请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月16日中性美国6月通胀数据点评通胀再创新高，美联储加息预期飙升核心观点行业研究·海外市场专题证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆，CFA010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：以2022年1月3日收盘价为基点相关研究报告《中资美元债数据追踪周报（07.04-07.08）-美债收益率再度倒挂，一级发行回落二级市场承压——2022-07-12《海外市场速览-美债利率再度倒挂，南向资金流入趋缓》——2022-07-10《中资美元债数据追踪周报（06.27-07.01）-美债收益率再度回落，一级发行边际回暖——2022-07-05《海外市场速览-美股转向经济衰退博弈，业绩下修尚未到位》——2022-07-03《港股2022年中期投资策略-全球滞胀环境下如何攻守兼备》——2022-06-306月美国通胀数据再创新高。7月13日，美国劳工部公布6月最新通胀数据，CPI同比增长9.1%，超过市场预期8.8%，创1981年以来新高；核心CPI同比增长5.9%，较上月增速回落0.1个百分点，但仍超市场预期，环比增速较上月扩大0.1个百分点至0.7%。能源、住宅和食品分项是构成美国6月通胀再创新高的主要推动力。能源项6月同比增长创1980年以来新高达到41.6%，同比贡献率达到3.60%。尽管国际原油价格从6月中旬起有所回落，但其传导至国内油价有1个月左右的滞后期，因此尚未体现在6月的汽油价格中。倘若原油价格持续下行，汽油价格或在7月出现环比下跌。国际天然气价格的上升带动管道燃气服务价格6月同比增长38.4%，进一步推动了能源项的上升。住房项6月同比贡献率仅次于能源项达到1.8%。美国历史上房价领先租金约17个月，本轮房价加速上涨至2021年7月，以此外推17个月，房租将明显上涨至2022年12月，这将会为服务业持续造成上行的成本压力。此外，劳动力市场的火热也带动了服务项增速的坚挺，6月非农就业数据显示劳动力市场供不应求的现象依然较为突出，工资的上行也对服务项通胀构成巨大的上行压力。食品项也是构成通胀创新高的主要因素之一，6月同比上升10.4%，创1981年以来新高，同比贡献率达到1.40%。近期全球粮食供应的紧张形势随着美国和欧洲的粮食收成季来临而有所缓解，但俄乌冲突造成的全球粮食危机、对极端气候的担忧以及生产运输成本高昂等扰动因素仍在发挥作用，6月份食品分项同比增速仍处于高位。短期内随着经济的逐步放缓和需求回落叠加供应的逐步改善，食品价格的上行压力将会有所缓解。强劲的就业数据和再创新高的通胀数据背景下，美联储加息预期再度升温，不排除7月加息100bp以应对史诗级的通胀的可能性。本次通胀数据大幅超出市场预期，再创历史新高，美联储7月加息100bp的概率一度跃升至80.35%，尽管多位美联储官员表示倾向于在7月的FOMC会议上加息75bp而非100bp，认为“市场在押注加息100bp方面可能有点超前”，但同时亦表示“一切皆有可能”。短期来看能源项7月有望带动整体通胀增速放缓，同时美联储褐皮书显示部分地区存在需求放缓的迹象，或对美联储的激进加息路径形成制约。但各个通胀分项6月均出现环比上涨，而且美联储衡量通胀的关键指标——核心CPI的粘性依然较高，加拿大央行也在美国通胀数据发布后宣布加息100bp，大超市场预期。因此我们认为虽然美联储在7月的会议上加息75bp的概率很高，但无法排除其为应对史诗级的通胀而采取100bp的历史级加息动作的可能性。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图表目录图1：美国6月通胀数据超市场预期，CPI同比创1981年以来新高................................3图2：国际原油现货价格与美国国内汽油零售价格从6月中旬起开始回落..........................4图3：国际天然气期货价格领先美国CPI天然气服务分项出现回落................................4图4：房价领先租金约17个月...............................................................4图5：全球食品价格指数同比率先开始回落....................................................4图6：芝商所FedWatch预测美联储7月FOMC加息100bp（即目标利率升至250-275bps的区间）的概率在通胀数据发布后一度飙升至80.35%，后回落至42.79%...........................................6表1：美国通胀各分项变化和贡献度（%）.....................................................5 tNmMqQsQ7NaO6MoMmMsQmOeRpPoRkPnMrP9PmNsOwMsPoNvPtRnM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告36月美国通胀数据再创新高。7月13日，美国劳工部公布6月最新通胀数据，CPI同比增长9.1%，超过市场预期8.8%，创1981年以来新高；核心CPI同比增长5.9%，较上月增速回落0.1个百分点，但仍超市场预期，环比增速较上月扩大0.1个百分点至0.7%。图1：美国6月通胀数据超市场预期，CPI同比创1981年以来新高资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理能源、住宅和食品分项是构成美国6月通胀再创新高的主要推动力。具体来看，能源项6月同比增长创1980年以来新高达到41.6%，环比增长7.5%，分别较5月增加7个和3.6个百分点，同比贡献率和环比贡献率则达到3.60%和0.65%。能源项中，能源商品同比增速高达60.6%，环比增长10.4%，其中汽油和燃油价格分别同比大幅上涨59.9%和98.5%。尽管国际原油价格从6月中旬起受到市场担忧全球经济下行、能源需求受到抑制的影响而有所回落，但由于其传导至国内油价有1个月左右的滞后期，因此跌幅尚未体现在6月的汽油价格中。倘若原油价格持续下行，汽油价格或在7月出现环比下跌。能源服务分项中，由于国际天然气价格的上升，管道燃气服务价格6月同比增长38.4%，亦创造2005年以来新高，主要由于进一步推动了能源项的上升。住房项尽管同比增速较小，但由于其是规模最大的通胀类别之一，在CPI一揽子商品中的权重高达32.3%，6月同比贡献率仅次于能源项达到1.8%。其中，主要居所租金和业主等价租金受到房价的持续上涨影响而逐月上行，我们检验了美国历史上房价与租金的关系，房价领先租金约17个月。本轮美国房价加速上涨至2021年7月，以此外推17个月，房租将明显上涨至2022年12月，也就是明年之后，房租才会转向温和上涨这将会为服务业持续造成上行的成本压力。此外，劳动力市场的火热也带动了服务项增速的坚挺，7月8日发布的6月非农就业数据显示新增非农就业37.2万人，尽管稍逊于5月的39万人，但仍大幅超出市场预期的26.8万人，失业率连续4个月维持在3.6%，平均时薪环比增长0.3%，劳动力市场供不应求的现象依然较为突出，工资的上行也对服务项通胀构成巨大的上行压力。食品项也是构成通胀创新高的主要因素之一，6月同比上升10.4%，较上月扩大0.2个百分点，创1981年以来新高，同比贡献率达到1.40%。近期全球粮食供应的紧张形势随着美国和欧洲的粮食收成季来临而有所缓解，世界粮食价格6月环比下跌 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42.3%，已连续第三个月下跌，但鉴于俄乌冲突造成的全球粮食危机、对极端气候的担忧以及生产运输成本高昂等扰动因素仍在发挥作用，6月份粮食价格指数仍比一年前高出23.1%。虽然部分食品分项如肉禽鱼蛋和乳制品价格的6月环比增速放缓，但同比增速仍处于高位。短期内，我们预计随着欧美经济的逐步放缓和需求回落，叠加供应的逐步改善，食品价格的上行压力将会有所缓解。图2：国际原油现货价格与美国国内汽油零售价格从6月中旬起开始回落图3：国际天然气期货价格领先美国CPI天然气服务分项出现回落资料来源：FactSet,Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：房价领先租金约17个月图5：全球食品价格指数同比率先开始回落资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1：美国通胀各分项变化和贡献度（%）分项名称分项权重5月未季调同比6月未季调同比5月季调环比6月季调环比6月同比贡献6月季调环比贡献所有项目100.008.69.11.01.3--食物13.4210.110.41.21.01.400.13居家食品8.3211.912.21.41.01.020.08谷物和烘焙产品1.0611.613.81.52.10.150.02肉类、家禽、鱼和鸡蛋1.9114.211.71.1-0.40.22-0.01乳制品和相关产品0.7911.813.52.91.70.110.01水果和蔬菜1.438.28.10.60.70.120.01无酒精饮料和饮料原料0.9512.011.91.70.80.110.01其他居家食品2.2012.614.41.61.80.320.04非居家食品5.107.47.70.70.90.390.05能源8.6734.641.63.97.53.600.65能源类商品5.1950.360.64.510.43.150.54燃油0.19106.798.516.9-1.20.190.00发动机燃料4.9349.160.24.111.02.970.54汽油(所有类型)4.8248.759.94.111.22.890.54能源服务3.4716.219.43.03.50.670.12电力2.5412.013.71.31.70.350.04公用事业（管道）燃气服务0.9330.238.48.08.20.360.08核心CPI（不包括食品和能源）77.916.05.90.60.74.600.55不含能源和食品的商品21.258.57.20.70.81.530.17服装2.465.05.20.70.80.130.02新车4.0312.611.41.00.70.460.03二手汽车和卡车3.9816.17.11.81.60.280.06医疗保健商品1.482.43.20.30.40.050.01酒精饮料0.874.04.00.50.40.030.00烟草和吸烟制品0.517.97.90.90.60.040.00不含能源的服务56.665.25.50.60.73.120.40住房32.295.55.60.60.61.810.19主要住所租金7.245.25.80.60.80.420.06业主等价租金23.665.15.50.60.71.300.17医疗保健服务6.824.04.80.40.70.330.05医生的服务1.821.11.0-0.10.10.020.00医院服务2.153.93.90.50.30.080.01运输服务5.867.98.81.32.10.520.12机动车维修保养1.026.17.90.52.00.080.02机动车保险2.384.56.00.51.90.140.05机票价格0.7637.834.112.6-1.80.26-0.01资料来源：美国劳工部,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6强劲的就业数据和再创新高的通胀数据背景下，美联储加息预期再度升温，不排除7月加息100bp以应对史诗级的通胀