敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月7日 公司研究 磷化工景气上行公司业绩大增，产业链资源整合凸显优势 ——川发龙蟒（002312.SZ）2021年半年度业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：7月5日晚，公司发布2021年半年度业绩预增公告。公司2021年上半年预计实现归母净利润6~7亿元，同比增长549.37%~657.60%，折算EPS为0.39~0.46元/股。 点评： 主营产品价格上行，公司盈利大幅增加。2021H1，公司扣非后归母净利润约为2~3亿元，同比增加116.5%~224.7%。2021H1，磷化工行业景气度持续上行，公司主要产品及原材料价格均呈现上涨态势。2021H1国内磷酸一铵和磷酸氢钙价格分别环比增长26.2%和20.1%。通过科学管控生产成本，公司磷化工主营业务板块实现销售收入及净利润快速增长。公司2021年上半年非经常损益影响金额约为4亿元，主要系报告期内公司参股5.77%的公司Hive Box Holdings Limited（即丰巢开曼）整体估值提升至34亿美元，由此产生的公允价值变动收益约3.84亿元。 磷化工产业链整合凸显优势，川发矿业入主助力公司可持续发展。公司目前拥有从磷矿石开采、浮选到磷酸盐制备以及磷石膏资源再利用的磷化工产业链。磷矿原料方面，公司拥有磷矿资源和先进磷矿石采选技术。襄阳基底白竹磷矿已建设完毕，预计年产100万吨磷矿石。磷化工产品方面，公司拥有工业级磷酸一铵产能约36万吨/年，饲料级磷酸氢钙产能约37万吨/年，肥料系列产能150万吨/年。2021年3月，公司向川发矿业非公开发行股票，四川省政府国有资产监督管理委员会由此成为公司实际控制人。本次募集资金全额将部分用于“磷石膏综合利用工程项目”，进一步完善了公司磷化工产业链与循环经济布局。该项目投资总额4.75亿元，使用募集资金4亿元，预计在三年内提供90万吨/年水泥缓凝剂、25万吨/年建筑石膏粉、100万平方米/年石膏墙板、22.5万平方米/年石膏砌块、20万吨/年抹灰石膏以及20万吨/年石膏腻子的产能。由于该项目所用原料以磷石膏为主，有助于实现资源综合利用，在提高业务整体毛利率的同时减轻环保压力，为公司可持续绿色发展打下基础。 盈利预测、估值与评级：受益于磷化工行业景气上行公司主营产品价格上涨明显，公司业绩提升显著。我们上调公司2021-2022年盈利预测，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.23（上调84.2%）/7.13（上调10.2%）/8.68亿元，折算EPS分别为0.52/0.40/0.49元/股，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品售价波动风险，下游需求不及预期风险，安全生产和环境保护风险，募投项目建设进度不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,908 5,180 5,931 6,795 7,776 营业收入增长率 166.20% 171.43% 14.49% 14.57% 14.44% 净利润（百万元） 85 669 923 713 868 净利润增长率 -138.70% 689.70% 37.99% -22.76% 21.72% EPS（元） 0.06 0.49 0.52 0.40 0.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.67% 17.45% 13.71% 9.58% 10.44% P/E 153 19 18 23 19 P/B 4.1 3.4 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-06，2019和2020年年末股本均为13.78亿股，2021年增发后股本为17.64亿股 当前价：9.43元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.64 总市值(亿元)： 166.34 一年最低/最高(元)： 4.71/9.66 近3月换手率： 88.38% 股价相对走势 -10%16%43%69%95%06/2009/2012/2003/21川发龙蟒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.03 19.58 84.79 绝对 13.34 18.47 93.63 资料来源：Wind 相关研报 核心产品需求增加稳固主业，川发矿业入主渐近构筑未来——三泰控股（002312.SZ）2020年度业绩预增公告及公司定增项目跟踪点评（2021-01-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,908 5,180 5,931 6,795 7,776 营业成本 1,571 4,254 4,793 5,504 6,187 折旧和摊销 77 254 234 239 244 税金及附加 13 16 71 82 93 销售费用 88 90 103 118 135 管理费用 108 241 356 408 467 研发费用 9 57 65 75 85 财务费用 -27 72 20 -13 -20 投资收益 -168 340 100 100 100 营业利润 -94 759 1,010 744 962 利润总额 106 775 1,070 826 1,006 所得税 22 106 147 114 138 净利润 84 668 923 713 868 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 归属母公司净利润 85 669 923 713 868 EPS(元) 0.06 0.49 0.52 0.40 0.49 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 61 630 430 805 731 净利润 85 669 923 713 868 折旧摊销 77 254 234 239 244 净营运资金增加 145 1,970 417 332 564 其他 -246 -2,263 -1,143 -479 -944 投资活动产生现金流 42 -702 294 -45 0 净资本支出 -35 -90 -150 -120 -100 长期投资变化 486 52 0 0 0 其他资产变化 -409 -665 444 75 100 融资活动现金流 114 -430 1,202 -68 20 股本变化 0 0 386 0 0 债务净变化 1,967 -514 -754 -81 0 无息负债变化 2,347 -589 290 254 91 净现金流 215 -505 1,926 692 751 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,780 7,335 9,769 10,654 11,613 货币资金 905 447 2,372 3,064 3,815 交易性金融资产 134 3 3 3 3 应收帐款 227 169 687 787 900 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 151 159 463 530 607 存货 686 521 475 545 614 其他流动资产 316 1,028 1,028 1,028 1,028 流动资产合计 2,768 2,579 5,052 5,984 6,998 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 486 52 52 52 52 固定资产 2,310 2,286 2,175 2,052 1,918 在建工程 99 225 248 249 239 无形资产 493 487 477 463 454 商誉 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动资产 13 12 12 12 12 非流动资产合计 5,012 4,756 4,717 4,670 4,615 总负债 4,602 3,498 3,034 3,207 3,297 短期借款 771 835 81 0 0 应付账款 428 496 479 550 619 应付票据 146 102 0 0 0 预收账款 156 0 6 7 8 其他流动负债 -6 12 12 12 12 流动负债合计 3,625 2,890 2,528 2,700 2,791 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 22 22 22 22 非流动负债合计 976 608 506 506 506 股东权益 3,178 3,836 6,735 7,448 8,315 股本 1,378 1,378 1,764 1,764 1,764 公积金 2,910 2,813 4,495 4,566 4,653 未分配利润 -933 -265 566 1,207 1,988 归属母公司权益 3,173 3,832 6,730 7,443 8,310 少数股东权益 5 5 5 5 5 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 17.7% 17.9% 19.2% 19.0% 20.4% EBITDA率 11.2% 15.5% 13.6% 13.1% 14.0% EBIT率 6.8% 10.5% 9.6% 9.5% 10.9% 税前净利润率 5.5% 15.0% 18.0% 12.2% 12.9% 归母净利润率 4.4% 12.9% 15.6% 10.5% 11.2% ROA 1.1% 9.1% 9.4% 6.7% 7.5% ROE（摊薄） 2.7% 17.5% 13.7% 9.6% 10.4% 经营性ROIC 2.4% 7.0% 6.9% 7.6% 9.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 59% 48% 31% 30% 28% 流动比率 0.76 0.89 2.00 2.22 2.51 速动比率 0.57 0.71 1.81 2.01 2.29 归母权益/有息债务 1.52 2.44 8.22 10.09 11.26 有形资产/有息债务 2.85 3.51 9.72 12.01 13.33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本折算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 6% 5% 6% 6% 6% 财务费用率 -1% 1% 0% 0% 0% 研发费用率 0% 1% 1% 1% 1% 所得税率 20% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.04 0.46 0.24 0.46 0.41 每股净资产 2.30 2.78 3.82 4.22 4.71 每股销售收入 1.38 3.76 3.36 3.85 4.41 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 153 19 18 23 19 PB 4.1 3.4 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA 69 20 21 19 15 股息率 0% 0% 0% 0% 0% oPsPpMoQnPoRwPq