2022年半年报业绩公告点评：订单快速增长，产能稳定释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月3日 公司研究 订单快速增长，产能稳定释放 ——昭衍新药（603127.SH）2022年半年报业绩公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入7.77亿元（+45.33%YOY），实现归母净利润3.71亿元（+141.40%YOY），实现扣非归母净利润3.45亿元（+166.79%YOY），业绩符合预期。利润端快速上升受益于未实现的生物资产公允价值变动收益，达1.2亿元，较去年同期增长近0.84亿元。 订单增长强劲，龙头地位稳固。Q2单季度公司实现营业收入5.06亿元（+51.67%YOY），实现归母净利润2.46亿元（+307.06%YOY），实现扣非归母净利润2.13亿元（+326.09%YOY）。截至22H1公司在手订单达41亿元，新签订单超20亿元，其中境内业务超18亿元（+50%YOY），境外业务近2亿元（+30%YOY），体现公司相关业务需求旺盛。尽管国内Biotech融资情况在21H2-22H1呈下滑态势，公司订单仍实现高速增长，展现公司在安评领域的龙头地位。 产能逐步释放，产业链延伸协同上下游。为了应对公司订单饱满，产能不足情况，公司在22年1月份投产苏州8千平米实验室，并完成约2万平米二期工程建设，将在下半年进行内部装修，广州安评基地亦将在22年底完工。产能释放将支持公司快速将订单转换为收入。公司还进一步强化产业链布局，除了非临床评价领域进一步开拓新业务如CGT、核酸药等，在前端通过收购英茂生物和玮美生物加强实验室动物资源，并开始构建基于基因编辑的模式动物；在后端强化临床试验服务能力，从早期临床及BE试验逐渐过渡到服务III期项目，22H1该板块实现收入0.2亿元（+150%YOY）。公司初步建立临床前+临床CRO一体化能力，具备协同效应。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，基本维持22-24年归母净利润为7.81/9.91/13.04亿元，对应22-24年PE为48/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,076 1,517 2,110 2,827 3,651 营业收入增长率 68.27% 40.97% 39.14% 33.97% 29.15% 净利润（百万元） 315 557 781 991 1,304 净利润增长率 76.60% 76.96% 40.08% 26.87% 31.62% EPS（元） 1.38 1.46 1.46 1.85 2.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.72% 7.81% 10.04% 11.53% 13.51% P/E 50 48 48 38 29 P/B 12.9 3.7 4.8 4.3 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-02，20-22年股本分别为2.27/3.81/5.34亿股 当前价：69.68元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.34 总市值(亿元)： 372.22 一年最低/最高(元)： 61.96/129.63 近3月换手率： 47.62% 股价相对走势 -34%-18%-2%13%29%09/2112/2103/2206/22昭衍新药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -36.44 -32.55 -31.43 绝对 -12.25 -10.10 -27.47 资料来源：Wind 相关研报 产能释放节奏稳定，Q2归母净利润高速增长——昭衍新药（603127.SH）2022年半年报业绩预增公告点评（2022-07-15） 在手订单快速增长，业绩有望持续高增长——昭衍新药（603127.SH）2022年Q1季报点评（2022-05-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 昭衍新药（603127.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,076 1,517 2,110 2,827 3,651 营业成本 523 778 976 1,308 1,652 折旧和摊销 61 74 49 64 79 税金及附加 7 9 12 16 20 销售费用 13 16 21 27 34 管理费用 209 256 338 430 528 研发费用 51 48 70 99 134 财务费用 2 -19 -72 -88 -101 投资收益 2 17 9 6 6 营业利润 361 643 900 1,142 1,504 利润总额 361 642 899 1,141 1,502 所得税 47 86 120 152 200 净利润 314 556 779 989 1,302 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -3 归属母公司净利润 315 557 781 991 1,304 EPS(元) 1.38 1.46 1.46 1.85 2.44 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 428 686 786 1,045 1,543 净利润 315 557 781 991 1,304 折旧摊销 61 74 49 64 79 净营运资金增加 79 13 120 39 -108 其他 -26 41 -164 -48 268 投资活动产生现金流 -255 -2,070 480 -319 -294 净资本支出 -149 -237 -250 -250 -250 长期投资变化 0 25 0 0 0 其他资产变化 -106 -1,858 730 -69 -44 融资活动现金流 -37 5,290 87 -13 -37 股本变化 66 154 153 0 0 债务净变化 2 7 74 0 0 无息负债变化 291 502 397 699 884 净现金流 128 3,845 1,353 714 1,212 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,108 8,537 9,650 11,143 13,081 货币资金 309 4,154 5,507 6,221 7,433 交易性金融资产 239 681 10 97 182 应收账款 89 108 148 240 310 应收票据 2 8 11 15 19 其他应收款（合计） 9 6 8 11 14 存货 406 701 880 1,179 1,488 其他流动资产 13 20 32 46 62 流动资产合计 1,183 5,814 6,705 7,933 9,650 其他权益工具 64 106 106 106 106 长期股权投资 0 25 25 25 25 固定资产 446 493 554 623 692 在建工程 49 127 201 255 297 无形资产 124 137 184 230 275 商誉 125 122 122 122 122 其他非流动资产 36 1,563 1,622 1,622 1,622 非流动资产合计 925 2,723 2,945 3,210 3,431 总负债 884 1,393 1,863 2,562 3,446 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 60 54 67 90 114 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 0 0 0 0 其他流动负债 3 6 9 81 163 流动负债合计 760 1,214 1,653 2,258 3,033 长期借款 21 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 67 125 203 297 406 非流动负债合计 124 178 210 304 413 股东权益 1,224 7,144 7,787 8,581 9,635 股本 227 381 534 534 534 公积金 309 5,631 5,709 5,808 5,811 未分配利润 669 1,101 1,514 2,211 3,265 归属母公司权益 1,225 7,136 7,780 8,576 9,633 少数股东权益 -1 8 7 5 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 51.4% 48.7% 53.7% 53.7% 54.8% EBITDA率 34.4% 35.2% 36.9% 37.3% 38.5% EBIT率 28.2% 29.9% 34.5% 35.0% 36.3% 税前净利润率 33.5% 42.3% 42.6% 40.4% 41.1% 归母净利润率 29.3% 36.8% 37.0% 35.0% 35.7% ROA 14.9% 6.5% 8.1% 8.9% 9.9% ROE（摊薄） 25.7% 7.8% 10.0% 11.6% 13.5% 经营性ROIC 29.6% 15.3% 22.0% 28.0% 37.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 42% 16% 19% 23% 26% 流动比率 1.56 4.79 4.06 3.51 3.18 速动比率 1.02 4.21 3.52 2.99 2.69 归母权益/有息债务 50.09 229.21 74.14 81.72 91.79 有形资产/有息债务 73.49 263.48 88.45 102.20 120.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.20% 1.05% 1.00% 0.95% 0.93% 管理费用率 19.39% 16.89% 16.02% 15.22% 14.46% 财务费用率 0.23% -1.26% -3.42% -3.11% -2.78% 研发费用率 4.71% 3.15% 3.32% 3.49% 3.66% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.36 0.36 0.46 0.61 每股经营现金流 1.88 1.80 1.47 1.96 2.89 每股净资产 5.39 18.72 14.56 16.05 18.03 每股销售收入 4.73 3.98 3.95 5.29 6.84 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 50 48 48 38 29 PB 12.9 3.7 4.8 4.3 3.9 EV/EBITDA 43.0 42.1 41.7 30.2 21.9 股息率 0.5% 0.5% 0.5% 0.7% 0.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无