江西铜业股份有限公司：一季度失踪，二季度盈利预警

江西铜业有限公司第一季度错过，第二季度盈利警告江西第一季度的业绩较弱，每股收益为人民币0.28元/股，而我们的预期为人民币0.35元/股（未达21％）。该公司还发布了第二季度的盈利预警，因为现货铜价格比2013年第一季度的平均价格低约12％。虽然现货大宗商品价格走低对市值的影响将越来越多地反映在第二季度的估算中，但第一季度的疲软可能是由于副产品信贷减少所致。我们维持对该股的EW评级，因为我们认为2013年铜矿开采量的增加将超出基本商品价格。尽管自3月中旬以来该股已下跌近27％，但结果遗漏无助于重估情况。由于大多数铜矿开采项目的期限都较长，因此我们认为没有特定于股票的催化剂。大宗商品价格走低导致季度走弱：未计利息，税项，折旧及摊销前的利润为人民币15.3亿元，较我们对该季度的人民币20.1亿元的预期低23％。尽管13年1季度铜价q / q持平，但我们怀疑黄金和白银等副产品的较低价格导致了盈利损失。该公司的收入较高，达到人民币459亿元，高于我们的预期284亿人民币，我们认为这是由于本季度大宗商品交易量增加的结果。盈利预警和缺乏股票特定催化剂来保持股票横盘整理：江西第二季度获利警告，称铜现货价格持续走低将导致其1H13年度利润同比下降c50％。我们注意到铜和金的价格已经比13年第一季度的平均价格低c12％，因此我们认为这种情况非常现实。加上缺乏明显的股票特定催化剂，我们认为江西的股价短期内可能会横盘整理。管理层面临使用现金储备的决策：公司报告该季度净现金为人民币20.2亿元，考虑到2013年30％的派息，我们预计到2013年底将增至人民币54亿元。我们认为，由于其增长项目仍处于初期阶段，该公司在短期内部署其现金余额上升的途径有限。虽然从某种意义上说这是一个好问题，但在我们看来，这也将成为考验管理层股东利益的标准。0358.HK：财务和评估指标人民币十二月20112012201320142015每股收益1.90安1.49安1.44E1.51E1.49E以前的EPS1.90安1.49安1.44E1.51E1.49E市盈率6.68.48.78.38.4资料来源：巴克莱研究。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第4页开始的分析员认证和重要披露。股权研究基础产业|亚洲（日本除外）采矿2013年4月27日股票评分相等的重量不变的行业视图中性不变的价钱目标港币20.00不变的价钱（2013年4月25日）HKD 15.76潜在上行/下行+ 27％报价358 HK / 0358.HK市值（百万港元）76593流通股（百万）3462.73浮游物（％）94.9352周平均每日成交量（百万）11.1股息收益率（％）4.9股东权益回报率（％）12.60当前BVPS（人民币）15.38资料来源：FactSet基础知识价格表现交流会52周范围HKD 21.95-14.74亚洲（不包括日本）金属与矿业Ephrem Ravi+852 2903 4892克里山·阿加瓦尔+852 2903 4543刘迪信+852 2903 4838da田+852 2903 4052 巴克莱银行|江西铜业有限公司2013年4月27日2价钱（2013年4月25日）港币15.76 目标价20.00港元为什么权重相同？江西的商品暴露最好，且向后整合程度显着（82％R2与铜价）。它是按铜价定价的与目前的现货价格一致，与我们的基本情况相比，还有更多的上升空间。 收纳盒HKD 30.00我们假设其在Aynek（25％）和El Galeno（40％）铜矿股份中的增值为HK $ 1.8项目并调整我们的估值以包括更高大宗商品价格，这可能会使我们的基本情况估值升至每股30港元。缺点案件港币12.00我们会压力大宗商品价格下跌以及成本上涨20％的情况下测试我们的估值，这可能会使我们的基本情况估值降至每股12港币。 上行/下行场景有形固定资产19,93420,03419,82619,444-0.8%无形固定资产8178178178170.0%现金及等价物16,67820,55124,47728,82220.0%总资产78,08878,10481,94085,5213.1%短期和长期债务18,71618,71618,71618,7160.0%净债务/（资金）-1,594-5,466-9,393-13,737不适用其他长期负债6896896896890.0%负债总额35,31333,54033,62733,610-1.6%股东权益42,77546,02849,77753,3757.7%营运资金变动-4,1192,107-110286不适用经营现金流量2,4368,5566,5556,75440.5%资本支出-1,617-1,343-1,041-867不适用自由现金流8197,2145,5155,88792.9%评估和杠杆指标平均 POINT®量化股权得分市盈率（已报告）（x）8.48.78.38.48.5值EV / EBITDA（x）6.95.34.74.35.3FCF产率（％）1.916.612.713.611.2P / BV（x）1.00.90.90.80.9股息收益率（％）4.03.43.63.63.7净债务/资本（％）-3.7-11.9-18.9-25.7-15.1选定的操作指标（k）复合年增长率生产摘要（000吨）开采铜2112102102100.0%精铜1,0931,1041,1101,1100.5%资料来源：POINT。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请单击此处。资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束股票评级：相等的重量行业观点：中立亚洲（日本除外）金属与矿业质量情绪低高损益表（人民币百万元）2012A2013E2014年2015年复合年增长率收入158,006118,383119,428117,312-9.4%息税折旧摊销前利润6,8638,1368,4408,2186.2%息税前利润6,4196,8937,1926,9692.8%税前收入6,2736,7477,0997,0003.7%净收入5,1704,9855,2445,1710.0%每股收益（报告）（人民币）1.491.441.511.490.0%每股收益（调整）（人民币）1.491.441.511.490.0%摊薄股份（百万）3,4633,4633,4633,4630.0%每股派息（人民币）0.500.430.450.45-3.6%保证金和返还数据平均EBITDA利润率（％）4.36.97.17.06.3息税前利润率（％）4.15.86.05.95.5税前利润率（％）4.05.75.96.05.4净利率（％）3.34.24.44.44.1资本回报率（％）13.111.711.410.211.6净资产收益率（％）13.211.711.410.411.6支付比率（％）33.530.030.030.030.9资产负债表及现金流量（人民币百万元）复合年增长率铜制品58284689089015.2%硫酸4,5755,1485,1485,1484.0%生产摘要（吨）金252525250.0%银5405605605601.2% 巴克莱银行|江西铜业有限公司2013年4月27日3财务数字（人民币百万元）1Q12A13年1季度1Q13Avs巴克莱y / y（％）江西铜业– 2013年1季度盈利回顾图1江西– 2013年第一季度财务回顾(%)收入28,77628,34845,97962%60%现金费用-26,331-25,930-44,06270%67%SG＆A-496-412-379-8%-24%息税折旧摊销前利润1,9492,0061,539-23%-21%D＆A-283-297-2970%5%营业利润1,6661,7091,242-27%-25%除税前溢利1,7411,6601,294-22%-26%税后利润1,4551,245996-20%-32%净收入1,4341,227971-21%-32%每股收益（人民币元）0.410.350.28-21%-32%资料来源：公司数据，巴克莱研究公司的估计 巴克莱银行|江西铜业有限公司2013年4月27日4继续分析师认证我本人埃弗雷姆·拉维（Ephrem Ravi）在此证明：（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。本文所引用的POINT®定量股权分数（POINT分数）是由该公司的POINT定量模型得出的，巴克莱银行在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了该公司的POINT分数模型，并且（2）公司的赔偿曾经，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。巴克莱的公司和投资银行业务部门生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易思路。一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。主要股票（股票代号，日期，价格）江西铜业股份有限公司（0358.HK，2013年4月25日，港币15.76），等重量/中性，D / J / K / L / M披露图例：A：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司一直是公开发行发行人的证券要约的牵头经办人或联合牵头经办人。B：Barclays Bank PLC和/或关联公司的雇员是该发行人的董事。C：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司是该发行人或其关联公司之一发行的证券的做市商和/或流动性提供者。D：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司已从该发行人那里获得了投资银行服务的赔偿。E：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司希望在未来3个月内从该发行人那里获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。F：截至研究报告发布之月的月底，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司实益拥有发行人1％或更多类别的股票证券。G：保险团队的一名分析师（或其家庭成员）拥有该发行人的普通股。H：该发行人实益拥有巴克莱银行PLC的任何类别的普通股证券的5％或以上。一世：巴克莱