来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 7 月 13 日Maxscend (300782 CH)1H22盈利预警：二季度市场疲软拖累表现Maxscend 宣布其 1H22 盈利警报。预计 1H22 初步收入为人民币 22.35 亿元，同比下降 5.3%。 1H22 股东净收益预计同比下降 29.7%-24.7%至 7.13 亿元-7.64 亿元。我们认为这反映了二季度消费电子市场疲软。然而，智能手机市场前景黯淡，市场不确定性依然很高。我们将 22/23 财年净收益预测下调 26%/28%，并将目标价下调至 138 元。维持买入。 2Q 消费电子市场疲软在意料之中。第二季度，收入（人民币 9.05 亿元）同比下降 23.1% 和环比下降 32%，股东净收益（中值：人民币 2.79 亿元）同比下降 46.5% 和环比下降 39.2%。 1H22 收入/NP 占我们全年预测的 43%/41%。第二季度 NPM 同比下降 3.7% 至 30.8%（与 FY21/1Q22 的 46.1%/34.5% 相比）。我们认为结果主要是由于市场疲软和整个行业的高库存水平。 智能手机市场前景黯淡，市场不确定性居高不下.我们认为消费市场（如智能手机、PC 等）的逆风将持续到 2H22，尤其是 Android 市场。此外，不利的市场环境将因消费者支出减弱而影响公司的盈利能力。因此，我们将 FY22/23 NP 预测下调 26%/28%。 借助 RF 组件的边界产品组合，顺应本地化趋势。Maxscend还宣布了SAW滤波器开发和生产的重大突破。自主设计生产的SAW滤波器已完成小批量生产，预计3Q开始量产。我们相信自主研发的SAW滤波器产品将提升Maxscend在射频市场的竞争力。此外，本地化趋势保持不变。鉴于其领先的国内市场地位和更广泛的产品范围，我们对 Maxscend 的长期前景持乐观态度。 维持买入，新目标价138元. 138 元的目标价基于 36 倍 FY22E P/E（低于 2 年平均水平约 1SD）。潜在风险包括1）削弱消费需求，2）竞争加剧，3）研发慢于预期，4）市场环境进一步恶化。潜在上行空间包括并购机会。收益摘要（FY21E）(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E营业额（百万人民币）2,7924,6345,1606,7518,719同比增长 (%)84.6%66.0%11.4%30.8%29.2%毛利率 (%)52.6%57.7%51.4%49.9%48.4%净利润（百万元）1,0732,1351,8162,3402,887同比增长 (%)115.8%99.0%-15.0%28.9%23.4%每股收益（人民币）3.314.013.834.946.10共识每股收益（人民币）不适用不适用7.679.810.00体育 (x)36.029.731.124.119.6屈服 （％）0.8%0.6%0.6%0.6%0.6%鱼卵 (%)40.3%27.9%19.8%20.7%20.8%净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 138.00 元(前目标价173.75元)上涨/下跌 15.8%现价 RMB119.19请阅读分析师认证和重要披露最后一页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持）中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912股票数据市值上限（百万人民币）平均 3 个月 t/o (RMB$ mn)63,61780152w 高/低(人民币$)306.25/101.5 已发行股份总数（百万） 533.7资料来源：彭博持股结构WX 汇智联合投资 12.79%冯晨辉 7.87%唐庄 7.67%资料来源：港交所分享表现绝对相对1 个月 1.7%-3.0%三个月 5.0%-3.4%6个月 -37.2%-30.0%资料来源：彭博12 个月价格表现(人民币) 350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0 300782 CH SZCOMP（重新设置）Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22资料来源：彭博审核员：BDO 2022 年 7 月 13 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2收益预览图 1：季度业绩百万人民币1Q212Q213Q214Q211Q222Q22环比同比收入1,1831,1761,1241,1501,330905-32.0%-23.1%毛利684676660655697营业利润572607566475533净利492522513608459279-39.2%-46.5%每股收益（人民币）0.830.870.851.010.86毛利率57.8%57.4%58.7%57.0%52.4%营业利润率48.4%51.6%50.4%41.3%40.1%净利率41.6%44.4%45.6%52.8%34.5%30.8%-3.7 个百分点-13.5 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入5,1606,7518,7196,2998,265呐-18%-18%呐毛利2,6523,3714,2193,4394,403呐-23%-23%呐营业利润2,1092,7183,3542,6633,403呐-21%-20%呐净利1,8162,3402,8872,4673,236呐-26%-28%呐每股收益（人民币）3.834.946.104.696.16呐-18%-20%呐毛利率51.4%49.9%48.4%54.6%53.3%呐-3.2 个百分点-3.3 个百分点呐营业利润率40.9%40.3%38.5%42.3%41.2%呐-1.4 个百分点-0.9 个百分点呐净利率35.2%34.7%33.1%39.2%39.2%呐-4 ppt-4.5 个百分点呐资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：CMBI 估计与共识百万人民币FY22E招银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入5,1606,7518,7195,8447,4539,087-12%-9%-4%毛利2,6523,3714,2193,0163,7804,562-12%-11%-8%营业利润2,1092,7183,3542,4663,1333,864-14%-13%-13%净利1,8162,3402,8872,1952,8053,467-17%-17%-17%每股收益（人民币）3.834.946.104.025.106.20-5%-3%-2%毛利率51.4%49.9%48.4%51.6%50.7%50.2%-0.2 个百分点-0.8 个百分点-1.8 个百分点营业利润率40.9%40.3%38.5%42.2%42.0%42.5%-1.3 个百分点-1.8 个百分点-4.1 个百分点净利率35.2%34.7%33.1%37.6%37.6%38.1%-2.4 个百分点-3 ppt-5个百分点资料来源：公司数据，招银国际估计图 4：12M 远期市盈率857565 554535251507-20 10-20 01-21 04-21 07-21 10-21 01-22 04-22图 5：12M 正向市盈率波段(人民币) 40035030025020015010050007/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21 01/22 04/221年远期市盈率平均值 收盘像素 21.6x 35.2x平均 1SD 平均 1SD资料来源：公司数据，CMBIGM 估计48.9x 62.5x 76.1x资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 7 月 13 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要（FY21E）损益表现金流汇总YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20A21 财年FY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20A21 财年FY22EFY23EFY24E收入2,7924,6345,1606,7518,719净利1,0712,1351,8162,3402,887销售成本(1,323)(1,959)(2,508)(3,380)(4,501)折旧摊销284780125179毛利1,4692,6752,6523,3714,219营运资金变动(103)(1,086)38(1,209)(223)其他954(1,212)(210)(1,096)销售经验(28)(45)(50)(65)(84)经营活动产生的净现金1,0051,1507221,0451,747管理员经验(32)(53)(52)(68)(87)研发经验(182)(304)(339)(443)(573)资本支出(153)(2,858)(268)(333)(413)财务费用(19)(12)1177其他284(497)(327)1211其他经营公司/exp。10(39)(114)(84)(128)投资净现金130(3,356)(595)(322)(402)营业利润1,2182,2212,1092,7183,354股票发行00000其他非运营经验。(1)194---支付的股息(100)(185)(234)(199)(256)税前利润1,2172,4152,1092,7183,354其他(1)2,965(750)(748)(748)来自融资的净现金(101)2,780(984)(946)(1,004)所得税费用(147)(280)(293)(378)(466)少数利益(2)(0)(0)(0)现金净变化1,035574(856)(223)342股东净利润1,0732,1351,8162,3402,887现金，求4771,4752,0201,134882交换 adj.(37)(29)(29)(29)(29)现金，结束1,4752,0201,1348821,194 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20A21 财年FY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20A21 财年FY22EFY23EFY24E当前资产2,6524,9804,5355,7336,546分部收入现金等价物1,4752,6612,0831,8312,143RFFE 离散24623352396443244806应收账款3385726159391,068射频前端模块278120198451088912088存货6321,4761,4102,4792,699其他5281775827927预付款3212435673其他流动资产175259384428563生长 （％）收入84.6%66.0%11.4%30.8%29.2%非流动资产4393,4685,6976,9119,059毛利85.1%82.1%-0.9%27.1%25.1%个人防护装备103246394551720营业利润116.5%82.3%-5.1%28.9%23.4%递延所得税资产1023353850净利115.8%99.0%-15.0%28.9%23.4%其他非流动资产3263,1995,2696,3228,289总资产3,0908,44810,23312,64515,605盈亏率(%)毛利率52.6%57.7%51.4%49.9%48.4%流动负债4037529531,2511,582营业利润率43.6%47.9%40.9%40.3%38.5%ST借款00000净利润率38.4%46.1%35.2%34.7%33.1%应付账款22