于下半年的经济增长，消费尤为重要。 上半年，扩大汽车消费、推进家电下乡等利好政策的接连出现，也体现出政策端对于促消费的重视程度。扩大汽车消费方面，今年5月31日，财政部发布《关于减征部分乘用车车辆购臵税的公告》，对购臵日期在2022年6月1日至12月31日内且单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购臵税；7月7日，商务部等17部门发布《关于搞活汽车流通 扩大汽车消费若干措施的通知》，提出支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费、丰富汽车金融服务等六大方面12条举措。家电方面，6月17日，工信部等五部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，提出促进节能空调、冰箱、热水器、高效照明产品、可降解材料制品、低VOCs油墨等绿色节能轻工产品消费；7月13日国常会再度强调，加快释放绿色智能家电消费潜力，鼓励开展家电以旧换新和家电下乡。 1. 社零指标：短期修复势头较好，修复斜率上升 2022年前5月，社会消费品零售总额171689亿元，累计同比下降1.5%，与2019、2020年同期相比，增幅为6.4%、23.8%。分月份来看，5月份社零同比下降6.7%，跌幅较前值收窄4.4个百分点，展现出短期修复势头，单月较2019年同期增速为1.8%。 6月份，社零总额修复势头得到延续，且修复斜率上升，当月值已修复至去年同期水平之上，同比增速3.1%（前值-6.7%），较2019年同期增速大幅升至14.4%（前值1.8%）。1-6月社零累计同比增速跌幅收窄至-0.7%（前值-1.5%），较2019年同期水平实现了7.8%的增速。 图表1：社会消费品零售总额修复情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4