2022年半年度业绩预告点评：上半年业绩承压，多因素驱动三季度业绩复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Title] 天目湖（603136.SH）2022年半年度业绩预告点评： 上半年业绩承压，多因素驱动三季度业绩复苏 2022年07月16日 [Table_Summary]  事件：2022年7月14日，天目湖发布半年度业绩预告，公司22H1归母净利润预计亏损4800万元到5800万元，去年同期盈利4277万元；扣非归母净利润预计亏损5000到6000万元，去年同期盈利4120万元。单从二季度来看，公司22Q2公司归母净利润预计亏损2651-3651万元，去年同期盈利4733万元；扣非归母净利润预计亏损2752-3752万元，去年同期盈利4716万元。  防疫体系精准化发展的背景下，公司有望借长三角积蓄的旅游需求释放、暑期旅游火热、夜公园及水世界项目开业运营来实现三季度业绩增长。公司业务所处的长三角区域3-5月受疫情影响程度较大，导致3-5月公司营收同比下滑及利润亏损。6月至今，跨省游“熔断”范围缩小、”第九版新冠肺炎防控方案“的出台以及疫情防控“九不准”要求的严格落实，有力推动疫情防控体系向精准化发展。在防疫体系精准化发展的背景下，长三角居民旅游需求释放、暑期旅游火热、天目湖水世界和夜公园项目分别于6月底和7月初开业，推动公司经营状况恢复并向好发展，公司旗下酒店和客栈自端午以来常有多类房间处于短缺或订满状态，且水世界及夜公园开业后预定状态更为火热。公司三季度业绩有望实现同比增长，并对全年业绩产生显著提振作用。  引入当地国资，助力公司项目建设推进。公司控股股东孟广才先生通过股份转让引入溧阳市城市发展建设集团有限公司（以下简称“溧阳城发”），目前溧阳城发为公司第二大股东。对溧阳市政府而言，溧阳城发入股有助于溧阳市“全域旅游”规划及文旅惠民政策展开，未来旅游政策的实施将更加顺利；对公司而言，溧阳城发入股有助于公司动物王国及南山小寨二期项目的建设推进。  公司动物王国项目对标奥兰多动物王国，建成后可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力。公司筹划推进的动物王国项目与奥兰多动物王国对标，奥兰多动物王国以”主题乐园+动物园“模式经营，通过丰富的动物种类、差异化程度高且整体偏主题乐园形式的园内项目组合、动物近距离接触机会与趣味科普，来推动游客园区体验时间及消费水平提升。我们认为，若公司动物王国设计理念与对标项目一致，动物王国项目建成后，1）可以用参与性强、体验性高的园内项目组合帮助公司进一步打开二次消费市场；2）可通过动物研学业务丰富天目湖旅游度假区研学游内容。动物王国项目在设计理念与对标项目一致的情况下可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力，未来有望成为公司主盈利点。  投资建议：我们认为，公司未来发展逻辑稳固清晰，经营表现有望向好。短期来看，防疫体系精准化、长三角居民积蓄的旅游需求释放、暑期旅游旺季到来、天目湖水世界及夜公园恢复运营，多因素叠加，有望推动公司三季度业绩复苏；中长期来看；中长期来看，1）溧阳城发入股，有助于公司动物王国及南山小寨项目的建设推进；2）动物王国项目设计理念与对标项目一致情况下可拓宽公司二次消费产品品类、强化研学游获客能力，未来有望成为公司主盈利点。预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.54/1.32/1.80亿元，对应PE为92x/37x/27x，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧风险，新项目落地不及预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 419 424 604 718 增长率（%） 11.9 1.2 42.7 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 52 54 132 180 增长率（%） -6.2 4.6 145.4 36.0 每股收益（元） 0.28 0.29 0.71 0.96 PE 96 92 37 27 PB 4.2 4.0 3.6 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月15日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.46元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天目湖（603136.SH）2021年年报及2022年一季报点评：受疫情影响经营承压，内生、外延发力静待复苏 2.天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持优化股权结构，管理体制完善赋能长期发展 3.天目湖(603136):Q3业绩承压明显，四季度经营有望回暖 4.天目湖(603136):国内游受益标的，新项目投运有望增厚业绩 天目湖(603136)/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 419 424 604 718 成长能力（%） 营业成本 209 232 252 278 营业收入增长率 11.86 1.17 42.71 18.86 营业税金及附加 5 5 8 9 EBIT增长率 -10.01 -10.07 167.19 34.70 销售费用 54 49 66 76 净利润增长率 -6.17 4.58 145.40 36.00 管理费用 77 70 92 101 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 50.03 45.17 58.32 61.35 EBIT 80 72 193 260 净利润率 12.30 12.72 21.86 25.02 财务费用 -0 -11 -12 -18 总资产收益率ROA 3.21 3.27 7.44 8.99 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 4.40 4.40 9.75 11.71 投资收益 2 2 3 4 偿债能力 营业利润 87 86 208 282 流动比率 1.74 1.90 2.68 3.54 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.66 1.82 2.58 3.45 利润总额 86 85 207 281 现金比率 1.63 1.80 2.53 3.43 所得税 26 23 55 75 资产负债率（%） 20.80 19.22 16.50 15.44 净利润 61 63 152 206 经营效率 归属于母公司净利润 52 54 132 180 应收账款周转天数 8.95 4.36 3.36 2.58 EBITDA 181 180 307 379 存货周转天数 11.12 11.08 10.95 10.13 总资产周转率 0.26 0.26 0.35 0.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 403 416 526 766 每股收益 0.28 0.29 0.71 0.96 应收账款及票据 7 3 8 2 每股净资产 6.28 6.57 7.28 8.24 预付款项 5 5 5 5 每股经营现金流 0.74 0.89 1.32 1.91 存货 6 8 8 8 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 9 9 10 9 估值分析 流动资产合计 430 440 557 790 PE 96 92 37 27 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.2 4.0 3.6 3.2 固定资产 926 961 972 959 EV/EBITDA 25.92 25.93 14.86 11.40 无形资产 110 111 113 115 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,172 1,208 1,220 1,209 资产合计 1,602 1,648 1,777 1,999 短期借款 80 80 80 80 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 78 83 71 95 净利润 61 63 152 206 其他流动负债 90 69 57 48 折旧和摊销 101 108 114 120 流动负债合计 248 231 208 223 营运资金变动 -28 -13 -30 22 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 167 245 356 其他长期负债 86 86 86 86 资本开支 -156 -145 -128 -109 非流动负债合计 86 86 86 86 投资 0 0 0 0 负债合计 333 317 293 309 投资活动现金流 -154 -143 -124 -105 股本 186 186 186 186 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 99 108 128 155 债务募资 -66 0 0 0 股东权益合计 1,269 1,331 1,484 1,690 筹资活动现金流 -126 -11 -11 -11 负债和股东权益合计 1,602 1,648 1,777 1,999 现金净流量 -143 13 110 240 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天目湖(603136)/消费者服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 公司评级 回避 相对基准指数跌幅5%以上 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普5