国防军工行业2023年中期投资策略：于变局中开新局，聚焦确定性成长+军工央企改革

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 国防军工2023年中期投资策略—— 于变局中开新局， 聚焦确定性成长+军工央企改革 军工行业 推荐 (维持评级) 核心观点： ⚫ 国际环境巨变，国防安全重要性凸显。1）俄乌战争再次证明强大的国防军事力量对国家安全的重要性；2）“低成本+可消耗”的武器系统是势均力敌战争中取胜的关键；3）制信息权在现代战争中非常关键；4）地缘政治格局剧烈变化，我国军贸市场格局打开。 ⚫ 军工板块23Q2业绩承压，Q4将迎明显改善。受制于“十四五”装备采购中期调整等原因，上半年整体订单落地不及预期，Q2业绩承压。预计中期调整方案将于Q3落地，订单逐步可见，另考虑订单确认周期，我们认为Q4板块业绩增速有望重归快车道。预计23Q2军工板块收入和扣非净利分别增长约3%和-5%，23H2增速分别为10%和4%。 ⚫ 主流赛道β趋弱，新域新质成军工α。“十四五”上半程装备采购向备战实际需要的“硬装备”领域倾斜，航空产业链、空空导弹产业链以及主/被动元器件等领域深度受益。经过2-3年产量爬坡，相关装备采购量进入高位，增速有所放缓，叠加降价、国产化以及质量控制等因素拖累，主流赛道β趋弱。“二十大”报告提出增加新域新质作战力量比重，未来无人/反无人、卫星/反卫星、定向能武器、数字化战场、电磁等新型装备/领域将获得更快发展。“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备”和“硬实力”的快速提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备”和“软实力”的进步，新域新质多集中于此，军工α机会可期。 ⚫ 央企改革大潮在路上，军工上市平台价值有望凸显。证监会和国资委近一年六次在会上重点提及“央企上市公司质量提升”，密度之大，要求之高，较为罕见。当前军工央企上市公司资产往往存在“小而不强”或“大而不优”的情况，优质资产大多游离于上市公司体外，上市公司资产质量改善空间巨大。未来三年，随着监管机构的质量提升要求逐步落实，军工央企并购重组的大幕正徐徐拉开，军工上市平台价值有望凸显。 ⚫ 投资策略：军工板块进入布局期，聚焦确定性成长+军工央企改革。短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、Q2业绩预期偏弱等估值压制因素基本priced in；其次，五年装备采购计划中期调整之后的军品订单Q3或可见，板块预期将迎边际改善；再次板块估值分位数27%，提升空间较大。中期看，随着利空因素逐步出尽，军工行业将重回确定性成长赛道。Q3将进入投资布局期，静待东风再启航，建议“五维度”配置： 1）主流赛道存估值修复空间标的，振华科技、新雷能、派克新材等；2）新域新质，包括无人装备供应商中无人机、航天彩虹、航天电子，远火供应商北方导航、理工导航，卫星互联网供应商中国卫星、航天智造，雷达/通信/电子对抗核心供应商臻镭科技、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术；3）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、中航沈飞；4）国企改革受益标的，推荐中航电子、天奥电子、国睿科技和航发控制等，关注航天系；5）国产化受益标的，包括隆达股份、振华风光、紫光国微等。 ⚫ 风险提示：装备采购规模不及预期和价格端大幅波动的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2023.7.7 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 训练 [table_research] 行业深度报告●军工行业 2023年7月11日 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、国际环境巨变，国防安全重要性凸显 ..................................................................................................... 2 二、23Q2业绩承压，Q4将迎明显改善 ......................................................................................................... 3 三、新域新质，军工的α ................................................................................................................................ 6 （一）军用无人机国内外需求迸发在即 .................................................................................................................................... 6 （二）反无人机系统需求迫切， 2030年全球市场规模或超105.68亿美元，CAGR达28.1% .......................................... 12 （三）远程火箭弹：低成本，精度化，发展空间广阔 .......................................................................................................... 14 （四）数字化战场建设迫在眉睫，信息化建设逐步加速 ...................................................................................................... 16 四、主流赛道β趋弱，但结构机会仍可期 ................................................................................................... 19 （一）新材料产业链：高端材料需求巨大，国产替代大有可为 .......................................................................................... 19 （二）四代机放量进行时，主力战机迭代加速 ...................................................................................................................... 26 （三）首架国产大飞机投入使用，蓝海市场待掘金 .............................................................................................................. 27 （四）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期 .............................................................................................. 30 五、央企改革大潮在路上，军工上市平台价值有望凸显 ............................................................................. 32 （一）央企高质量发展推进会密集召开，军工央企上市平台价值凸显 ............................................................................... 32 （二）国企改革背景下，资产整合+股权激励预期提升 ........................................................................................................ 34 六、交易层面：基金主动持仓占比下降，估值分位数处于较低位置 ........................................................... 36 （一）2023Q1基金军工持仓占比持续回落 ............................................................................................................................ 36 （二）基金军工持仓集中度快速下降 ...................................................................................................................................... 37 （三）军工板块依然处于超配状态，但逐步向标配回归 ...................................................................................................... 38 七、2023年中期投资策略：军工板块进入布局期，聚焦确定性成长+军工央企改革 .................................. 41 八、风险提示 ............................................................................................................................................... 41 dXdYuZdVcZqVcWoPmNrQaQbP6MnPoOsQoNfQmMqPiNpOmO7NqRtONZtOqQvPoMsM 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、国际环境巨变，国防安全重要性凸显 全球视角下，俄乌战争是21世纪以来全球最大规模的军事冲突，并将从四个方面对我国国防建设和装备发展产生深远影响。 1、国家安全观再提升 俄乌战争再次证明强大的国防军事力量对国家安全的重要性。当前，全球地缘政治紧张，我国尚未实现祖国统一的背景下，国防现代化建设的紧迫性大幅提升。为了维护国家安全和领土完整，国防实力应与经济实力相匹配，未来我国军费有望维持较快增速。此外，中国的海外利益更加庞大，通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈，空军、海军、火箭军和信息化等重点领域发展更优。 2、战争形态跃迁，武器装备升级 1）制信息权在现代战争中起到关键作用。现代战争条件下，没有制信息权就没有可靠的制空权、制海权、制陆权。俄乌战争中，俄军的战场态势感知弱，随着西方以信息战等多种方式来助乌抗俄，俄方的战术优势逐渐丢失，改用传统火力压制，并陷入持久战。鉴于此，未来我国有望逐步建立起侦察、指挥、控制、通信一体化网络系统，并进一步实现推进指挥控制系统一体化、战场态势信息智能化、军事通信系统融合化。 2）俄乌战争重申精确指导武器已成为现代战争的“标配”。现代战争中，精确制