请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1国防军工国防军工2022中期投资策略领先大市-A(维持)百年变局已经开启，军工行业迈入景气2022年7月13日行业研究/行业年度策略国防军工板块近一年市场表现相关报告：【山证其他军工II】斯拉维扬斯克战役-俄乌战场态势定期更新2022.7.11分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com投资要点：过去十年，行业主要逻辑由资产注入变为业绩兑现。到2022年，主流军工集团的资产证券化率已经超过50%，上市公司体内已经有为数不少的军工核心企业资产，回顾这十年以来的板块逻辑变化，是从关注军工体外核心资产注入上市公司的以国企改革为主的“资产注入逻辑”变为关注上市公司体内军工资产在当今时代背景下的业绩成长和业绩兑现为主的“业绩成长逻辑”。军工行业进入业绩兑现期，军改价改利好开始显现。2022年一季度A股所有行业单季净利润增速，国防军工行业同比增长17%，可以看到多家国有总装类和核心配套企业的净利率超过了5%，这说明军品定价机制改革的利好已经开始显现，随着新型号的不断列装，行业核心企业的净利率有望持续提升。全球安全形势急剧恶化，武器外贸新增需求不容忽视。国际局势和地区安全环境的恶化，则会导致该地区对于武器装备需求的提升，而中东和北非则又是传统的国际军贸重要客户地区。这将让世界主流国家的武器装备生产企业受益。对于军工企业来说，外贸武器装备的净利率水平一般要高于本国军队购买的装备净利率，武器装备外贸将会成为军工企业重要的新增业绩来源。建议关注导弹和新型航空装备产业链。全军大规模装备更新已经持续了数年，平台类装备中的新型作战飞机交付数量增速较大、持续性较强，新型导弹类装备受到需求提升和补库存双重利好。因此，推荐重点关注新型航空装备和导弹产业链，尤其是重点关注“高价值消耗类装备”的相关企业。重点公司关注：导弹产业链推荐航天电器、新雷能。航天电器是我国航天级和弹载连接器、数据总线产品的主要供应商，将受益于导弹配套行业的持续成长。新雷能在军用电源领域具有核心技术优势，在新型重点型号战术、战略导弹及雷达、电子设备电源产品领域占比较高。航空装备产业链推荐中航沈飞、中航高科、航发动力。中航沈飞的新型歼-35舰载隐身战斗机的研制成功，使其成为了世界上第三个可以大批量生产合格的隐身战斗机的企业。中航高科是重要的航空碳纤维预浸料研制企业，碳纤维是新型作战飞机的主要结构材料。航发动力是重要的航空发动机研制单位。以上企业将受益于导弹产业链和航空装备产业链的成长。风险提示：全军换装及实战化训练进程可能低于预期，外贸客户需求可能低于预期，导致行业业绩可能低于预期。 行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.近十年板块逻辑变化分析...............................................................................................................................................41.1近一年板块行情回顾................................................................................................................................................41.2近十年军工板块逻辑变化分析................................................................................................................................61.3下一阶段逻辑展望....................................................................................................................................................82.军工板块业绩开始兑现，价改利好开始显现...............................................................................................................93.时代主题发生变化，武器装备外贸需求增加............................................................................................................133.1粮食危机将加剧世界局势动荡..............................................................................................................................133.2中国外贸武器装备市场地位持续提升..................................................................................................................164.推荐导弹和新型航空装备产业链................................................................................................................................194.1导弹配套产业链......................................................................................................................................................194.2新型航空装备产业链..............................................................................................................................................19图表目录图1：近一年军工板块、上证综指、创业板指数走势对比..................................................................................4图2：2015年以来的军工板块市盈率变化............................................................................................................6图3：2014年6以来的上证指数、创业板指、军工指数走势对比....................................................................7图4：2013年以来的军工板块公募重仓持股比例................................................................................................8图5：2022年一季度A股一级行业单季净利润增速...........................................................................................9图6：顿巴斯战场被炮火覆盖后的田地................................................................................................................13图7：乌克兰黑土地的分布情况............................................................................................................................13图8：2009至2019年美国武器装备出口总额及增速......................................................................................16 行业研究/行业年度策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图9：2009至2019年俄、英、德、法、土五国武器装备出口总额..............................................................17图10：中航无人机公司“翼龙-2”无人机..........................................................................................................18图11：美国通用原子航空MQ-9“死神”无人机.............................................................................................18图12：中航沈飞歼-31隐身战斗机......................................................................................................................20图13：中国航发“太行”涡轮风扇发动机..........................................................................................................20表1：军工板块股票2022年一季度情况.............................................................................................................10表2：俄罗斯小麦出口情况及各小麦进口国进口量占俄罗斯出口总量占比....................................................14表3：乌克兰小麦出口情况及各小麦进口国进口量占乌克兰出口总量占比....................................................14表4：排名前十的乌克兰小麦进口国进口量占进口总量的比例（%）............................................................15表5：排名前十的俄罗斯小麦进口国进口量占进口总量的比例（%）............................................................15表6：重点覆盖公司盈利预测及估值..........................................................................................................