2022年半年度业绩预增公告点评：四川镇江两大基地新增产能逐步释放，带动公司业绩上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月14日 公司研究 四川镇江两大基地新增产能逐步释放，带动公司业绩上行 ——江化微（603078.SH）2022年半年度业绩预增公告点评 增持（维持） 事件：7月13日晚，公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022年上半年公司预计实现归母净利润5850-6350万元，同比增长283%-316%；预计实现扣非后归母净利润5600-6050万元，同比增长297%-329%。2022Q2公司预计实现归母净利润2549-3049万元，同比增长329%-413%，环比下滑7.7%-22.8%。 四川与镇江基地陆续投产，产能提升带动业绩上行。公司四川基地一期6万吨/年湿电子化学品项目于2021年12月26日正式投产。公司四川子公司于3月31日获得了二期项目的《危险废物经营许可证》，代表着公司四川项目二期年产3万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2万吨工业级化学品再生利用项目正式进入试生产状态。镇江基地方面，公司镇江基地项目已于2022年年初进入试生产状态，并于2022年5月取得《安全生产许可证》。受益于公司主基地8万吨/年湿电子化学品项目产能利用率的进一步提升，以及四川基地和镇江基地项目产能的释放，公司2022年上半年湿电子化学品销量取得明显增长。从产品结构角度来看，伴随着公司半导体级产品逐步获得下游晶圆代工厂等客户的认证通过，毛利率较高的半导体级产品的销售占比将持续提升。同时，由于国内高品质半导体级湿电子化学品供应仍然相对较为紧缺，叠加上游大宗原材料价格的上涨，相应湿电子化学品价格有望进一步抬升。公司当前湿电子化学品产品已实现G1-G5级别的全覆盖规格，三大基地的地理位置布局也有助于公司更好地覆盖国内各个区域的重点客户。 拟定增引入国资控股，政策引导下公司将迎发展利好。公司拟以15.43元/股的价格向淄博星恒途松发行约4537万股，对应募集资金7亿元将全部用于补充流动资金和偿还有息负债。本次发行完毕后，淄博星恒途松将持有公司约24.84%的股份，公司控股股东将变更为淄博星恒途松，实际控制人将变更为淄博市财政局，由此实现公司从民营企业向国有控股企业的转变。国资入主后，叠加半导体材料国产化的大背景，公司有望从资金、政策、产业等方面获得利好。 盈利预测、估值与评级：受益于新增产能的释放和原有产能利用率的提升，叠加湿电子化学品产品价格同比上涨，2022Q2公司业绩呈现同比高增。我们上调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.40（上调21.7%）/2.27（上调38.4%）/3.00亿元，当前股价对应2022年PE约为46倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品验证风险，产品研发风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 564 792 1,231 1,698 2,204 营业收入增长率 14.96% 40.50% 55.43% 37.90% 29.82% 净利润（百万元） 58 57 140 227 300 净利润增长率 68.58% -2.90% 148.22% 61.99% 32.18% EPS（元） 0.39 0.29 0.55 0.89 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.21% 4.89% 10.98% 15.53% 17.72% P/E 65 88 46 28 21 P/B 3.4 4.3 5.0 4.4 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-13，2020年公司总股本为1.51亿股，2021年公司总股本为1.96亿股，2022年及以后公司总股本为2.55亿股。 当前价：25.28元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.55 总市值(亿元)： 64.40 一年最低/最高(元)： 16.21/29.82 近3月换手率： 397.95% 股价相对走势 -26%-7%11%29%48%07/2110/2101/2204/22江化微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.19 -20.35 12.81 绝对 2.35 7.64 27.34 资料来源：Wind 相关研报 国资即将入主，半导体国产替代趋势下公司有望充分受益——江化微（603078.SH）公告点评（2021-11-18） IPO募投产能释放营收增长，三大基地成型实现G1-G5全覆盖——江化微（603078.SH）2021年半年报点评（2021-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 江化微（603078.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 564 792 1,231 1,698 2,204 营业成本 418 617 883 1,210 1,552 折旧和摊销 32 37 66 88 111 税金及附加 3 5 7 10 13 销售费用 11 11 20 26 35 管理费用 35 55 81 115 147 研发费用 30 36 61 81 108 财务费用 4 4 20 6 16 投资收益 0 2 2 2 2 营业利润 68 64 150 247 328 利润总额 67 62 156 252 334 所得税 10 6 16 25 33 净利润 57 56 140 227 300 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 归属母公司净利润 58 57 140 227 300 EPS(元) 0.39 0.29 0.55 0.89 1.18 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -11 -49 129 272 447 净利润 58 57 140 227 300 折旧摊销 32 37 66 88 111 净营运资金增加 -168 168 176 182 127 其他 67 -310 -253 -225 -91 投资活动产生现金流 -273 -316 -167 -323 -348 净资本支出 -277 -230 -250 -300 -350 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 4 -87 83 -23 2 融资活动现金流 377 132 115 190 52 股本变化 42 45 59 0 0 债务净变化 129 178 153 238 136 无息负债变化 184 44 182 188 236 净现金流 93 -233 77 140 152 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,988 2,248 2,705 3,317 3,921 货币资金 551 293 369 509 661 交易性金融资产 0 90 10 10 10 应收账款 184 310 441 636 808 应收票据 14 11 24 28 39 其他应收款（合计） 0 0 1 1 1 存货 31 50 68 97 122 其他流动资产 21 15 15 15 15 流动资产合计 804 774 994 1,365 1,728 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 236 453 665 851 1,022 在建工程 716 803 707 662 654 无形资产 84 84 131 178 224 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 117 115 115 115 115 非流动资产合计 1,185 1,475 1,711 1,952 2,193 总负债 873 1,095 1,429 1,856 2,228 短期借款 175 235 247 405 461 应付账款 236 288 455 595 781 应付票据 112 87 88 121 155 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 542 679 931 1,278 1,570 长期借款 314 393 473 553 633 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 23 23 23 23 非流动负债合计 332 416 498 578 658 股东权益 1,115 1,153 1,276 1,461 1,693 股本 151 196 255 255 255 公积金 604 566 521 544 574 未分配利润 362 393 501 664 866 归属母公司权益 1,117 1,155 1,278 1,463 1,695 少数股东权益 -1 -2 -2 -2 -2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.8% 22.2% 28.3% 28.7% 29.6% EBITDA率 18.9% 13.8% 20.2% 20.7% 21.3% EBIT率 13.3% 9.1% 14.9% 15.5% 16.3% 税前净利润率 11.9% 7.8% 12.7% 14.9% 15.1% 归母净利润率 10.3% 7.1% 11.4% 13.4% 13.6% ROA 2.9% 2.5% 5.2% 6.9% 7.7% ROE（摊薄） 5.2% 4.9% 11.0% 15.5% 17.7% 经营性ROIC 5.2% 3.9% 7.9% 9.5% 11.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 44% 49% 53% 56% 57% 流动比率 1.48 1.14 1.07 1.07 1.10 速动比率 1.43 1.06 0.99 0.99 1.02 归母权益/有息债务 2.28 1.73 1.56 1.38 1.42 有形资产/有息债务 3.88 3.23 3.07 2.91 3.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.91% 1.42% 1.66% 1.54% 1.60% 管理费用率 6.25% 6.94% 6.59% 6.77% 6.68% 财务费用率 0.72% 0.56% 1.60% 0.33% 0.71% 研发费用率 5.39% 4.57% 4.98% 4.78% 4.88% 所得税率 15% 9% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.12 0.09 0.17 0.27 0.35 每股经营现金流 -0.07 -0.25 0.50 1.07 1.76 每股净资产 7.41 5.89 5.02 5.74 6.65 每股销售收入 3.74 4.04 4.83 6.66 8.65 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 65 88 46 28 21 PB 3.4 4.3 5.0 4.4 3.8 EV/EBITDA 36.8 50.0 29.1 21.3 16.2 股息率 0.5% 0.4% 0.7% 1.1% 1.4% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领