2021年半年度业绩预增点评：油价上行提升公司盈利能力，炼化改善凸显竞争优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月2日 公司研究 油价上行提升公司盈利能力，炼化改善凸显竞争优势 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）2021年半年度业绩预增点评 A股：买入（维持） 事件 公司发布2021年半年度业绩预盈公告，报告期内归母净利润较上年同期预计增加750-900亿元。即2021H1实现归母净利润为450-600亿元，其中Q2单季实现归母净利润173-323亿元。 点评： 公司业绩预盈的主要原因是公司抓住宏观经济复苏、国际原油价格及油气市场需求大幅增长的有利时机，优化油气产业链运行效率，大力实施提质增效，公司大部分油气产品实现量效齐增。 油价上行提升上游业绩 油气勘探生产是公司业绩的主要贡献来源，其盈利能力与原油价格正相关。2021年，受世界经济复苏所带来的需求增加影响，国际原油价格持续增长：Q2单季布伦特原油均价68.85美元/桶，环比提升12.57%。公司紧紧抓住原油价格回升的有利时机，持续推进降本、提质、增效，从而导致上游业绩的进一步提升，进而推动公司整体业绩的提升。此外，子公司昆仑能源有限公司顺利完成管道股权转让交割对业绩增长亦有贡献。 炼化持续改善 2021Q2，国内经济继续保持稳步增长势头，油气产品市场需求和盈利情况改善明显。2021Q2，国内炼油321裂解价差1518元/吨，环比提升51.14%；乙烯-石脑油价差435美元/吨，环比小幅降低3.69%。公司坚持创新、资源、市场、国际化、绿色低碳五大发展战略，持续优化生产经营，深入推进提质增效，大力加强全产业链成本费用管控，实现了大部分油气产品销售上的量价齐升。需要说明的是，由于2021Q2的原油价格环比提升幅度较2021Q1有着明显的收窄，公司Q2在炼化板块虽仍有不错的库存收益，但较之于Q1也有着不小的减少。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.44、0.48、0.51元/股。公司乃国内油气产业龙头公司，原油价格持续维持较高的位置使得公司上游盈利能力持续增强，且由于公司在国内天然气气源结构的优化以及进口气上的成本控制成效明显，天然气和管道板块盈利能力得到了显著提升，减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显，故维持A股和H股“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,516,810 1,933,836 2,466,349 2,811,235 3,101,724 营业收入增长率 6.94% -23.16% 27.54% 13.98% 10.33% 净利润（百万元） 45,677 19,002 81,319 88,347 94,025 净利润增长率 -13.14% -58.40% 327.95% 8.64% 6.43% EPS（元） 0.25 0.10 0.44 0.48 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.71% 1.56% 6.35% 6.58% 6.69% P/E 21.0 50.5 11.8 10.9 10.2 P/E（H股） 12.7 30.6 7.1 6.6 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-01；汇率：按1HKD=0.83336CNY换算 当前价：5.24元 H股：买入（维持） 当前价：3.78港元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 9590.30 一年最低/最高(元)： 4.13/5.67 近3月换手率： 4.95% 股价相对走势 -10%4%17%31%44%06/2009/2012/2003/21中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.35 20.10 0.18 绝对 13.16 24.52 28.12 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,516,810 1,933,836 2,466,349 2,811,235 3,101,724 营业成本 2,002,403 1,546,604 1,937,914 2,264,964 2,502,559 折旧和摊销 197,137 183,726 141,662 159,672 188,255 税金及附加 226,905 194,904 246,635 255,999 283,847 销售费用 74,108 71,476 101,367 89,678 99,876 管理费用 61,757 55,315 73,990 83,494 85,608 研发费用 15,666 15,746 22,197 17,499 19,307 财务费用 27,816 24,304 26,236 28,354 31,451 投资收益 8,867 51,845 51,845 51,845 51,845 营业利润 115,520 64,783 115,960 133,144 140,715 利润总额 103,213 56,069 119,919 137,102 144,672 所得税 36,203 22,588 29,980 34,275 36,168 净利润 67,010 33,481 89,939 102,826 108,504 少数股东损益 21,333 14,479 8,620 14,479 14,479 归属母公司净利润 45,677 19,002 81,319 88,347 94,025 EPS(元) 0.25 0.10 0.44 0.48 0.51 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 359,610 318,575 270,468 256,311 290,509 净利润 45,677 19,002 81,319 88,347 94,025 折旧摊销 197,137 183,726 141,662 159,672 188,255 净营运资金增加 -18,823 -86,296 -93,297 12,078 11,299 其他 135,619 202,143 140,783 -3,786 -3,070 投资活动产生现金流 -332,948 -181,986 -30,226 -250,303 -255,008 净资本支出 -324,674 -255,458 -25,351 -259,344 -261,937 长期投资变化 102,165 250,698 0 0 0 其他资产变化 -110,439 -177,226 -4,875 9,041 6,929 融资活动现金流 -27,276 -99,400 -56,705 -36,000 -45,159 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 47,098 -79,756 -35,774 5,540 5,520 无息负债变化 219,899 -87,341 112,316 84,560 65,143 净现金流 455 32,222 183,537 -29,993 -9,658 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,733,190 2,488,400 2,638,886 2,804,830 2,953,149 货币资金 110,665 145,950 329,487 299,494 289,836 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 64,184 52,325 66,734 76,065 83,925 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 21,199 26,834 31,916 35,207 37,979 存货 181,921 128,539 159,209 187,999 207,825 其他流动资产 71,906 68,878 85,595 96,421 105,540 流动资产合计 466,913 486,767 700,037 726,858 760,099 其他权益工具 930 910 910 910 910 长期股权投资 102,165 250,698 250,698 250,698 250,698 固定资产 703,414 415,988 357,972 454,654 522,521 在建工程 247,996 222,215 170,180 166,239 163,658 无形资产 84,832 86,101 75,385 66,009 57,805 商誉 42,808 8,125 8,125 8,125 8,125 其他非流动资产 217,801 180,475 196,450 196,450 196,450 非流动资产合计 2,266,277 2,001,633 1,938,848 2,077,972 2,193,050 总负债 1,288,612 1,121,515 1,198,057 1,288,157 1,358,820 短期借款 70,497 41,354 0 0 0 应付账款 260,102 220,318 276,061 322,650 356,496 应付票据 13,153 19,313 24,199 28,283 31,250 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 64,747 68,858 79,508 86,406 92,216 流动负债合计 661,419 605,418 769,899 840,663 894,187 长期借款 174,411 160,140 165,720 171,260 176,780 应付债券 116,471 91,239 91,239 91,239 91,239 其他非流动负债 176,958 133,509 154,810 168,605 180,225 非流动负债合计 627,193 516,097 428,159 447,494 464,634 股东权益 1,444,578 1,366,885 1,440,828 1,516,673 1,594,329 股本 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 公积金 324,596 330,779 330,779 330,779 330,779 未分配利润 738,124 722,939 788,262 849,628 912,805 归属母公司权益 1,230,428 1,215,421 1,280,744 1,342,110 1,405,287 少数股东权益 214,150 151,464 160,084 174,563 189,042 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 20.4% 20.0% 21.4% 19.4% 19.3% EBITDA率 14.4% 14.0% 9.9% 9.7% 10.2% EBIT率 6.4% 4.3% 4.1% 4.1% 4.1% 税前净利润率 4.1% 2.9% 4.9% 4.9% 4.7% 归母净利润率 1.8% 1.0% 3.3% 3.1% 3.0%