2022年半年度业绩预增公告点评：油价景气，22H1业绩创八年以来新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月18日 公司研究 油价景气，22H1业绩创八年以来新高 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）2022年半年度业绩预增公告点评 A股：买入（维持） 当前价/目标价：5.01元 H股：买入（维持） 当前价/目标价：3.46港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 9169.35 一年最低/最高(元)： 4.20/6.37 近3月换手率： 6.03% 股价相对走势 -26%-10%6%22%38%07/2110/2101/2204/22中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.66 -9.19 22.61 绝对 -12.44 -5.47 10.10 资料来源：Wind 相关研报 一季度业绩势头良好，油价高涨油气龙头前景广阔——中国石油(601857.SH 0857.HK）2022年一季报点评（2022-04-30） 行业高景气21年利润创七年新高，增储上产未来业绩可期——中国石油(601857.SH/0857.HK）2021年报点评（2022-04-01） 不畏浮云遮望眼，从资本开支角度再论中国石油的投资价值——中国石油（601857.SH0857.HK）动态跟踪报告（2022-02-15） 事件： 2022年7月15日，公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1公司预计实现归母净利润795-850亿元，同比增长50%-60%；2022Q2单季，公司预计实现归母净利润405-460亿元，同比增长60%-82%，环比增长4%-18%。 点评： 上半年油价高涨61%，油气高景气助力公司业绩创八年以来新高 2022年上半年，在地缘冲突和供需紧张格局共同催化下，国际油气市场维持高景气，上半年布伦特原油期货均价为104.94美元/桶，同比增长61%，创2015年以来新高；地缘政治背景下欧洲面临俄罗斯天然气断供风险，美国增加对欧LNG出口，但产能不足以覆盖俄气供给缺口，多重因素影响下天然气供需持续趋紧，上半年NYMEX天然气期货均价为6.04美元/百万英热单位，同比大增112%，创十年以来新高。公司大力加强油气勘探开发，持续提升炼销一体化水平，统筹优化天然气资源调配，稳步推进新能源新材料业务布局，充分发挥业务板块协同作用。公司油气业务稳步推进，主要油气产品销售实现量价齐升，叠加降本增效，有效控制经营成本，公司22年H1业绩同比大幅增长，创近八年新高。 中长期油价有望维持高位，公司业绩可期 近期由于经济衰退预期加剧和原油供给紧张态势趋于缓和，油价出现较大幅度回调。但是，考虑到22年供需基本面维持紧张、长期原油供需仍维持紧平衡，我们维持对22年及中长期油价景气度的判断。 原油需求方面，2022年全球原油需求复苏趋势不变，IEA预计2022年全球原油需求增长170万桶/日，2023年全球原油需求增速进一步增长至210万桶/日；长期来看，石油作为有机化工最常见的碳源，性能优良，目前难以找到合适的替代品，石油不可替代的化工需求和大量现存燃油车支撑的燃料需求将使2030年以前原油需求偏刚性。 原油供给方面，俄罗斯6月份石油出口量下降250万桶/日至740万桶/日，为2021年8月以来的最低水平，IEA预计2022年俄罗斯原油供给减少量可达200万桶/日；OPEC+7月起每月计划增产64.8万桶/日，但闲置产能的缺乏增大了OPEC+的达产难度，且增产幅度难以抵消俄油供给的退出；展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25年国际巨头资本开支的上限将回到2019年水平，无法回归15年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。综上所述，2022年原油价格仍受到供需基本面的支撑，中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。 公司大力提升资本开支，2022年公司计划资本支出2420亿元，同比-4%，上游、炼化、销售、天然气与管道计划资本支出分别为1812、445、75、80亿元，分别同比+2%、-18%、-32%、+19%；公司计划2022年生产原油8.99亿桶，同比增长1.2%，生产天然气4.62万亿立方英尺，同比增长4.6%。公司2022年上游资本开支持续增长，将为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础，从而充分受益于油价高景气。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 天然气行业空间广阔，自产气龙头有望充分受益 天然气是相对清洁的化石能源，加大天然气产销量是实现“碳达峰”的重要过渡手段，“碳中和”背景下我国天然气产销量有望持续增长，根据发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》，2025年我国天然气产量目标为2300亿立方米，2022-2025年天然气产量年均增速可达7.8%。公司是国内天然气产储量龙头企业，截至2021年12月拥有天然气已探明储量76万亿立方英尺，2021年生产天然气超过4万亿立方英尺，产量、储量均位居国内第一。作为我国天然气生产龙头企业，公司有望充分受益于天然气行业增长。 聚焦CCUS前沿技术，助力公司低碳发展 “双碳”目标推动我国能源结构向绿色低碳转型，CCUS成为实现碳中和的重要渠道。2022年上半年，公司CCUS工程建设方案及先导试验稳步推进。在二氧化碳捕集方面，大庆石化、吉林石化分别完成40万吨和60万吨二氧化碳回收项目可行性研究。在二氧化碳管输方面，大庆油田完成超临界态二氧化碳年输量100万吨和300万吨的管输设计方案。在驱油与埋存先导性试验方面，大庆敖南油田CCUS一期工业化试验方案完成，长庆油田、新疆油田开展了试验方案的论证和优化，持续推动方案编制和现场实施。公司将加大全产业链统筹协调力度，加快科技创新步伐，推进方案审查审批工作，切实保障CCUS产业高质量发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1351（上调19%）、1381（上调17%）、1408（上调15%）亿元，折合EPS分别为0.74、0.75、0.77 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 19,338 26,143 33,632 38,190 40,743 营业收入增长率 -23.16% 35.19% 28.64% 13.55% 6.69% 净利润（亿元） 190 922 1,351 1,381 1,408 净利润增长率 -58.40% 385.01% 46.54% 2.27% 1.97% EPS（元） 0.10 0.50 0.74 0.75 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.56% 7.29% 9.78% 9.22% 8.73% P/E（A股） 48.3 9.9 6.8 6.6 6.5 P/E（H股） 27.0 5.6 3.8 3.7 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-15；汇率：按1HKD=0.8110CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 19338 26143 33632 38190 40743 营业成本 15466 20715 27060 30753 32879 折旧和摊销 1837 1901 1472 1656 1950 税金及附加 1949 2267 2916 3311 3532 销售费用 715 713 917 1041 1111 管理费用 553 517 665 755 806 研发费用 157 167 215 244 261 财务费用 243 170 180 199 246 投资收益 518 354 354 354 354 营业利润 648 1822 2222 2456 2493 利润总额 561 1582 1982 2216 2253 所得税 226 435 545 609 620 净利润 335 1147 1437 1606 1634 少数股东损益 145 225 86 225 225 归属母公司净利润 190 922 1351 1381 1408 EPS(元) 0.10 0.50 0.74 0.75 0.77 现金流量表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3186 3415 3013 3268 3569 净利润 190 922 1351 1381 1408 折旧摊销 1837 1901 1472 1656 1950 净营运资金增加 (788) 857 (1104) 125 67 其他 1946 (265) 1294 106 143 投资活动产生现金流 (1820) (2130) (533) (2758) (2806) 净资本支出 (2555) (2618) (254) (2683) (2710) 长期投资变化 2507 2659 0 0 0 其他资产变化 (1772) (2171) (280) (76) (97) 融资活动现金流 (994) (1080) (330) 1104 964 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 (798) (274) (274) 1341 1355 无息负债变化 (873) (7) 1485 882 501 净现金流 322 182 2149 1613 1727 资产负债表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 24884 25025 27497 31106 34349 货币资金 1460 1635 3785 5398 7125 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 523 567 729 828 883 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 268 396 505 572 609 存货 1285 1438 1879 2136 2283 其他流动资产 689 626 776 867 918 流动资产合计 4868 4808 7865 10017 12050 其他权益工具 9 12 12 12 12 长期股权投资 2507 2659 2659 2659 2659 固定资产 4160 4188 3591 4609 5335 在建工程 2222 2237 1715 1689 1673 无形资产 861 906 793 694 608 商誉 81 80 80 80 80 其他非流动资产 1805 1732 1957 1957 1957 非流动资产合计 20016