2022年半年度业绩预告点评：二季度扭亏为盈，产品、渠道双轮驱动业绩增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 盐津铺子（002847.SZ）2022年半年度业绩预告点评： 二季度扭亏为盈，产品、渠道双轮驱动业绩增长 2022年07月15日 [Table_Summary]  盐津铺子半年度业绩预告：7月14日盐津铺子发布半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润1.23~1.30亿元，同比+152.97%~167.37%，实现扣非归母净利润1.08~1.15亿元，同比+491.35%~528.10%。上半年投入研发费用2951.94万元，列支股份支付费用3090.23万元。  上半年业绩亮眼，二季度扭亏为盈。2022年上半年公司预计实现归母净利润1.23~1.30亿元，同比+152.97%~167.37%，其中Q1实现归母净利润0.61亿元，同比-25.15%，Q2预计实现归母净利润0.62~0.69亿元，同比扭亏为盈。去年社区团购快速发展，商超客流下滑，盐津坚持大单品战略，积极拓展定量装进驻流通渠道，带动整体业绩回归高速增长通道。在整体战略层面，将由渠道驱动增长切换为产品、渠道双轮驱动增长。  自产全品类覆盖，大单品战略稳固发展。公司以自主生产模式覆盖全品类休闲食品，实现第一曲线咸味零食稳中有升，第二曲线烘焙快速发展。2021年切换全渠道发展模式，注重供应链把控，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片及果干五大核心品类。伴随大单品的持续放量，预计将逐步发挥规模优势。成本方面，22H1油料、大豆蛋白等原材料价格都面临不同程度上涨，但公司多元化产品保障原料的丰富性，以及自产模式在大单品带动下能有效实现规模效应，预计整体成本可控。  全渠道发展，保持KA优势，寻找渠道新增长推力。公司店中岛在线下商超已建立充分品牌优势，并能通过产品迭代实现坪效提升。未来公司也将从KA为主的渠道转向全渠道覆盖，保持KA、AB超优势之外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，同时也积极布局抖音、拼多多等渠道。公司目前通过小专柜加速BC超覆盖，伴随零食店业态的快速发展，以及公司战略侧重，预计后续电商及零食店也将延续快速发展。  投资建议：预计2022-2024年公司营收为27.20/32.85/38.93亿元，同比+19.2%/+20.8%/+18.5%；归母净利润为3.19/4.96/6.76亿元，同比+111.5%/ +55.5%/+36.3%，折合EPS分别为2.48/3.85/5.25元，对应PE为36/23/17X。考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势，以及拓展定量装带来业绩高增潜力，维持“推荐”评级。  风险提示：渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,282 2,720 3,285 3,893 增长率（%） 16.5 19.2 20.8 18.5 归属母公司股东净利润（百万元） 151 319 496 676 增长率（%） -37.7 111.5 55.5 36.3 每股收益（元） 1.17 2.48 3.85 5.25 PE 77 36 23 17 PB 13.3 10.9 7.5 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 90.34元 [Table_Author] 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理： 王玲瑶 执业证号： S0100121070022 电话： 010-85127909 邮箱： wanglingyao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.盐津铺子（002847.SZ）2022年一季报点评：Q1业绩短期承压，渠道转型推动长期增长 2.盐津铺子（002847.SZ）2021年年报点评：四季度业绩环比改善，调整激励目标务实发展 3.【民生食饮】盐津铺子（002847.SZ）2021年三季报点评：业绩环比改善，定量装打开远期成长空间 4.盐津铺子（002847.SZ）2021年半年报点评：渠道变革业绩短期承压，主动调整蓄力后期转折 5.盐津铺子（002847）2021年一季报点评：21Q1利润延续高增，股权激励保障内生增长 盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,282 2,720 3,285 3,893 成长能力（%） 营业成本 1,467 1,695 1,920 2,194 营业收入增长率 16.47 19.20 20.80 18.50 营业税金及附加 20 24 29 33 EBIT增长率 -32.94 48.38 61.69 36.43 销售费用 505 550 683 818 净利润增长率 -37.65 111.50 55.53 36.31 管理费用 119 114 131 152 盈利能力（%） 研发费用 55 54 66 74 毛利率 35.71 37.68 41.55 43.63 EBIT 190 282 456 622 净利润率 6.77 11.96 15.37 17.68 财务费用 21 23 25 23 总资产收益率ROA 7.24 13.13 16.00 17.03 资产减值损失 -1 -0 -0 -0 净资产收益率ROE 17.27 30.01 31.82 30.25 投资收益 1 1 1 4 偿债能力 营业利润 170 355 551 747 流动比率 0.58 0.69 0.99 1.34 营业外收支 -3 -3 -2 -2 速动比率 0.31 0.42 0.73 1.07 利润总额 167 352 549 745 现金比率 0.11 0.22 0.51 0.85 所得税 13 27 44 57 资产负债率（%） 57.56 55.53 48.86 42.74 净利润 154 325 505 688 经营效率 归属于母公司净利润 151 319 496 676 应收账款周转天数 31.69 31.00 31.50 31.50 EBITDA 196 415 608 793 存货周转天数 64.48 60.00 59.00 59.00 总资产周转率 1.10 1.12 1.06 0.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 135 297 762 1,419 每股收益 1.17 2.48 3.85 5.25 应收账款及票据 198 231 284 336 每股净资产 6.78 8.26 12.11 17.36 预付款项 60 68 73 83 每股经营现金流 3.71 3.92 5.32 6.89 存货 259 279 310 355 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 33 38 45 52 估值分析 流动资产合计 685 913 1,474 2,244 PE 77 36 23 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 13.3 10.9 7.5 5.2 固定资产 1,010 1,113 1,196 1,265 EV/EBITDA 61.29 28.71 18.96 13.80 无形资产 195 236 277 318 股息收益率（%） 1.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,397 1,515 1,624 1,725 资产合计 2,082 2,428 3,098 3,969 短期借款 528 593 663 733 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 242 279 316 361 净利润 154 325 505 688 其他流动负债 411 459 517 585 折旧和摊销 129 133 152 171 流动负债合计 1,181 1,331 1,496 1,679 营运资金变动 181 20 -1 -2 长期借款 2 2 2 2 经营活动现金流 478 505 685 886 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 -331 -259 -268 -278 非流动负债合计 18 18 18 18 投资 0 5 5 5 负债合计 1,198 1,348 1,514 1,696 投资活动现金流 -322 -253 -262 -270 股本 129 129 129 129 股权募资 119 0 0 0 少数股东权益 11 17 26 39 债务募资 -72 65 70 70 股东权益合计 884 1,080 1,585 2,273 筹资活动现金流 -205 -89 42 39 负债和股东权益合计 2,082 2,428 3,098 3,969 现金净流量 -49 163 465 656 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 cU8YlULWpOoP8OcMbRnPoOnPnPkPpPtMlOpOrM9PoPtQNZtQzRMYnMpO盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨