2022年半年报业绩预增公告点评：疫情难阻高速发展，22H1业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月12日 公司研究 疫情难阻高速发展，22H1业绩超预期 ——药明康德（603259.SH、2359.HK）2022年半年报业绩预增公告点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2022年H1业绩预增公告，预计实现收入177.6亿元（+68.5%YOY），实现归母净利46.4亿元（+73.3%YOY）；实现扣非归母净利润38.5亿元（+81%YOY）；业绩增长强劲，超出此前预期。 疫情难阻高增长，Q2营收超预期。2022年Q2公司预计实现收入92.8亿元（+66.2%YOY），超出公司此前63%-65%的指引上限；预计实现归母净利润29.9亿元（+154.9%YOY）；实现扣非归母净利润21.4亿元（+64.7%）。尽管Q2公司遭受上海疫情冲击，但通过及时驻场生产与高效高质量交付订单，完成超预期增长。 海外布局稳步推进，打造国际化CXO公司。Q2公司为满足海外业务需求，拟增发不超过H股20%股份数的新股，用于增强公司在美国、欧洲、新加坡的本土化业务。公司通过强大的药物发现和开发能力从前端引流全球客户，进一步提升海外API与制剂能力将加强公司CRDMO能力，可以更好地为全球客户提供服务，并保证供应链稳定。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，考虑到22H1超预期增长及进一步扩大海外服务能力，上调公司22-24年净利润为83.53（上调1.8%）/107.65（上调0.5%）/ 134.13（上调0.2%）亿元，分别同比增长63.9%/28.9%/24.6%，A股对应22-24年PE为38/30/24倍，维持“买入”评级；H股对应22-24年PE为34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,535 22,902 38,499 47,332 59,028 营业收入增长率 28.46% 38.50% 68.10% 22.95% 24.71% 净利润（百万元） 2,960 5,097 8,353 10,765 13,413 净利润增长率 59.62% 72.19% 63.87% 28.88% 24.60% EPS（元） 1.21 1.72 2.83 3.64 4.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.11% 13.24% 18.32% 20.00% 20.96% P/E 89 63 38 30 24 P/E（H股） 78 55 34 26 21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-11；汇率：按1HKD=0.8531CNY换算，2020/2021年总股本分别为24.42/29.56亿股，2022年6月因股权激励股本增至29.57亿股 当前价：108.0元 H股：买入（维持） 当前价：111.1港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 29.57 总市值(亿元)： 3193.33 一年最低/最高(元)： 81.41/171.64 近3月换手率： 55.53% 股价相对走势 -45%-31%-17%-3%11%07/2110/2101/2204/22药明康德沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.18 -2.14 -17.63 绝对 16.13 4.58 -32.46 资料来源：Wind 相关研报 疫情短期冲击有限，Q1业绩符合预期——药明康德（603259.SH、2359.HK） 2022年Q1业绩公告点评（2022-04-26） Q1营收超预期，基本面持续强劲——药明康德（603259.SH、2359.HK）2022年Q1预增公告点评（2022-04-11） 2021年增长强劲，全球布局强化国际竞争力——药明康德（603259.SH、2359.HK）2021年年报点评（2022-03-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 药明康德（603259.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,535 22,902 38,499 47,332 59,028 营业成本 10,253 14,592 24,575 29,952 36,868 折旧和摊销 817 1,076 1,075 1,502 1,849 税金及附加 35 54 80 99 123 销售费用 588 699 962 1,183 1,476 管理费用 1,839 2,203 3,080 3,787 4,722 财务费用 520 84 140 139 94 研发费用 693 942 1,463 1,799 2,184 投资收益 606 1,356 1,029 1,451 1,112 营业利润 3,389 6,038 9,854 12,693 15,814 利润总额 3,369 6,016 9,845 12,684 15,805 所得税 383 880 1,428 1,839 2,292 净利润 2,986 5,136 8,417 10,845 13,513 少数股东损益 26 39 65 80 100 归属母公司净利润 2,960 5,097 8,353 10,765 13,413 EPS(元) 1.21 1.72 2.83 3.64 4.54 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,974 4,589 3,647 8,898 10,825 净利润 2,960 5,097 8,353 10,765 13,413 折旧摊销 817 1,076 1,075 1,502 1,849 净营运资金增加 1,047 3,197 9,223 4,204 6,328 其他 -851 -4,781 -15,005 -7,573 -10,765 投资活动产生现金流 -8,776 -4,839 -7,580 -4,299 -1,148 净资本支出 -3,022 -6,934 (9,050) (5,050) (2,050) 长期投资变化 765 678 0 0 0 其他资产变化 -6,518 1,417 1,470 751 902 融资活动现金流 9,888 -1,724 7,244 -1,949 -6,168 股本变化 791 514 0 0 0 债务净变化 -1,363 39 7,863 274 (3,406) 无息负债变化 3,106 2,759 3,516 2,922 3,585 净现金流 5,005 -2,053 3,311 2,650 3,509 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 46,291 55,127 73,666 85,181 95,621 货币资金 10,237 8,239 11,550 14,200 17,708 交易性金融资产 4,618 527 1,500 1,450 1,400 应收账款 3,665 4,620 6,037 6,887 8,589 应收票据 3 48 81 99 124 其他应收款（合计） 34 340 571 702 875 存货 2,686 5,905 10,033 12,233 15,062 其他流动资产 537 1,002 2,141 2,787 3,641 流动资产合计 23,059 21,986 33,411 40,153 49,561 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 765 678 678 678 678 固定资产 5,710 8,554 12,330 15,002 16,295 在建工程 3,086 5,772 9,054 9,415 8,112 无形资产 998 1,600 1,553 1,583 1,615 商誉 1,392 1,926 1,926 1,926 1,926 其他非流动资产 2,487 3,236 5,069 5,069 5,069 非流动资产合计 23,232 33,142 40,255 45,029 46,060 总负债 13,573 16,370 27,749 30,944 31,124 短期借款 1,230 2,261 10,213 10,500 7,056 应付账款 930 1,931 3,252 3,964 4,879 应付票据 12 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 7,920 12,985 23,519 26,195 25,697 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 1,819 607 607 607 607 其他非流动负债 3,550 2,454 3,234 3,676 4,260 非流动负债合计 5,652 3,385 4,230 4,749 5,428 股东权益 32,718 38,757 45,917 54,237 64,497 股本 2,442 2,956 2,957 2,957 2,957 公积金 22,917 26,140 26,976 27,210 27,210 未分配利润 8,088 12,126 18,114 26,120 36,280 归属母公司权益 32,494 38,492 45,587 53,827 63,987 少数股东权益 225 266 330 410 510 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 38.0% 36.3% 36.1% 36.7% 37.5% EBITDA率 26.3% 26.0% 26.6% 27.3% 28.2% EBIT率 20.5% 20.5% 23.8% 24.1% 25.1% 税前净利润率 20.4% 26.3% 25.4% 26.8% 26.8% 归母净利润率 17.9% 22.3% 21.5% 22.7% 22.7% ROA 6.5% 9.3% 11.3% 12.7% 14.1% ROE（摊薄） 9.1% 13.2% 18.1% 19.9% 21.0% 经营性ROIC 17.2% 13.5% 16.1% 17.3% 20.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 29% 30% 37% 36% 33% 流动比率 2.91 1.69 1.42 1.53 1.93 速动比率 2.57 1.24 1.00 1.07 1.35 归母权益/有息债务 10.07 11.79 4.17 4.78 8.08 有形资产/有息债务 13.09 15.21 6.19 6.99 11.20 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.56% 3.05% 2.50