家电行业2022年中报前瞻：疫情冲击拖累收入，盈利有望持续改善

Q2 家电行业虽然受到疫情的冲击，收入增速放缓，但依然展现出较强的韧性，终端销售价格持续上涨，规模较为稳健，预计 Q2 家电上市公司收入整体依然有望保持稳健增长，盈利端在提价压费用中实现改善。 白电：受疫情拖累，量减价增延续。2022 年 4-5 月空调销量增速为-0.4%，其中内外销分别为+4.7%和-6.0%；冰箱销量增速为-14.5%，内外销分别为-14.1%和-14.8%；洗衣机销量增速为-16.6%，内外销分别为-15.8%和-17.7%。 价格方面，奥维云网数据显示，4-5 月空调线上线下均价分别+7.4%/+9.2%，冰箱线上线下均价分别+2.8%/+16.2%，洗衣机线上线下均价分别+5.1%/+11.6%。整体来看，白电自 2020 年底开始的涨价趋势得到延续。考虑到目前白电行业线上线下格局较为稳固，龙头引领下结构升级持续推进，盈利能力有望持续修复。核心推荐：海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。 厨电：龙头多维出击，集成灶表现坚挺。受地产和疫情双重影响，传统厨电内销表现依然承压，新兴厨电集成灶、洗碗机等景气度也受到拖累，但依然实现正增长。2022 年前 26 周（1 月 1 日至 6 月 26 日）油烟机线上线下销额增速分别为+3.2%/-21.3%，燃气灶线上线下销售额同比分别为+2.0%/-17.9%，集成灶线上线下销额同比分别为+13.9%/-1.6%，洗碗机线上线下销额同比分别为+11.2%/+4.2%。预计集成灶企业收入依然能保持增长，而传统烟灶龙头在新品类的持续扩张下，规模也能保持稳定。成本方面，板材等钢铁材料近期价格出现持续回落，同比也有连续几周的负增长。考虑到原材料成本的传导周期，预计 Q2 厨电企业毛利率端有一定压力，但下半年随着疫情恢复或将迎来业绩弹性。核心推荐：亿田智能、火星人、老板电器。 小家电：传统小电霁雨归晴，新兴家电景气成长。随着基数回归正常，小家电行业整体已重归增长的通道中，厨房小电 1-5 月销额累计增长 12%。 新兴家电品类尚处于成长期，在产品升级迭代下，愈发能满足消费者需求的痛点，带动行业规模的成长。根据中怡康及洛图科技的数据，2022 年前 5 月智能投影线上销售额同比增长 10%，扫地机器人线上销售额同比增长 20%。 考虑到疫情导致电商发货受影响等，新消费家电整体仍处于较为景气的成长阶段。核心推荐：极米科技、小熊电器、新宝股份、光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：兼顾价值与成长，维持行业“超配”评级。展望下半年，疫情的影响有望逐渐褪去，地产逐渐复苏下，内需或回归稳健复苏的通道，外销韧性也有望持续体现。盈利端，原材料价格连续几周出现同比下降，海运等短期扰动好转迹象也较为明显，当下我们建议把握传统家电的盈利复苏弹性和新兴家电持续的成长性，维持行业“超配”评级。 2022Q2 以来，随着盈利端触底的预期逐步明朗，叠加低位估值和多地促消费、稳地产的政策出台，家电行业股价表现较 Q1 有好转迹象，实现了相对收益。从我们的跟踪看，Q2 虽然受到疫情的影响，但家电行业依然展现出较强的韧性，终端销售较为稳健，价格持续上涨，预计 Q2 家电上市公司收入整体依然有望保持稳健增长，盈利端实现改善。 展望下半年，疫情对生产生活的影响有望逐渐褪去，地产逐渐复苏下，内需或将回归到稳健复苏的通道，外销韧性也有望持续体现。盈利端，原材料价格、海运等短期扰动已出现好转迹象，向好趋势有望延续，当下我们建议把握传统家电的盈利复苏弹性和新兴家电持续的成长性，维持行业“超配”评级。。 一、白电：受疫情拖累，量减价增延续 产业在线数据显示，2022 年 4-5 月空调销量增速为-0.4%，其中内外销分别为+4.7%和-6.0%；冰箱销量增速为-14.5%，其中内外销分别为-14.1%和-14.8%；洗衣机销量增速为-16.6%，其中内外销分别为-15.8%和-17.7%。在疫情反复的影响下，冰洗 4-5 月内销出现一定下滑，外销销量下滑主要是同期基数较高所致。空调销量保持稳健，预计与旺季来临之前终端补库存需求有关。考虑到白电龙头的韧性及抗压能力好于行业，我们认为，主要白电企业 Q2 营收规模有望保持稳健。 图1：空调 2022 年 4-5 月销量较为稳健 图2：冰箱 2022 年 4-5 月销量有所下滑 图4：同比 2019 年来看，2022 年 4-5 月白电销量均有所承压 图3：洗衣机 2022 年 4-5 月销量有所下滑 价格方面 ， 根据奥维云网的数据 ， 2022 年 4-5 月空调线上线下均价分别+7.4%/+9.2%，冰箱线上线下均价分别+2.8%/+16.2%，洗衣机线上线下均价分别+5.1%/+11.6%。整体来看，白电自 2020 年底开始的涨价趋势得到延续。考虑到目前白电行业线上线下格局较为稳固，龙头引领下产业结构升级持续推进，价格提升趋势有望延续，带动盈利端的持续改善。 图5：2022 年 4-5 月空冰洗均价延续上涨趋势 具体分公司来看： 1.1美的集团 公司事业部改革战略升级后，强化科技和 2B 端空间广阔，同时 2022Q2 起预计原材料、汇率等上年同期的负面影响逐步消除，盈利能力的弹性有望在下半年展现。 考虑到央空等 B 端业务依然会有稳健的增长表现，家电外销出口韧性也较强，我们预计公司外销依然有望保持稳定，内销略承压，同时 B 端业务整体增速仍高于C 端，预计美的集团 2022Q2 收入端增速在 1%左右，2022H1 收入增速为 5.1%；业绩方面，考虑到公司空调等产品价格持续上涨，且涨幅较高，外销调价措施也已生效，预计利润端增速有望超过收入端增速达到 2%，预计 2022H1 利润增速为 5.9%。 表1：美的集团 2022Q2&H1 业绩预测 1.2格力电器 公司空调业务稳健，同时生活电器等其他业务的逐渐发力，我们预计格力电器2022Q2 收入端增速为 1%，2022H1 收入增速为 2.8%；利润方面，考虑到提价措施的生效，预计利润增速略高于收入增速为 3%，2022H1 利润增速 7.8%。 表2：格力电器 2022Q2&H1 业绩预测 1.3海尔智家 公司效率持续改善和国内外份额的提升持续得到印证，且高端化、场景化依然保持领先高增速。在汇率的利好下，预计海尔外销增速会保持稳健，内销有所增长，预计海尔智家 2022Q2 收入增长 5%，H1 整体增速为 7.5%。业绩方面考虑到公司外销以自有品牌为主，成本传导机制较为顺畅，内销也稳步提价，叠加公司提质增效持续推进，预计 2022Q2 公司归母净利润增长 12%。 表3：海尔智家 2022Q2&H1 业绩预测 1.4海信家电 公司空调业务预计将取得持续的景气发展，冰洗或受到同期高基数的影响出现下滑，同时考虑到公司并表三电控股（2021 年 6 月初起并表），预计海信家电 2021Q2收入端增速为 5%-10%，H1 整体增速为 16.3%-19.2%；业绩方面，受三电控股并表影响，预计利润增速为 0%，H1 利润增速预计为 7.8%。 表4：海信家电 2022Q2&H1 业绩预测 二、厨电：Q2 疫情影响业绩暂承压 受地产和疫情双重影响，传统厨电内销表现依然承压，新兴厨电集成灶、洗碗机等景气度也受到拖累，但依然实现正增长。奥维云网数据显示，2022 年前 26 周（1 月 1 日至 6 月 26 日）油烟机线上线下销额增速分别为+3.2%/-21.3%，燃气灶线上线下销额同比为+2.0%/-17.9%，集成灶线上线下销额同比为+13.9%/-1.6%，洗碗机线上线下销额同比分别为+11.2%/+4.2%。预计集成灶企业收入依然能保持增长，而传统烟灶龙头在新品类的持续扩张下，规模也能保持稳定。 成本方面，板材等钢铁材料近期价格出现持续回落，同比也有连续几周的负增长。 考虑到原材料成本的传导周期，预计 Q2 厨电企业毛利率端有一定压力，但下半年随着疫情恢复或将迎来业绩弹性。 具体分公司来看： 2.1老板电器 公司在传统三件套上表现依然稳健，市占率略有提升；二品类洗碗机和蒸烤一体机上市占率快速提高，增长较快；集成灶等新品类也顺利发布。考虑到老板电器的销售网点主要集中在一二线等大城市，而此轮疫情中大城市受影响最大，预计老板电器收入增速或承压，预计 2022Q2 收入端增速为 0%；业绩方面，考虑到新品类扩展期间费用投入的增长，预计 2022Q2 利润增速为-5%-0%。 表5：老板电器 2022Q2&H1 业绩预测 2.2火星人 公司 Q2 持续强化家装、KA 等新渠道的运营能力，叠加线上及 618 大促的积极表现，考虑到疫情对线下销售的影响，预计火星人 2022Q2 收入增速为 0%-5%。利润方面，公司前期在原材料成本上涨的背景下主要通过产品结构的调整进行应对，直接提价预计将在 Q2 生效，但受到疫情期间出现停工、收入确认等因素的影响，利润端仍有一定压力，预计 2022Q2 利润增速为-10%~-5%。 表6：火星人 2022Q2&H1 业绩预测 2.3亿田智能 公司在全渠道采取积极进攻的姿态，不断提升经销渠道的经营效率并开拓新的渠道，全线市占率全面提升。2022 年前 26 周公司线下市占率提升 5.6pct，线上市占率提升 4.4pct。预计公司 2022Q2 营收仍然能保持高速增长的趋势，达到 25%； 业绩方面，蒸烤一体集成灶占比提升持续拉动均价上涨，成本端压力有望得到充分释放，但考虑到费用投放力度持续加码，预计利润增速为 10%。 表7：亿田智能 2022Q2&H1 业绩预测 2.4帅丰电器 帅丰同样在全渠道积极发力，但考虑到疫情影响，预计帅丰电器 2022Q2 收入端增速为 0%。业绩方面，考虑到原材料在 Q2 仍有一定的同比增长，叠加疫情的不利影响，预计 Q2 利润增速为-20%~-10%。 表8：帅丰电器 2022Q2&H1 业绩预测 2.5浙江美大 公司对线上及下沉、KA 等渠道逐步重视起来，潜力有望得到释放，2022 年前 26周，公司线上市占率同比提升 0.9pct，而线下公司的存量经销商依然存在一定的优势，有望维持稳健增长。预计浙江美大 2022Q2 收入端增速 0%-5%，利润增速-10%。 表9：浙江美大 2022Q2&H1 业绩预测 三、小家电：传统小电霁雨归晴，新兴家电景气成长 2021 年受到高基数、线上流量竞争加剧及疫情的不利影响，小家电沉寂了近一年的时间。但随着短期因素影响的逐渐淡化，我们观察到，小家电行业整体已重新回归到增长的通道中。厨房小家电 2022 年在基数正常化、空气炸锅等品类崛起等因素促进下，实现规模的同比转正，1-5 月销额累计增长 12%。盈利方面，原材料及海运价格逐渐回落，成本端有望实现持续改善，但部分企业仍面临着股权激励、营销投入加大等费用率方面的提升。 新兴家电品类如智能微投、扫地机器人等尚处于成长期，在产品升级迭代愈发能满足消费者需求痛点的背景下，行业的渗透率不断提升，带动行业规模的较高速增长。根据中怡康及洛图科技的数据，2022 年前 5 月智能投影线上销售额同比增长 10%，扫地机器人线上销售额同比增长 20%。考虑到疫情导致电商发货受影响等，新消费家电整体仍处于较为景气的成长阶段。 具体分板块来看： 3.1传统小家电：营收回暖，利润改善 苏泊尔 公司不断开拓并强化新渠道，在抖音等渠道表现较好，同时集成灶、自动炒菜机等新品类发展较快。根据京东销售跟踪数据，2022 年 4-5 月苏泊尔小家电销售额同比增长 39%；预计苏泊尔线下增长依然稳健，外销在高基数下或有所承压。综合上述数据，我们预计苏泊尔 2022Q2 收入端增速 5%，考虑到公司已进行提价以应对原材料上涨影响，预计利润增速 10%。 表10：苏泊尔 2022Q2&H1 业绩预测 九阳股份 在疫情影响之下