中国铝业股份有限公司：由于出售收益驱动的积极的FY13盈利预警，关注债务和现金

中国铝业股份有限公司出售收益驱动的13财年正面盈利预警，重点关注债务和现金中国铝业宣布，预计其13财年的净收入将接近10亿元人民币（而2012财年将亏损82亿元人民币）。虽然标题数字是微利的（报告的净利润率为0.7％），但一次性收益可以帮助实现这一目标股权研究基础产业|亚洲（日本除外）采矿2014年1月10日股票评分欠重不变的行业视图中性不变的价钱目标2.30港元不变的价钱（2014年1月10日）HKD 2.59接近80亿元人民币（主要是出售给母公司的资产）。这也意味着核心业务的盈利能力比隐含的适度弱潜在的上升/下降-11%在我们的估计中。我们重申威斯康星大学的评级。刺入黑色：前三季度报告亏损18亿元人民币。与前三个季度相比，13年第四季度的铝价下降了5％，因此，在没有一次性的帮助下，利润率的大幅回升总是不可能的。与中国铝业去年每股亏损0.61元/股（以及自2008年以来累计亏损1.03元/股）相比，每股收益0.07元人民币相形见pale。接近80亿元的出售收益，母公司通过其他方式注入现金：公司在1H13录得收益约25亿元人民币。 10月初，公司宣布以200亿元人民币的价格将Simandou铁矿石项目出售给母公司，获得55亿元人民币的出售收益，以及5亿元人民币的出售加工业务给母公司的收益。即使有80亿元人民币的出售会计收益，也有10亿元人民币的净利润表明基本业务仍在亏损。铝冶炼成本同比下降5％，氧化铝成本同比下降9％，铝价格同比下降8％所抵消。根据我们的估计，净债务自2012年底起可能保持在1000亿元人民币左右的水平，负债率达到令人不舒服的250％。铝业前景不佳，一次性收益的规模不太可能重复：在中国（尤其是新疆和其他西部省份）产能持续增长的情况下，上行空间有限（假设2014年铝的价格为0.83美元/磅，而2013年的平均价格为0.86美元/磅）。我们认为，在取得了一年的会计利润（并避免了连续多年的亏损）之后，公司面临的压力越来越小，对母公司的疯狂处置也不太可能在2013年重现。2600.HK：财务和评估指标CNY2011年12月2012 2013 2013 2014 2015每股收益0.02A -0.61A -0.24E -0.11E 0.02E以前的EPS 0.02A -0.61A -0.24E -0.11E 0.02E市盈率112.6不适用不适用不适用123.3资料来源：巴克莱研究。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第3页开始的分析员认证和重要披露。股票代号2600 HK /2600.HK 市值（百万港元）49359流通股（百万）13524.49自由浮动 （％）100.0052周平均每日成交量（百万）16.6股息收益率（％）不适用股东权益回报率（％）-12.69当前BVPS（CNY）3.17资料来源：汤森路透价格表现香港交易所52周范围港币4.17-2.20 亚洲（不包括日本）金属与矿业Ephrem Ravi+852 2903 4892克里山·阿加瓦尔+852 2903 4543da田+852 2903 4052刘迪信+852 2903 4838投票已经开始2014年机构投资者全亚洲研究团队调查。巴克莱欢迎您的支持。要申请投票，请转到II排名帮助页面。 巴克莱银行|中国铝业股份有限公司2014年1月10日2低高亚洲（日本除外）金属与矿业行业观点：中立股票评级：减持价钱（2014年1月10日）港币2.59 目标价2.30港元为什么减持股票？中国铝业的规模大，经营和财务杠杆高，波动性很大。虽然我们看好铝价本身从长远来看，我们认为股价已经在相对隐含铝价相当看涨的情况下定价。 上升空间案件港币5.00在运营方面，电力和煤炭的更高的向后集成度，同时注入Toromocho资产可以为我们的基本案例估值增加价值。较高的铝价加上以上价格可能会使我们的基本情况估值升至每股5.0港元。 底盒HKD 1.25无法实现所述的成本削减可能会降低我们的公允价值估计。下铝价格可能会进一步降低我们的基本情况估值降至每股1.25港元。上行/下行场景 POINT®量化股权得分值质量情绪资料来源：POINT®。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请转到Barclays Live上的股权公司页面。资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束损益表（人民币百万元）2012A2013E2014年2015年复合年增长率收入149,479151,662165,058172,9975.0%息税折旧摊销前利润2134,7338,48011,407277.2%息税前利润-4,4932,0463,5016,047不适用税前收入-9,092-3,431-2,017506不适用净收入-8,234-3,281-1,432223不适用每股收益（报告）（人民币）-0.61-0.24-0.110.02不适用EPS（adj）（人民币元）-0.61-0.24-0.110.02不适用摊薄股份（百万）13,52413,52413,52413,5240.0%DPS（人民币）0.000.000.000.00不适用保证金和返还数据平均EBITDA利润率（％）0.13.15.16.63.7息税前利润率（％）-3.01.32.13.51.0税前利润率（％）-6.1-2.3-1.20.3-2.3净利润率（％）-5.5-2.2-0.90.1-2.1资本回报率（％）-3.21.41.62.80.7净资产收益率（％）-15.9-7.5-3.60.6-6.6支付比例（％）0.00.00.00.00.0资产负债表和现金流量（CNYmn）复合年增长率有形固定资产96,24893,77890,83987,427-3.2%无形固定资产6,85413,52913,52913,52925.4%现金及等价物9,06410,00010,00010,0003.3%总资产175,017199,928198,966197,4134.1%短期和长期债务104,551122,320125,687123,3925.7%净债务/（资金）95,487112,320115,687113,3925.9%其他长期负债7573,5583,5583,55867.5%负债总额131,209159,700160,171158,3946.5%股东权益43,80840,22838,79639,019-3.8%营运资金变动-569-3,823-4,793-1,497不适用经营现金流量1,122-1054,1919,783105.8%资本支出-9,148-9,083-2,040-1,948不适用自由现金流-8,026-9,1882,1527,836不适用评估和杠杆指标平均市盈率（已报告）（x）不适用不适用不适用123.3123.3EV / EBITDA（x）624.731.918.213.3172.0FCF产率（％）-29.3-33.67.928.6-6.6P / BV（x）0.60.70.70.70.7股息收益率（％）0.00.00.00.00.0净债务/资本（％）218.0279.2298.2290.6271.5 选定的运营指标（k）CAGR生产摘要（000吨）自己的铝土矿12,73013,16313,82914,5294.5%氧化铝12,44511,84111,87212,8111.0%铝4,2193,8173,6823,953-2.1% 巴克莱银行|中国铝业股份有限公司2014年1月10日3继续分析师认证：我本人埃弗雷姆·拉维（Ephrem Ravi）在此证明：（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。本文所引用的POINT®定量股权分数（POINT分数）是由该公司的POINT定量模型得出的，巴克莱银行在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了该公司的POINT分数模型，并且（2）公司的赔偿曾经，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号，第14层，纽约，NY 10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。为了访问《巴克莱研究冲突管理政策声明》，请访问：http://group.barclays.com/corporates-and-institutions/research/research-policy。巴克莱公司和投资银行业务部生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。主要股票（股票代号，日期，价格）中国铝业股份有限公司（2600.HK，2014年1月10日，2.59港元），轻量/中性，D / J / L披露图例：A：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司一直是公开发行发行人的证券要约的牵头经办人或联合牵头经办人。B：Barclays Bank PLC和/或关联公司的雇员是该发行人的董事。C：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司是该发行人或其关联公司之一发行的证券的做市商和/或流动性提供者。D：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司已从该发行人那里获得了投资银行服务的赔偿。E：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司希望在未来3个月内从该发行人那里获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。F：截至研究报告发布之月的月底，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司实益拥有发行人类别股票的1％或更多。G：保险团队的一名分析师（或其家庭成员）拥有该发行人的普通股。H：该发行人实益拥有巴克莱银行PLC的任何类别的普通股证券的5％或以上。一世：巴克莱银行有限公司和/或关联公司在该发行人的证券中拥有重大财务利益。J：巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司定期以该发行人的证券进行交易。K：在过去的12个月内，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司已从该发行人获得了与投资银行无关的补偿。L：该发行人是巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司的投资银