敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月9日 公司研究 业绩维持高增长，拟发行转债加码产能优化及扩张 ——福莱特（601865.SH）2021年半年度业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年半年度实现归母净利润11.6亿元~12.6亿元，同比增加152.17%~173.91%；预计实现扣非归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增加155.56%~177.78%。 量价齐升致公司业绩维持高增，2021Q4光伏玻璃价格有望阶段性上涨。 价格端，2021年上半年，在光伏玻璃产能持续释放的情况下（根据Solarzoom统计2021Q2相较2020Q4的光伏玻璃产能提升达6400吨/日），下游对光伏玻璃的需求则在上游涨价、产业链价格传导不顺等因素的影响下相较2020Q4明显下降，供需形势缓解致光伏玻璃价格下行；根据PvInfoLink的统计数据，3.2mm光伏玻璃报价从3月份40元/m2的高位下降至6月底的23元/m2；但综合来看上半年的光伏玻璃平均价格仍高于2020年同期。销量端，受益于公司产能的持续扩张（福莱特越南的两条1000吨/日产线已分别于2020年底和2021年初投产，凤阳2期的第一条1200吨/日产线亦于2021年年初投产），叠加双玻需求的增加，公司光伏玻璃销售量较去年同期有所增长。和2020H1相比，光伏玻璃量价齐升推动公司业绩维持高速增长。 此外，虽然当前光伏玻璃价格维持在20元/m2左右的相对低位，但是产业链上游（硅料、硅片）价格步入下行通道对2021Q4的光伏装机量和光伏玻璃需求起到有力支撑，单季度的供需形势紧张有望推动光伏玻璃价格阶段性上涨。我们看好2021年全年公司光伏玻璃销售均价较2020年相比有所提升，叠加产能投放带来的销量提升，公司2021年业绩高增速有望维持。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。公司日前发布可转债预案，拟募资19.5亿元在嘉兴新建2条日熔量1200吨/天的生产线（另拟募资6.6亿元用于分布式光伏电站建设、同时拟募资2.0亿元用于原嘉兴项目技改）；公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩厂力度，预计21-23年将各有5800/6000/7200吨/日的产能投产，21-23年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到1.22/1.82/2.54万吨/日，规模优势将进一步扩大。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润24.83/29.02/32.62亿元，对应21-23年EPS为1.16/1.35/1.52元，当前股价对应21-23年PE为38/32/29倍。碳中和背景下光伏新增装机量持续向好，公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,807 6,260 9,385 12,446 15,828 营业收入增长率 56.89% 30.24% 49.91% 32.63% 27.17% 净利润（百万元） 717 1,629 2,483 2,902 3,262 净利润增长率 76.09% 127.09% 52.45% 16.86% 12.41% EPS（元） 0.37 0.79 1.16 1.35 1.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.89% 22.51% 26.39% 23.57% 20.94% P/E 118 55 38 32 29 P/B 18.8 12.3 9.9 7.6 6.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-08 当前价：43.40元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.46 总市值(亿元)： 931.45 一年最低/最高(元)： 18.91/46.71 近3月换手率： 58.48% 股价相对走势 -10%46%103%159%215%06/2009/2012/2003/21福莱特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 57.47 61.69 104.71 绝对 55.33 61.85 112.45 资料来源：Wind 相关研报 产能扩张持续，成本+制造优势保障盈利能力维持——福莱特（601865.SH）2020年年度报告点评（2021-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 福莱特（601865.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,807 6,260 9,385 12,446 15,828 营业成本 3,290 3,347 5,352 7,605 10,300 折旧和摊销 328 398 538 785 1,028 税金及附加 35 61 92 121 154 销售费用 255 302 413 498 578 管理费用 121 172 225 274 317 研发费用 204 285 385 498 601 财务费用 53 142 103 131 160 投资收益 7 6 2 2 2 营业利润 846 1,865 2,841 3,327 3,741 利润总额 863 1,874 2,857 3,339 3,753 所得税 145 245 374 437 491 净利润 717 1,629 2,483 2,902 3,262 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 717 1,629 2,483 2,902 3,262 EPS(元) 0.37 0.79 1.16 1.35 1.52 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 510 1,701 3,708 3,956 4,634 净利润 717 1,629 2,483 2,902 3,262 折旧摊销 328 398 538 785 1,028 净营运资金增加 1,001 -97 38 472 490 其他 -1,536 -229 649 -204 -147 投资活动产生现金流 -1,248 -2,374 -3,248 -3,088 -3,088 净资本支出 -1,285 -1,939 -3,090 -3,090 -3,090 长期投资变化 0 14 0 0 0 其他资产变化 37 -450 -158 2 2 融资活动现金流 684 1,369 112 869 840 股本变化 38 23 0 0 0 债务净变化 668 80 522 1,000 1,000 无息负债变化 926 72 914 1,005 1,146 净现金流 -50 667 572 1,737 2,386 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,392 12,266 15,877 20,784 26,192 货币资金 613 1,590 2,162 3,899 6,285 交易性金融资产 0 400 400 400 401 应收帐款 1,107 1,388 1,512 1,894 2,267 应收票据 1,976 547 469 622 791 其他应收款（合计） 4 24 36 48 61 存货 484 479 530 603 716 其他流动资产 175 776 776 776 776 流动资产合计 4,453 5,569 6,469 9,070 12,417 其他权益工具 0 54 54 54 54 长期股权投资 0 14 14 14 14 固定资产 3,071 3,334 5,932 8,228 10,256 在建工程 929 1,915 1,807 1,758 1,736 无形资产 427 530 591 649 704 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 458 777 933 933 933 非流动资产合计 4,940 6,697 9,408 11,713 13,775 总负债 4,879 5,031 6,467 8,471 10,617 短期借款 1,316 617 0 0 0 应付账款 1,855 1,295 1,606 1,977 2,472 应付票据 339 714 1,070 1,369 1,648 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 156 309 478 流动负债合计 4,454 3,331 3,766 4,771 5,917 长期借款 282 1,375 2,375 3,375 4,375 应付债券 0 237 237 237 237 其他非流动负债 56 45 45 45 45 非流动负债合计 425 1,700 2,700 3,700 4,700 股东权益 4,513 7,235 9,411 12,312 15,574 股本 488 510 510 510 510 公积金 1,033 2,266 2,300 2,300 2,300 未分配利润 2,975 4,450 6,591 9,493 12,755 归属母公司权益 4,513 7,235 9,411 12,312 15,574 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 31.6% 46.5% 43.0% 38.9% 34.9% EBITDA率 26.5% 41.4% 37.2% 34.4% 31.4% EBIT率 19.7% 35.0% 31.5% 28.1% 24.9% 税前净利润率 17.9% 29.9% 30.4% 26.8% 23.7% 归母净利润率 14.9% 26.0% 26.5% 23.3% 20.6% ROA 7.6% 13.3% 15.6% 14.0% 12.5% ROE（摊薄） 15.9% 22.5% 26.4% 23.6% 20.9% 经营性ROIC 11.0% 21.6% 22.3% 21.2% 20.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 41% 41% 41% 41% 流动比率 1.00 1.67 1.72 1.90 2.10 速动比率 0.89 1.53 1.58 1.77 1.98 归母权益/有息债务 1.95 3.03 3.23 3.15 3.17 有形资产/有息债务 3.87 4.90 5.24 5.14 5.18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.31% 4.82% 4.40% 4.00% 3.65% 管理费用率 2.53% 2.75% 2.40% 2.20% 2.00% 财务费用率 1.11% 2.26% 1.09% 1.05% 1.01% 研发费用