2022 年中报预告点评：业绩增长符合预期，期待下半年旺季发力

公司点评 | 东阿阿胶 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长符合预期，期待下半年旺季发力 东阿阿胶（000423.SZ）2022年中报预告点评 公司点评 | 东阿阿胶 公司评级 买入 股票代码 000423 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 37.36 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东阿阿胶：【西部证券】东阿阿胶2022年一季报点评：收入增长符合预期，经营指标明显改善-20220428—东阿阿胶（000423.SZ）2022年一季报点评 2022-04-29 东阿阿胶：业绩增长符合预期，现金流持续改善—东阿阿胶（000423.SZ）2021年年报点评 2022-03-28 东阿阿胶：业绩恢复符合预期，静待2022年业绩估值双修复—东阿阿胶（000423.SZ）2021年业绩预告点评 2022-01-27 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%2021-072021-112022-032022-07东阿阿胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：东阿阿胶发布2022年中报预告，报告期内实现归母净利润2.7~3.4亿元（同比+80%~127%），扣非归母净利润2.5~3.3亿元（同比+132%~206%），业绩增长符合预期。 资产减值风险出清，业绩稳健增长。22Q2单季度实现归母净利润1.55~2.25亿元（同比+76%~156%），扣非归母净利润1.58~2.38亿元（同比+151%~278%）。预计由收入增长与资产减值风险出清带动。 经理层激励政策落地，老字号品牌焕发新生。公司4月29日发布《经理层成员绩效管理办法》，经理层成员的薪酬主要由年薪（包含基本工资、季度绩效奖金、年度绩效奖金）、任期激励构成，其中季度绩效奖金和年度绩效奖金分别占到年薪标准的20%和30%，任期业绩占绩效权重较大，为任期内总年薪标准的40%。在激励政策的带动下，管理层将持续扎实推进“十四五”战略规划，以高质量发展为主题，深化品类延伸和创新拓展，实现顾客增长和业绩双提升。 集采降价风险低，新渠道与新产品持续带动收入业绩增长。线上新渠道、数字化营销与阿胶粉、阿胶燕窝等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低，有望持续稳健增长。 维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为11.28/13.54/15.89亿元，EPS分别为1.72/2.07/2.43元，对应PE分别为21.7x/18.0x/15.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供给不足和价格提升风险，新冠疫情反扑风险等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,409 3,849 4,683 5,387 6,067 增长率 15.2% 12.9% 21.7% 15.0% 12.6% 归母净利润 (百万元) 43 440 1,128 1,354 1,589 增长率 109.8% 917.4% 156.1% 20.0% 17.4% 每股收益（EPS） 0.07 0.67 1.72 2.07 2.43 市盈率（P/E） 564.4 55.5 21.7 18.0 15.4 市净率（P/B） 2.5 2.5 2.1 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月14日 公司点评 | 东阿阿胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,452 3,248 6,619 7,496 9,236 营业收入 3,409 3,849 4,683 5,387 6,067 应收款项 573 379 252 685 795 营业成本 1,534 1,451 1,616 1,853 2,081 存货净额 2,478 1,646 2,343 2,632 2,893 营业税金及附加 39 57 56 65 73 其他流动资产 3,271 3,348 2,394 2,687 2,810 销售费用 838 1,014 1,194 1,347 1,487 流动资产合计 7,773 8,622 11,608 13,499 15,734 管理费用 547 521 585 646 728 固定资产及在建工程 2,273 2,080 1,991 1,789 1,582 财务费用 (14) (34) (73) (103) (122) 长期股权投资 141 115 159 138 137 其他费用/（-收入） 313 271 4 23 (24) 无形资产 442 409 384 341 307 营业利润 152 569 1,300 1,556 1,845 其他非流动资产 321 402 390 363 381 营业外净收支 14 2 10 5 5 非流动资产合计 3,177 3,007 2,924 2,632 2,407 利润总额 166 571 1,310 1,561 1,850 资产总计 10,950 11,628 14,532 16,131 18,141 所得税费用 125 132 203 242 287 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 41 439 1,107 1,319 1,564 应付款项 743 1,090 2,605 2,877 3,305 少数股东损益 (2) (2) (21) (35) (25) 其他流动负债 299 344 345 329 339 归属于母公司净利润 43 440 1,128 1,354 1,589 流动负债合计 1,042 1,433 2,950 3,206 3,645 长期借款及应付债券 63 62 42 56 53 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 68 137 87 98 107 盈利能力 长期负债合计 131 199 129 153 161 ROE 0.4% 4.5% 10.5% 11.2% 11.0% 负债合计 1,173 1,633 3,079 3,360 3,805 毛利率 55.0% 62.3% 65.5% 65.6% 65.7% 股本 654 654 654 654 654 营业利润率 4.5% 14.8% 27.8% 28.9% 30.4% 股东权益 9,777 9,995 11,453 12,772 14,335 销售净利率 1.2% 11.4% 23.6% 24.5% 25.8% 负债和股东权益总计 10,950 11,628 14,532 16,131 18,141 成长能力 营业收入增长率 15.2% 12.9% 21.7% 15.0% 12.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 129.6% 274.0% 128.6% 19.7% 18.5% 净利润 41 439 1,107 1,319 1,564 归母净利润增长率 109.8% 917.4% 156.1% 20.0% 17.4% 折旧摊销 167 172 161 166 166 偿债能力 营运资金变动 (14) (34) (73) (103) (122) 资产负债率 10.7% 14.0% 21.2% 20.8% 21.0% 其他 607 2,224 843 (483) (6) 流动比 6.02 3.94 3.94 4.21 4.32 经营活动现金流 801 2,801 2,038 899 1,601 速动比 5.08 4.87 3.14 3.39 3.52 资本支出 13 198 (46) 81 78 其他 (982) (1,161) 964 (208) (62) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (970) (963) 918 (127) 16 每股指标 债务融资 18 48 62 105 124 EPS 0.07 0.67 1.72 2.07 2.43 权益融资 (272) (3) 353 (1) (0) BVPS 14.88 15.25 17.51 19.58 22.01 其它 (50) (271) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (305) (226) 415 105 124 P/E 564.4 55.5 21.7 18.0 15.4 汇率变动 P/B 2.5 2.5 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 (474) 1,612 3,371 877 1,741 P/S 7.2 6.3 5.2 4.5 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东阿阿胶 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下