敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月15日 公司研究 产能释放节奏稳定，Q2归母净利润高速增长 ——昭衍新药（603127.SH）2022年半年报业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报业绩预增公告，预计实现归母净利润3.41-4.03亿元，同比增加约121.8%到161.8%；预计实现扣非归母净利润3.16-3.77亿元，同比增加约144.3%到191.9%，符合我们此前预期。 归母净利润高速增长，产能释放驱动提速。Q2单季度公司预计实现归母净利润2.16-2.78亿元，同比增长260%-363%；预计实现扣非归母净利润1.84-2.45亿元，同比增长268%-390%。公司归母净利润快速提升，除了生物资产公允价值变动收益以外，主要来源于苏州产能释放，支持公司快速将订单转化为收入。截至21年底公司在苏州已有5万多平米设施，正在进行产能扩建，预期下半年还会新增2万平米动物饲养设施投入使用。 并购延伸产业链，稳固主营业务增长。公司通过收购英茂生物和玮美生物进一步加强实验室动物资源，为非临床安全性评价等业务打下稳固基础。通过掌控上游资源，公司可以有效应对安评及功能药效评价实验动物短缺问题，进而稳定主营业务毛利率，并保证在手订单的快速消化。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，维持22-24年归母净利润为7.81/9.89/13.01亿元，对应22-24年PE为63/50/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,076 1,517 2,110 2,827 3,651 营业收入增长率 68.27% 40.97% 39.14% 33.97% 29.15% 净利润（百万元） 315 557 781 989 1,301 净利润增长率 76.60% 76.96% 40.18% 26.53% 31.56% EPS（元） 1.38 1.46 2.05 2.59 3.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.72% 7.81% 10.04% 11.53% 13.51% P/E 94 89 63 50 38 P/B 24 7 6 6 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-14；20-22年股本数分别为2.27/3.81/3.82亿股 当前价：129.89元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.82 总市值(亿元)： 495.71 一年最低/最高(元)： 87.00/182.02 近3月换手率： 57.03% 股价相对走势 -33%-18%-2%14%29%07/2110/2101/2204/22昭衍新药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.80 24.29 -19.83 绝对 6.15 27.39 -8.60 资料来源：Wind 相关研报 在手订单快速增长，业绩有望持续高增长——昭衍新药（603127.SH）2022年Q1季报点评（2022-05-04） 在手订单饱满+产能释放，业绩有望持续高增长——昭衍新药（603127.SH）2021年中报点评（2021-08-31） 2021Q2内生增长强劲，安评订单持续高增长——昭衍新药（603127.SH）2021年半年度业绩预增公告点评（2021-08-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 昭衍新药（603127.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,076 1,517 2,110 2,827 3,651 营业成本 523 778 976 1,308 1,652 折旧和摊销 61 74 57 77 99 税金及附加 7 9 12 16 20 销售费用 13 16 21 27 33 管理费用 209 256 338 430 528 研发费用 51 48 70 99 134 财务费用 2 -19 -65 -72 -81 投资收益 2 17 9 6 6 营业利润 361 643 901 1,140 1,500 利润总额 361 642 900 1,139 1,498 所得税 47 86 120 152 200 净利润 314 556 780 987 1,298 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -3 归属母公司净利润 315 557 781 989 1,301 EPS(元) 1.38 1.46 2.05 2.59 3.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 428 686 792 964 1,340 净利润 315 557 781 989 1,301 折旧摊销 61 74 57 77 99 净营运资金增加 79 13 22 89 60 其他 -26 41 -68 -191 -120 投资活动产生现金流 -255 -2,070 -377 -394 -394 净资本支出 -149 -237 -400 -400 -400 长期投资变化 0 25 0 0 0 其他资产变化 -106 -1,858 23 6 6 融资活动现金流 -37 5,290 -20 -26 -51 股本变化 66 154 0 0 0 债务净变化 2 7 -26 3 6 无息负债变化 291 502 483 638 708 净现金流 128 3,845 395 544 894 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,108 8,537 9,636 11,069 12,834 货币资金 309 4,154 4,549 5,093 5,988 交易性金融资产 239 681 781 881 981 应收账款 89 108 148 240 310 应收票据 2 8 11 15 19 其他应收款（合计） 9 6 8 11 14 存货 406 701 880 1,179 1,488 其他流动资产 13 20 32 46 62 流动资产合计 1,183 5,814 6,586 7,697 9,162 其他权益工具 64 106 106 106 106 长期股权投资 0 25 25 25 25 固定资产 446 493 554 622 692 在建工程 49 127 201 255 297 无形资产 124 137 325 504 674 商誉 125 122 122 122 122 其他非流动资产 36 1,563 1,622 1,622 1,622 非流动资产合计 925 2,723 3,050 3,372 3,672 总负债 884 1,393 1,849 2,491 3,205 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 60 54 67 90 114 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 0 0 0 0 其他流动负债 3 6 9 81 163 流动负债合计 760 1,214 1,591 2,145 2,753 长期借款 21 5 5 8 14 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 67 125 203 297 406 非流动负债合计 124 178 258 345 452 股东权益 1,224 7,144 7,787 8,579 9,630 股本 227 381 382 382 382 公积金 309 5,631 5,709 5,734 5,734 未分配利润 669 1,101 1,667 2,436 3,489 归属母公司权益 1,225 7,136 7,780 8,574 9,627 少数股东权益 -1 8 7 5 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 51.4% 48.7% 53.7% 53.7% 54.8% EBITDA率 34.4% 35.2% 37.5% 37.7% 39.1% EBIT率 28.2% 29.9% 34.8% 35.0% 36.4% 税前净利润率 33.5% 42.3% 42.6% 40.3% 41.0% 归母净利润率 29.3% 36.8% 37.0% 35.0% 35.6% ROA 14.9% 6.5% 8.1% 8.9% 10.1% ROE（摊薄） 25.7% 7.8% 10.0% 11.5% 13.5% 经营性ROIC 29.6% 15.3% 22.5% 27.1% 33.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 42% 16% 19% 22% 25% 流动比率 1.56 4.79 4.14 3.59 3.33 速动比率 1.02 4.21 3.59 3.04 2.79 归母权益/有息债务 50.09 229.21 1575.37 1079.99 690.69 有形资产/有息债务 73.49 263.48 1845.43 1306.04 858.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.20% 1.05% 1.00% 0.95% 0.90% 管理费用率 19.39% 16.89% 16.02% 15.22% 14.46% 财务费用率 0.23% -1.26% -3.08% -2.55% -2.23% 研发费用率 4.71% 3.15% 3.32% 3.49% 3.66% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.36 0.51 0.65 0.85 每股经营现金流 1.88 1.80 2.08 2.53 3.51 每股净资产 5.39 18.72 20.39 22.47 25.23 每股销售收入 4.73 3.98 5.53 7.41 9.57 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 94 89 63 50 38 PB 24.1 6.9 6.4 5.8 5.1 EV/EBITDA 80.6 85.6 57.1 41.6 30.6 股息率 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 0.9% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各